Par Vitor Gaspar et Ceyla Pazarbasioglu
Avec des risques élevés pour la dette souveraine, une approche coopérative mondiale est nécessaire pour parvenir à une résolution ordonnée des problèmes de dette et prévenir les défauts de paiement.
Nous vivons une époque dangereuse. Le monde fait face à une incertitude renouvelée, alors que la guerre vient s’ajouter à une pandémie persistante et en constante évolution, qui en est maintenant à sa troisième année. De plus, les problèmes antérieurs au COVID-19 n’ont pas disparu. Lorsque les décideurs politiques reviendront à Washington dans les prochains jours pour les réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale, l’un des sujets centraux sera la vulnérabilité croissante de la dette dans le monde.
La dette était déjà très élevée avant les premiers confinements liés au coronavirus. Lorsque la pandémie a frappé, un soutien économique sans précédent en temps de paix a stabilisé les marchés financiers et assoupli progressivement les conditions de liquidité et de crédit dans le monde. Dans de nombreux pays, la politique budgétaire a été en mesure de protéger les personnes et les entreprises pendant la pandémie. Elle a également soutenu la politique monétaire en renforçant la demande globale et en évitant les dynamiques déflationnistes. Tout cela a contribué à la reprise financière et économique.
Aujourd’hui, la guerre en Ukraine ajoute des risques à des niveaux d’emprunt public sans précédent, tandis que la pandémie pèse toujours sur de nombreux budgets gouvernementaux. La situation met en évidence la nécessité urgente pour les autorités d’entreprendre des réformes, y compris des réformes de la gouvernance, pour améliorer la transparence de la dette et renforcer les politiques et les cadres de gestion de la dette afin de réduire les risques.
Le Fonds continuera d’aider à s’attaquer aux causes profondes de la dette non sécurisée grâce à des conseils stratégiques précis et à des activités de renforcement des capacités. Mais, avec des risques de dette souveraine élevés et des contraintes budgétaires et financières notables, une coopération internationale pour minimiser les tensions au cours de la période à venir sera nécessaire. Dans les cas où le soutien en liquidités seul ne suffit pas, les décideurs doivent adopter une approche coopérative pour alléger le fardeau de la dette des pays les plus vulnérables, favoriser une plus grande viabilité de la dette et équilibrer les intérêts des débiteurs et des créanciers.
Enregistrer la dette
Pendant la pandémie, les déficits ont augmenté et la dette s’est accumulée beaucoup plus rapidement qu’au cours des premières années d’autres récessions, y compris la plus importante : la Grande Dépression et la crise financière mondiale. L’échelle n’est comparable qu’aux deux guerres mondiales du XXe siècle.
Selon la base de données mondiale sur la dette du FMI, les emprunts ont bondi de 28 points de pourcentage pour atteindre 256 % du produit intérieur brut en 2020. Le gouvernement a représenté environ la moitié de cette augmentation, le reste provenant des sociétés non financières et des ménages. La dette publique représente désormais près de 40 % du total mondial, le plus élevé depuis près de six décennies.
Les marchés émergents et les pays en développement (hors Chine) ont représenté une part relativement faible de l’augmentation. Bien que leur dette publique reste bien en deçà des niveaux des années 90, la dette de ces économies n’a cessé d’augmenter ces dernières années. Cela reflétait en partie leur capacité à exploiter les marchés privés, leur solvabilité accrue et le développement de leurs marchés de la dette intérieure. Les coûts d’entretien ont également fortement augmenté. Environ 60 % des pays à faible revenu sont actuellement en détresse ou risquent de l’être.
Risques liés à la hausse de l’inflation
Jusqu’à récemment, les faibles coûts du service de la dette ont apaisé les inquiétudes concernant la dette publique record des économies avancées. Il y avait deux éléments. Premièrement, les taux d’intérêt nominaux étaient très bas. En fait, ils ont été proches de zéro voire négatifs tout au long de la courbe des taux dans des pays comme l’Allemagne, le Japon et la Suisse. Deuxièmement, les taux d’intérêt réels neutres suivaient une nette tendance à la baisse dans de nombreuses économies, notamment aux États-Unis, dans la zone euro et au Japon, ainsi que dans un certain nombre de marchés émergents.
