Mise à jour des indicateurs du PST: entrecroisement, bascule et souvenir de 1966

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En novembre, nous avons fait valoir que le cycle économique repose fortement sur un certain type de dépenses supplémentaires, à savoir les dépenses qui ne nécessitent pas d'économies préalables. Nous avons utilisé le terme pouvoir d'achat minime (TSP) pour décrire les dépenses financées par des «injections» externes au lieu des économies antérieures.

Dans le cadre de notre argument, nous avons partagé le graphique ci-dessous, qui compare les dépenses dérivées du PST à gauche (financées par de nouveaux crédits bancaires) à des dépenses qui ne font que recycler l'épargne, comme la catégorie d'épargne intérieure précédente à droite.

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Nous avons également partagé un diagramme qui met l'argument en images, illustrant comment le crédit bancaire stimule les dépenses à l'échelle de l'économie.

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Comme indiqué, le crédit bancaire se distingue car il ne nécessite pas d'économies sur les revenus antérieurs. Au contraire, il crée un nouveau TSP, qui représente à nouveau le pouvoir d'achat qui se matérialise à partir de «l'air mince». (Voir les articles ici et ici pour plus d'explications.)

Mesure du TSP

Mais les banques ne sont pas la seule source de TSP. Les gains et les pertes d'investissement peuvent également augmenter ou amortir les dépenses de manière à s'infiltrer dans le flux circulaire décrit ci-dessus. Reconnaissant les similitudes entre ces sources de TSP, nous pouvons construire un indicateur hautement prédictif à partir de seulement deux composantes:

  • Vrai nouveau crédit bancaire. Nouveaux crédits bancaires corrigés de l'inflation agrégés sur quatre trimestres et exprimés en pourcentage de la demande intérieure finale au cours de la période précédente.
  • Gains réels de détention. Gains de détention corrigés de l'inflation (gains des ménages et des organismes à but non lucratif sur actions, fonds communs de placement, immobilier et pensions) agrégés sur quatre trimestres et exprimés en pourcentage de la demande intérieure finale au cours de la période précédente

Le graphique ci-dessous montre la trajectoire moyenne de l'indicateur au cours des neuf dernières extensions du cycle économique. Notez que nous mappons un chemin à travers deux dimensions, une pour chacune des deux sources TSP principales, en connectant les données de manière séquentielle.

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Et voici l'expansion du début des années 2000 à elle seule.

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Comme le montre le dernier graphique, le TSP a tendance à passer par trois phases: reprise, inflation financière et déflation financière:

  • Récupération. Le TSP serpente vers le haut et vers la droite alors que l'économie financière se remet de la récession précédente.
  • Inflation financière. TSP profite du grand air du triangle supérieur droit.
  • Déflation financière. Le TSP complète le cycle en se raréfiant à nouveau, passant en dessous d'un avertissement de récession diagonale.

En d'autres termes, le TSP déclenche normalement un avertissement de récession peu de temps avant le début d'une récession, entre un et cinq trimestres auparavant. (Notez que nous utilisons un ratio de dix pour un pour notre avertissement de récession, ce qui signifie que nous nous attendons à ce qu'un dollar de crédit bancaire supplémentaire ait environ dix fois l'effet sur les dépenses en tant que dollar de gains réels de détention d'actifs – voir l'article précédent du PST pour explication.)

En souvenir de 1966

Tout cela nous amène à notre mise à jour de l'indicateur TSP, qui commence par un retour en arrière en 1966. Après notre article de novembre, TSP a tracé un chemin qui ne s'est produit qu'une seule fois auparavant dans les 65 ans de l'indicateur – au cours de l'expansion des années 1960. Comme indiqué ci-dessous, TSP a franchi la ligne de récession au milieu d'un resserrement du crédit en 1966 pour rétablir l'inflation financière un trimestre plus tard, complétant un entrecroisement qui avait beaucoup à voir avec la politique monétaire.

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Au cours de l'année et demie précédant le croisement de 1966, le FOMC resserra activement sa politique – augmentant les réserves obligatoires des banques, faisant pression sur la croissance du crédit et levant le taux d'escompte en décembre 1965 dans une action qui valut au chef de la Fed, Martin, une invitation aux LBJ. Ranch de Stonewall, Texas.

