Le dollar américain est sur une déchirure, s’appréciant face à ses partenaires commerciaux traditionnels ainsi que face au renminbi chinois.
Depuis le 1er janvier, le dollar s’est apprécié d’environ 12 % par rapport à l’euro, 15 % par rapport à la livre et 25 % par rapport au yen.
Une combinaison de facteurs alimente la flambée, notamment la hausse des différentiels de taux d’intérêt, un mouvement mondial vers le refuge sûr du dollar et une escalade des tensions géopolitiques, en particulier en Ukraine.
Les implications économiques sont simples. Un dollar plus fort a tendance à atténuer les pressions inflationnistes à mesure que les Américains gagnent en pouvoir d’achat. Dans une période de hausse de l’inflation, ce n’est pas anodin. À mesure que le dollar monte, le prix des importations baisse, ce qui réduit les coûts pour les consommateurs et les entreprises.
Dans le même temps, cependant, le coût des exportations augmente, ce qui réduit les marges bénéficiaires des entreprises multinationales qui expédient leurs marchandises à l’étranger.
Le résultat a été une hausse étonnante de la valeur du dollar. Depuis le 1er janvier, le dollar s’est apprécié d’environ 12 % par rapport à l’euro, 15 % par rapport à la livre sterling et 25 % par rapport au yen japonais.
Dans l’ensemble, l’indice du dollar américain a bondi de 15 % cette année, avec une augmentation de plus de 4 % au cours des 30 derniers jours seulement, alors que l’impact de la guerre en Ukraine et de la crise énergétique européenne s’est installé.
Qu’y a-t-il derrière la flambée du dollar?
Même avec la récente montée en flèche, tous les signes pointent vers la force continue du dollar.
La Réserve fédérale est sur le point de relever son taux directeur de 75 points de base ce mois-ci, ce qui augmentera encore la demande de titres du Trésor. Et le plafonnement imminent des prix du pétrole russe, qui sera imposé le 5 décembre, contribuera à pousser les marchés des changes vers l’un des mouvements les plus importants vers le dollar de mémoire récente.
Pour mieux comprendre ce qui se cache derrière la hausse du dollar, considérons trois facteurs :
Demande de transactions : Le commerce mondial s’effectue en dollars, pour de nombreuses bonnes raisons, notamment l’accès au crédit et la fiabilité de la facturation.
En 2020, la Banque des règlements internationaux a signalé que bien que les États-Unis représentent un quart de l’activité économique mondiale, la moitié de tous les prêts bancaires transfrontaliers et des titres de créance internationaux sont libellés en dollars américains.
Maintenant, les approvisionnements limités en nourriture et en énergie entraînent des coûts plus élevés, et ces transactions sont tarifées en dollars, ce qui ne fait qu’augmenter la demande de dollars.
La recherche de rendements plus élevés : Dans le cadre de la recherche mondiale de rendement, en particulier dans un monde dominé par des taux d’intérêt réels négatifs, les investisseurs internationaux rechercheront des titres qui offrent à la fois un rendement nominal sur investissement et un rendement en devises.
La demande d’investissements en dollars sera déterminée par la divergence positive des attentes de croissance économique des États-Unis par rapport à ses partenaires commerciaux et par la divergence des taux d’intérêt à mesure que la politique monétaire réagit à cette croissance.
La différence de croissance économique potentielle semble être un sous-produit de la crise énergétique en Europe. Alors que le consensus s’attend à ce que la croissance du produit intérieur brut réel des États-Unis ralentisse à 1,6 % cette année, puis à 0,9 % l’année prochaine, les probabilités suggèrent que la croissance de l’Allemagne ralentira à 1,5 % cette année, suivie de 0,4 % l’année prochaine.
Cette prévision pour l’année prochaine est presque certainement optimiste étant donné la récession probable aux portes de l’UE qui générera une divergence de politique monétaire entre l’Europe et les États-Unis.
Aux États-Unis, en revanche, on s’attend à ce que l’économie américaine plus robuste soutienne des taux d’intérêt à court et à long terme plus élevés qu’en Europe.
Cette divergence se reflète dans les prévisions de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne. Alors que la Réserve fédérale devrait relever son taux directeur à 3,75 % d’ici la fin de cette année (nous prévoyons 4 % ou plus), la Banque centrale européenne devrait relever son taux directeur à seulement 1,5 %.
En termes de rendement des investissements à long terme, les bons du Trésor américain à 10 ans rapportent environ 3,2 %, augmentés d’un raffermissement du dollar.
Les obligations allemandes à 10 ans ne devraient rapporter que 1,4 % cette année et l’année prochaine, ce qui offre peu de protection aux investisseurs internationaux si l’euro devait s’affaiblir par rapport au dollar.
Demande refuge : Au milieu de la tourmente mondiale, une fuite vers la sécurité des actifs américains a lieu. Tout comme les investisseurs américains renonceront à investir dans des obligations d’entreprises à haut risque pendant les périodes de difficultés économiques, les investisseurs internationaux rechercheront la sécurité du rendement garanti des titres du gouvernement américain.
L’alternative est de risquer l’impact d’une incertitude géopolitique supplémentaire et d’un approvisionnement énergétique limité sur leurs économies individuelles.
La Chine et la manipulation des devises
Ensuite, il y a la Chine. Le dollar a augmenté d’environ 9 % par rapport au yuan chinois depuis la fin de l’année dernière, une hausse qui, dans le passé, aurait provoqué un tollé aux États-Unis. Mais les temps ont changé, et jusqu’à présent, la réaction à cette augmentation de la part des responsables américains a été bénigne.
Avec le ralentissement de la croissance chinoise, il ne serait pas surprenant que les autorités tolèrent une fourchette plus large de la valeur du yuan.
Avec la croissance de la Chine qui ralentit vers 2 % et son recours continu aux restrictions économiques pour lutter contre les épidémies de COVID-19, il ne serait pas surprenant que les autorités chinoises tolèrent une fourchette plus large de la valeur du yuan et que la monnaie se déprécie davantage à court terme.
Cela contraste avec 2019, lorsque l’administration américaine a accusé la Chine de dévaluer sa monnaie malgré l’augmentation généralisée de la valeur du dollar par rapport au reste du monde.
La Chine avait abandonné son ancrage mercantiliste manifeste du yuan en 2005, optant apparemment pour un ancrage lâche par rapport à un panier de devises de leurs partenaires commerciaux en 2010. Ainsi, lorsque les économies développées étaient sous le choc d’une guerre commerciale avec la Chine et d’une récession manufacturière mondiale qui a suivi menacé d’une récession totale en 2019, le renminbi s’est affaibli avec d’autres devises.
Cet épisode actuel est étrangement similaire. L’indice du dollar a pris de l’ampleur parallèlement à la croissance de l’économie américaine, alors même que la crise énergétique menace la croissance au Royaume-Uni et en Europe.
Dans le même temps, le yuan a perdu environ 9 % de sa valeur par rapport au dollar, les fermetures dues au COVID-19 menaçant la croissance économique de la Chine. (Le consensus prévoit que la croissance du PIB réel de la Chine passera de 8,1 % en 2021 à 3,5 % cette année, ce qui est une récession virtuelle selon les normes chinoises.)
Le marché à terme sur 12 mois prévoit une appréciation de moins de 1 % du yuan par rapport aux niveaux actuels, ce qui n’est guère un signe de manipulation.
Affirmer que la Chine devrait soit élargir sa bande commerciale, soit accepter l’amortisseur offert par une monnaie flottante est probablement secondaire par rapport à la conversation sur le contrôle de l’État sur les approvisionnements énergétiques.