Ceci, combiné à des taux d’intérêt réels inférieurs aux taux de croissance réels, a contribué à donner l’impression d’une expansion budgétaire indolore. Cependant, avec une perception accrue du risque et un resserrement attendu de la politique monétaire, les vulnérabilités de la dette sont de nouveau au centre des préoccupations.
Des emprunts publics et privés élevés contribuent aux vulnérabilités financières, qui sont déjà préoccupantes. Le nombre d’économies avancées ayant des ratios d’endettement supérieurs à la taille de leur économie a considérablement augmenté. Il existe un risque que des niveaux d’endettement toujours plus élevés entraînent un élargissement des écarts de taux d’intérêt pour les pays dont les fondamentaux sont plus faibles, ce qui rend plus coûteux pour eux d’emprunter. De plus, bien que les surprises en matière d’inflation puissent réduire les ratios dette/PIB à court terme, une inflation persistante – et la volatilité de l’inflation – peuvent en fin de compte augmenter le coût d’emprunt. Ce processus peut se produire rapidement dans les pays dont la dette est à court terme.
Dans les économies avancées, l’activité économique, le solde primaire, les dépenses et les recettes devraient revenir à des niveaux proches des projections d’avant la pandémie d’ici 2024. Mais la situation dans les pays en développement est beaucoup plus préoccupante. Les économies émergentes et à faible revenu sont confrontées à des pertes persistantes de PIB et de revenus. Cela implique que les dépenses primaires seront constamment plus faibles en raison de la pandémie, ce qui repoussera encore plus les pays dans la réalisation des objectifs de développement durable. C’est une question d’intérêt mondial.
Les fortes hausses des prix de l’énergie et des denrées alimentaires s’ajoutent à ces pressions pour les plus pauvres et les plus vulnérables. L’alimentation représente jusqu’à 60 % de la consommation des ménages dans les pays à faible revenu. Ces pays sont confrontés à une confluence unique de facteurs : des besoins humanitaires criants se mêlent à des contraintes financières extrêmement strictes. Pour les pays à faible revenu qui dépendent de l’importation de carburant et de nourriture, le choc peut nécessiter davantage de subventions et un financement hautement concessionnel pour joindre les deux bouts tout en soutenant les ménages dans le besoin.
Les conditions financières mondiales se resserrent alors que les principales banques centrales augmentent leurs taux d’intérêt pour contenir l’inflation. Dans la plupart des marchés émergents, les spreads souverains sont déjà supérieurs aux niveaux d’avant la pandémie. La crise du crédit est exacerbée par la baisse des prêts étrangers en provenance de Chine, qui est confrontée à des problèmes de solvabilité dans le secteur immobilier ; étendre les confinements à Shanghai et dans d’autres grandes villes ; la transition vers un nouveau modèle de croissance ; et les problèmes liés aux prêts existants aux pays en développement.
Une approche coopérative globale
Les restructurations de dettes sont susceptibles de devenir plus fréquentes et devront relever des défis de coordination plus complexes que par le passé en raison de la diversité accrue du paysage des créanciers. La mise en place de mécanismes de restructuration ordonnée est dans l’intérêt des créanciers comme des débiteurs.
Pour les pays à faible revenu, l’Initiative de suspension du service de la dette a expiré à la fin de 2021. Et le Cadre commun du Groupe des Vingt pour le traitement de la dette au-delà de la DSSI n’a pas encore été mis en œuvre. Des améliorations sont nécessaires. Des options devraient également être explorées pour aider l’éventail plus large d’économies émergentes et en développement qui ne sont pas éligibles au Cadre commun mais qui bénéficieraient probablement d’une approche de coopération mondiale dans la période à venir. Se débrouiller va amplifier les coûts et les risques pour les débiteurs, les créanciers et, plus largement, la stabilité et la prospérité mondiales. En fin de compte, l’impact sera le plus durement ressenti par les ménages qui peuvent le moins se le permettre.
Avec des risques de dette souveraine élevés et des contraintes financières de retour au centre des préoccupations politiques, une approche de coopération mondiale est nécessaire pour parvenir à une résolution ordonnée des problèmes de dette et éviter les défauts de paiement inutiles. Les points de vue et les intérêts des débiteurs et des créanciers doivent être reflétés de manière équilibrée.