Mais pas pour la première fois et certainement pas pour la dernière, le secteur financier a réagi au resserrement monétaire d'une manière qui était attendue et d'autres qui ne l'ont pas été. Du côté attendu du grand livre, les banques ont vendu des bons du Trésor pour répondre aux exigences de réserves. Mais à l'été 1966, il leur restait peu de bons du Trésor à vendre, alors ils ont commencé à vider les obligations municipales tout en supprimant leur soutien habituel aux nouvelles émissions municipales, une réponse inattendue qui a pesé lourdement sur les municipalités tout en ébranlant la confiance dans le secteur financier. Une crise mini-financière avec des convulsions sur le marché de Muni n'était guère le résultat recherché par le FOMC.

Et comment la Fed a-t-elle réagi?

Le 1er septembre 1966, les dirigeants des banques régionales de la Fed ont envoyé la même lettre à toutes les banques membres de leur région – elles ont demandé à ces banques de rétablir le flux de crédit aux émetteurs municipaux. La lettre a également encouragé les banques à reconstituer leurs réserves avec des emprunts au guichet d'escompte, et le FOMC a ensuite fortement augmenté ses achats de bons du Trésor au quatrième trimestre, toujours dans le but de reconstituer les réserves et d'annuler les politiques antérieures.

En d’autres termes, la volte-face de la Fed en 1966 expliquait l’entrecroisement du TSP. Sans surprise, l'expansion économique s'est ensuite poursuivie pendant encore trois ans. (Outre les archives de la Fed, vous pouvez trouver un compte rendu intéressant de la crise du crédit de 1966 dans Hyman Minsky’s Stabiliser une économie instable.)

Avance rapide jusqu'à aujourd'hui

Avec cette histoire en arrière-plan, voici un graphique montrant la trajectoire du TSP pendant l'expansion actuelle, en utilisant les données de flux de fonds de la semaine dernière pour le T4 2018 et notre estimation préliminaire pour le T1 2019.

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Et voici les mêmes données sur une seule ligne, ce qui équivaut à 1 $ de nouveau crédit bancaire à 10 cents de gains de détention d'actifs comme dans la logique de la ligne d'avertissement de récession. (Encore une fois, consultez l'article précédent du TSP pour des explications.)

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Vous pouvez considérer l'estimation du T1 comme un outil de suivi du PIB – le chiffre final sera sûrement différent mais peut-être pas très différent.

(En passant, si vous êtes intéressé par des mises à jour TSP plus fréquentes ainsi que des détails supplémentaires sur les entrées sous-jacentes, rejoignez notre liste de diffusion pour les mises à jour des indicateurs. Vous pouvez le faire en envoyant un e-mail avec «mises à jour des indicateurs» dans la ligne d'objet à queries@nevinsresearch.com. Notez que cela est différent de nos abonnements au blog – nous ne mettons à jour les indicateurs sur le blog que lorsque nous trouvons le temps d'écrire un article à leur sujet, ce qui signifie que le blog ne rapporte pas la plupart de nos recherches.)

Le TSP a donc effleuré la ligne de récession, puis est presque certainement revenu à l'inflation financière au premier trimestre (à moins d'un krach boursier au cours des deux prochaines semaines). Cet exemple le plus récent est moins entrecroisé que le ricochet, mais il rappelle toujours celui de 1966. Dans les deux cas, le TSP a inversé la direction juste après que la Fed ait radicalement changé de cap. C'est presque comme si la Fed de Powell attendait que le TSP touche la ligne d'avertissement de récession avant de déclencher une vague de déclarations qui ont fait reculer un engagement antérieur de resserrement des politiques.

Conclusions

Il n'est pas difficile de repérer des risques pour l'économie américaine au début de 2019 – le plus évident: des données sur les ventes automobiles et le logement tièdes, une forte baisse des ventes au détail et une faiblesse persistante en Europe et en Asie – mais la bascule politique de la Fed a contribué à restaurer un degré d'inflation financière.

Aussi faible que soit le PIB du T1 (voir, par exemple, le tracker de la Fed d'Atlanta), nous nous attendons à ce que l'expansion s'embrouille, atteignant le troisième trimestre pour devenir la plus longue jamais enregistrée depuis plus de dix ans.

Cela dit, nous ne pouvons pas exclure un autre renversement du TSP, d'autant plus que les cours des actions restent vulnérables, que le marché du logement se ralentit de plus en plus et que la récente résurgence du crédit bancaire semble se stabiliser. Comme nous l'avons expliqué en novembre, le TSP mérite d'être surveillé. Il pourrait encore une fois s'avérer être le meilleur indicateur pour chronométrer la prochaine récession.

Pour le guide complet du TSP, cliquez ici. Pour une plongée plus profonde dans la philosophie sous-jacente, voir Economics for Independent Thinkers.

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