Un marché pétrolier tendu et les retombées potentielles de la concurrence géopolitique ont déconcerté les investisseurs au cours des derniers mois, envoyant les prix du pétrole à des niveaux élevés non observés depuis des années.
Le prix du pétrole a presque doublé depuis le début de l’année dernière et, compte tenu des tensions actuelles, est sur le point d’augmenter. Le potentiel d’un choc énergétique plus large pour les économies mondiale et américaine si la Russie envahit l’Ukraine s’est ajouté à un mélange combustible de facteurs qui provoquent une accélération de l’inflation aux États-Unis et à l’étranger. Ce risque comporte le potentiel de ralentir la croissance.
S’il y a une guerre européenne, on s’attendrait à une augmentation de 20 % du prix du pétrole, l’envoyant à environ 110 $ le baril. Conjugué à l’effet d’entraînement sur les prix du gaz naturel, la confiance des consommateurs et l’incertitude, le conflit réduirait d’un peu moins de 1 % le produit intérieur brut au cours de la prochaine année et entraînerait une hausse de l’inflation de près de 2,8 points de pourcentage à plus de 10 %.
Le fardeau de l’ajustement dans de telles conditions serait supporté par les ménages et les entreprises américaines qui seraient confrontés à un choc soudain sur le revenu discrétionnaire.
Cela, bien sûr, mettrait la Réserve fédérale dans une impasse : elle devrait agir de manière agressive à court terme pour augmenter les taux d’intérêt au détriment du resserrement des conditions financières. Cela, à son tour, nuirait aux cours des actions, créant les conditions d’un effet de richesse négatif parmi les ménages.
Notre modèle de choc repose sur l’hypothèse selon laquelle le mouvement des prix de l’énergie serait temporaire et s’estomperait rapidement une fois les hostilités terminées. Si tel n’était pas le cas, nous réexaminerions l’impact du choc sur l’inflation, la croissance et la durée de l’expansion économique actuelle.
La signification de 100 $ de pétrole
Notre scénario de base est compatible avec un choc de plus de deux écarts-types sur la confiance des consommateurs et agirait par le canal des ménages et freinerait l’investissement global du secteur des entreprises.
Tous deux ont été les principaux moteurs de la croissance lors de la récente hausse des prix. Cela se traduirait directement par une hausse des prix de l’énergie, des coûts d’emprunt plus élevés et une augmentation du coût global des affaires.
Pour certains, cela peut sembler contre-intuitif. Comment ce type de choc a-t-il pu n’entraîner qu’un peu moins de 1 % de frein à la croissance ? Cela a à voir avec la combinaison de la diversification loin du pétrole, l’utilisation du gaz naturel pour chauffer les maisons, le développement de sources d’énergie alternatives, l’évolution de la composition de la demande – pensez à la flotte croissante de véhicules électriques – et la quasi-autosuffisance des États-Unis pour son énergie.
L’économie américaine est beaucoup moins sensible aux fluctuations du prix du pétrole qu’elle ne l’était il y a 20 ans.
En termes simples, l’économie américaine est beaucoup moins sensible aux fluctuations du prix du pétrole qu’elle ne l’était il y a 20 ans.
Peut-être que la meilleure façon pour un décideur politique, un investisseur ou un propriétaire d’entreprise de taille moyenne d’y penser est que chaque augmentation de 10 $ du prix du baril de pétrole réduit de 0,15 % le PIB au cours des 12 mois écoulés. C’est en baisse par rapport au 0,3% qui s’est produit avant la révolution de la fracturation hydraulique.
Ironiquement, le même type de choc sur les prix intérieurs du gaz naturel créerait un frein plus important sur l’économie américaine, ce qui est révélateur de la transformation énergétique plus large en cours.
La fixation sur 100 $ le baril de pétrole est quelque peu erronée à notre avis et n’a guère de sens autre que dans la psyché de la presse financière et du public.
La diversification loin de la dépendance excessive au pétrole a fait grimper le prix du pétrole, où les risques de récession pour l’économie américaine deviennent primordiaux. Cela semblerait être au nord de 130 dollars le baril compte tenu de la dynamique de diversification en jeu. Dans notre modèle de choc, c’est le passage au-dessus de 130 $ où la durée du cycle économique actuel est menacée.
Modèle de choc
Nous avons soumis la croissance et l’inflation à un choc de 10 %, 20 % et 40 % sur le prix du pétrole et du gaz naturel pour déterminer l’impact sur l’économie.
L’économie américaine est bien positionnée pour résister à un choc de 10 % sur le prix du pétrole mais avec une hausse sensible de l’inflation l’année suivante. Un choc sur les marchés du gaz naturel donne des résultats similaires avec seulement une augmentation modeste de l’inflation.
L’augmentation alternative de 40% des prix du pétrole, qui nous amène à cette fourchette de 130 dollars le baril ou au-dessus, soustrairait 1,5 point de pourcentage de la croissance américaine au cours de l’année prochaine et pousserait l’inflation bien dans une croissance à deux chiffres d’une année sur l’autre pendant cette période .
Une fois ce seuil de 130 dollars le baril franchi, il serait approprié que les autorités budgétaires et monétaires commencent à envisager le risque baissier et les alternatives politiques pour soutenir l’économie globale.
La vente à emporter
L’état de l’économie américaine est beaucoup plus durable et résilient qu’on ne le reconnaît actuellement. Malgré l’augmentation du prix intérieur du pétrole de 48,52 dollars au début de l’année dernière à plus de 90 dollars le baril aujourd’hui, l’économie a connu une reprise impressionnante. L’obsession actuelle de plus de 100 dollars le baril de pétrole semble dépassée et quelque peu erronée.
Ce qui est peut-être plus important, ce sont les dynamiques géopolitiques en jeu qui comportent un risque exogène pour l’économie et les marchés financiers. Notre scénario de base est que même une augmentation de 20 % du prix du pétrole par rapport aux niveaux volatils actuels ne fera pas dérailler l’expansion commerciale actuelle.
Mais le fardeau de l’ajustement par des prix plus élevés et le coût de faire des affaires retombera carrément sur les épaules des classes moyennes et ouvrières américaines, ainsi que sur le secteur commercial.
