En un coup d’œil
- Une levée de fonds record auprès d’investisseurs traditionnels a donné aux fonds de capital-risque américains la poudre sèche nécessaire pour alimenter une croissance explosive en 2021.
- Une liste croissante d’investisseurs en capital-risque non traditionnels a permis aux startups de lever encore plus de capitaux et a entraîné l’émergence de fonds hybrides.
- Les fonds hybrides fusionnent les caractéristiques ouvertes de la structure des fonds spéculatifs avec les caractéristiques fermées des fonds de capital-investissement et de capital-risque pour créer une structure plus fluide qui offre aux investisseurs des avantages clés.
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L’activité des transactions de capital-risque aux États-Unis a atteint 330 milliards de dollars en 2021, doublant presque le record précédent de 167 milliards de dollars en 2020, selon les données de PitchBook.
Une collecte de fonds record auprès d’investisseurs traditionnels a donné aux fonds de capital-risque la poudre sèche nécessaire pour alimenter cette croissance explosive, mais ce n’était pas le seul facteur en jeu ; une liste croissante d’investisseurs en capital-risque non traditionnels a permis aux startups de lever encore plus de capitaux et a entraîné l’émergence de fonds hybrides.
Les rendements stellaires et les gains réalisés capturés par les fonds de capital-risque – grâce à l’expansion des valorisations et à un marché d’introduction en bourse dynamique – ont attiré les fonds hybrides dans le flux d’investisseurs non traditionnels qui ont accru leur participation dans l’espace de capital-risque.
Les fonds hybrides fusionnent les caractéristiques ouvertes de la structure des fonds spéculatifs avec les caractéristiques fermées des fonds de capital-investissement et de capital-risque pour créer une structure plus fluide qui offre une certaine liquidité dans certains scénarios et verrouille le capital pour correspondre à l’horizon d’investissement pour moins de liquidités investissements.
Un nombre croissant de gestionnaires de fonds spéculatifs et de fonds de capital-investissement incluent des fonds hybrides dans leur offre d’investissement dans les startups, dans l’espoir de générer des rendements plus tôt dans le cycle de vie des sociétés en portefeuille. Cette tendance devrait se poursuivre à mesure que l’intérêt des investisseurs pour le CR persiste.
Nous prévoyons que davantage de gestionnaires de taille moyenne poursuivront des stratégies en utilisant la structure de fonds hybride, qui a toujours été réservée aux entreprises en phase de démarrage.
Alors que la poudre sèche VC est devenue plus abondante, permettant aux startups de puiser plus facilement dans cette source de capital, les entreprises sont restées privées plus longtemps, dans le but d’être cotées via IPO lorsqu’elles sont beaucoup plus matures. Les investisseurs en capital-risque non traditionnels ont reconnu la nécessité d’entrer dans le jeu plus tôt, avant qu’une partie importante de la valeur n’ait été créée et capturée, comme l’ont montré certaines sorties de méga IPO VC ces dernières années.
Pour les hedge funds, le retard des introductions en bourse des sociétés privées limite le pool de sociétés nouvellement cotées en bourse disposant d’une marge de croissance importante. Pour les fonds de capital-investissement, les investissements en capital-risque peuvent être complémentaires aux stratégies de rachat ou de croissance.
Même les fonds de capital-risque traditionnels voient les avantages d’une structure hybride. Sequoia Capital, la vénérable société de capital-risque qui a financé certaines des plus grandes startups au cours des dernières décennies, a annoncé en octobre 2021 qu’elle réorganisait sa structure pour s’éloigner du fonds à capital fixe traditionnel. Reconnaissant que la durée traditionnelle de 10 ans n’offre plus la flexibilité nécessaire pour soutenir certaines entreprises en démarrage qui peuvent nécessiter un horizon d’investissement plus long pour libérer le plus de valeur, Sequoia est passé à un fonds offert en continu qui investira dans un portefeuille sous-jacent de sociétés liquides et fermées -structures de fonds finaux.
La restructuration de Sequoia met en évidence la façon dont les fonds hybrides peuvent se présenter sous différentes formes et formats, permettant aux gestionnaires de fonds de les personnaliser en fonction des besoins de leur mandat d’investissement et de leur base d’investisseurs. Par exemple, certains fonds offriront à tous les investisseurs une combinaison de sous-classes liquides et illiquides avec des conditions de liquidité variables. En revanche, d’autres peuvent faire des offres continues d’une série de compartiments auxquels les investisseurs participent à leur discrétion. Les structures de frais varient d’un fonds à l’autre, certains hybrides ayant une durée de vie limitée tandis que d’autres continuent indéfiniment.
Conséquences futures
Les structures personnalisées des fonds hybrides s’accompagnent de leurs propres défis. La complexité opérationnelle peut être augmentée de manière significative car les gestionnaires recherchent la meilleure façon de traiter les investisseurs équitablement tout en permettant des moyens de lever des capitaux en continu. Le calcul des frais, l’évaluation des investissements illiquides, la répartition des transactions entre les sous-pools et la détermination du moment où les investisseurs peuvent racheter sont quelques problèmes opérationnels qui peuvent être compliqués par la structure du fonds hybride.
De grands gestionnaires de fonds réputés, tels que Tiger Global Management, Coatue et D1 Capital Partners, sont à cheval sur le terrain d’entente de l’investissement sur les marchés privés et publics depuis plusieurs années. Nous prévoyons que davantage de gestionnaires de taille moyenne poursuivront des stratégies similaires en utilisant la structure de fonds hybride, qui a toujours été réservée aux entreprises en phase de démarrage. Au fur et à mesure que cette structure de fonds gagne en popularité, les objectifs d’investissement peuvent également évoluer pour inclure davantage de transactions à un stade précoce.
À mesure que l’intérêt pour le capital-risque continue de croître, des structures plus flexibles émergeront pour répondre aux besoins des investisseurs et brouiller les frontières entre les structures ouvertes et fermées. Les fonds hybrides semblent devoir continuer à émerger sous différents formats et devenir une force motrice plus importante pour l’activité de capital-risque.
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