L’évolution de la Fed vers une hausse des taux empêchera la Chine et le Japon de resserrer leur politique monétaire.
Les derniers mois ont été caractérisés par une divergence croissante des politiques monétaires entre les grandes banques centrales occidentales et celles d’Asie.
Poussée par une inflation plus élevée que prévu, la Réserve fédérale américaine a opéré un brusque virage vers une hausse des taux dès le mois de mars. Il en est de même pour la Banque d’Angleterre. Le consensus s’est également déplacé vers une hausse de la Banque centrale européenne en décembre.
Ce resserrement monétaire rapide contraste avec la position de plus en plus accommodante de la Banque populaire de Chine et l’engagement obstiné de la Banque du Japon dans son programme d’assouplissement quantitatif pour soutenir les marchés et plafonner les rendements par l’achat d’obligations.
Les deux banques centrales ont de bonnes raisons de maintenir le cap. L’économie chinoise décélère rapidement et l’inflation semble maîtrisée, du moins en ce qui concerne les prix à la consommation.
Au Japon, l’inflation reste bien en deçà de l’objectif de la BoJ, ce qui justifie le maintien d’une politique monétaire aussi laxiste. Et pourtant, les choses évoluent rapidement.
Pour commencer, le ton beaucoup plus agressif de la Fed, qui reflète une prise de conscience soudaine de la plus grande menace de l’inflation, a conduit à une liquidation du marché obligataire et à un élargissement rapide de l’écart entre les taux d’intérêt à court et à long terme.
Cela exerce non seulement une pression à la hausse sur les rendements des bons du Trésor européens, mais également sur les obligations d’État japonaises. La BoJ a dû intervenir jeudi pour s’assurer que le rendement de son obligation de référence à 10 ans reste dans sa limite de 0,25 %. Et pour la Chine, l’écart entre les rendements de ses obligations souveraines à trois ans et ceux des États-Unis n’a cessé de se réduire, passant d’environ 3 points de pourcentage à 0,50 maintenant.
Un écart de rendement aussi étroit n’augure rien de bon pour que la Chine continue d’attirer des entrées de portefeuille – du moins pas des titres à revenu fixe, qui représentaient 60 % de ces investissements en 2021.
Compte tenu de la force du renminbi et de l’important excédent commercial de la Chine, on pourrait dire qu’un renversement des entrées de portefeuille encore fortes ne peut pas faire beaucoup de mal au pays. En fait, un affaiblissement du renminbi si les entrées ralentissent pourrait être utile pour stimuler les exportations étant donné le rétrécissement attendu de l’excédent commercial au cours de 2022, alors que l’économie mondiale ralentit.
Pourtant, il y a des inquiétudes à Pékin, comme l’ont révélé les commentaires des décideurs chinois jusqu’à Xi Jinping. « Si les grandes économies freinaient ou faisaient volte-face dans leurs politiques monétaires, il y aurait de graves retombées négatives », a déclaré le président le mois dernier.
En d’autres termes, aucun marché financier – même la Chine – n’est complètement à l’abri du resserrement rapide de la Fed. En effet, le rôle primordial du dollar en tant que monnaie de réserve est essentiel pour comprendre comment le « resserrement quantitatif » de la Fed peut affecter la Chine.
La Chine étant globalement un créancier net avec plus d’actifs que de passifs en dollars, une devise américaine plus forte et des taux d’intérêt plus élevés devraient créer un effet de richesse positif pour le pays malgré une valeur plus faible de ses avoirs en bons du Trésor américain.
Cependant, ce n’est pas vrai pour les sociétés. Les grandes entreprises ayant accès au marché offshore sont fortement endettées en dollars, ce qui signifie que leur coût de financement augmentera après le resserrement de la Fed, et d’autant plus si le dollar s’apprécie avec elle.
En outre, les banques chinoises ont intensifié leurs prêts dans un grand nombre d’économies émergentes et en développement, dont la plupart sont en dollars. Les conséquences de la pandémie font ressortir l’insoutenabilité de la dette de nombre de ces pays et la nécessité de les restructurer. De telles tendances ne sont clairement pas une bonne nouvelle pour l’économie chinoise, qui connaît déjà une décélération cyclique, mais aussi structurelle.
Quant au Japon, une défense obstinée par la BoJ de sa stratégie de contrôle des rendements ne fera qu’affaiblir davantage le yen. Cela peut être positif pour la compétitivité extérieure et pourrait même contribuer à faire monter une inflation longtemps déprimée. Mais il y aurait un effet pervers important : le pouvoir d’achat des ménages japonais se contracterait et les salaires auraient du mal à rattraper leur retard.
Au total, la divergence des politiques monétaires entre les grandes banques centrales va être de plus en plus difficile.
Soit les banques centrales de l’Est accepteront des devises plus faibles, et d’autres conséquences connexes, soit elles renoncent à suivre une voie divergente. Pour la Chine, le problème résidera dans la dette extérieure de certaines grandes entreprises ainsi que dans l’exposition des banques aux pays en développement. Pour le Japon, la baisse du revenu disponible des ménages ne peut que freiner la croissance.
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