Un dollar fort est bon pour l'économie américaine. Non seulement un dollar fort signifie qu'il existe une demande saine pour les biens et services fabriqués aux États-Unis, mais, peut-être plus important encore, c'est aussi un signe de confiance envers le gouvernement et les institutions financières des États-Unis.
Les États-Unis ont bénéficié d’un changement profond dans les flux de capitaux mondiaux, ce qui a stimulé le dollar.
Comme tout actif, la valeur du dollar dépend de la demande. Lorsque la demande augmente, que ce soit à des fins commerciales ou financières, la valeur du dollar augmente.
Aujourd’hui, avec une économie qui surperforme ses pairs, les États-Unis sont devenus un pôle d’attraction pour les investisseurs mondiaux en quête de meilleurs rendements, une dynamique qui se poursuivra même si les taux d’intérêt baissent plus tard cette année.
Les États-Unis ont bénéficié d’un profond changement dans les flux de capitaux mondiaux, absorbant plus de 30 % de ces flux. Avant la pandémie, ce chiffre était de 18 %.
Ce changement a stimulé le dollar, ce qui, selon nous, devrait perdurer à mesure que l’économie mondiale s’adaptera à une inflation et à des taux d’intérêt plus élevés.
D’autres facteurs ont contribué à la hausse du dollar : le commerce et les dépenses : la délocalisation des chaînes d’approvisionnement mondiales, l’adoption de politiques industrielles favorisant les technologies naissantes et l’augmentation des dépenses de défense américaines.
Bien que de telles politiques puissent conduire à une hausse des prix pour les ménages, elles conduisent également à un dollar plus fort, ce qui peut atténuer ces prix plus élevés lorsque les biens importés deviennent moins chers.
En fin de compte, la force du dollar est bénéfique pour l’économie réelle américaine. Comme l’a déclaré Robert Rubin, le secrétaire au Trésor américain dans les années 1990 : « Un dollar fort est dans notre intérêt national. » Nous pensons que nous vivons une période similaire.
L'état des lieux
Sur une base nominale non pondérée en fonction des échanges commerciaux, la valeur du dollar a augmenté par rapport à 14 des 16 principales devises d'échange au 10 juillet, y compris des gains de 3 % par rapport à l'euro et à la livre sterling, de près de 5 % par rapport au dollar canadien et d'environ 33 % par rapport au yen.
Sur une base pondérée en fonction des échanges commerciaux, les devises de nos principaux partenaires commerciaux occidentaux – l’euro, le franc suisse, le yen japonais, le dollar canadien, la livre sterling et la couronne suédoise – sont toutes en baisse par rapport au billet vert, l’euro représentant plus de la moitié de l’indice.
Ce n’est pas une coïncidence si le dollar est à son plus haut niveau depuis l’économie dot.com de la fin des années 1990.
Malgré les menaces de guerre commerciale, la pandémie et les impasses au Congrès sur le financement du gouvernement, le dollar a connu un regain de vigueur, une hausse que nous attribuons à la force et à l’innovation de son économie et au rétablissement du leadership américain dans les affaires mondiales.
Ce n’est pas une coïncidence si les principaux partenaires commerciaux des États-Unis inclus dans l’indice du dollar sont également les principaux centres financiers internationaux.
Et c’est la demande accrue de titres américains à long terme de la part de ces centres qui témoigne le plus de la vigueur durable du dollar. N’importe qui peut investir dans la sécurité d’une obligation du Trésor ou d’obligations d’entreprises américaines de qualité.
Il est important de noter que l’investissement international n’est devenu efficace et rentable qu’après que le président Nixon a fait flotter le dollar en 1973. La fin de l’étalon-or a créé les marchés monétaires que nous connaissons aujourd’hui, ce qui a facilité la croissance de l’investissement international et des économies du monde occidental.
Il s’est avéré que la demande étrangère pour les titres américains à long terme a décollé à la fin des années 1990, lorsque l’innovation technologique américaine a commencé à stimuler la transformation structurelle des économies nationales et mondiales.
Tout le monde voulait sa part du gâteau.
Et puis, à mesure que la chaîne d’approvisionnement mondiale est devenue viable, la demande de transactions en dollars et en titres à court terme libellés en dollars a augmenté parallèlement à l’augmentation des échanges commerciaux effectués en dollars.
Outre la demande commerciale de titres américains à court terme utilisée par les exportateurs pour stocker leurs recettes avant de relocaliser leurs fonds, on constate que la valeur actuelle du dollar est stimulée par la demande étrangère de titres américains à long terme. Les flux nets vers les titres américains sont à des niveaux atteints seulement avant la crise financière de 2008-2009.
Maintien de la vigueur du dollar
Une politique monétaire stricte (taux d’intérêt élevés) et une politique budgétaire expansionniste (dépenses publiques) sont associées à une monnaie plus forte.
À l’opposé, une combinaison d’une politique monétaire accommodante (taux d’intérêt bas) et d’austérité budgétaire est une prescription pour une monnaie plus faible.
La situation actuelle, qui comprend une politique monétaire toujours stricte et un soutien budgétaire, a ouvert la voie à une poursuite de la vigueur du dollar.
Solidité financière
Sur le plan financier, le dollar bénéficie de l’attractivité du marché actions américain, notamment du secteur technologique américain, et de la sécurité du marché des obligations du Trésor et des entreprises qui sous-tendent tous les investissements.
En moyenne, les bons du Trésor ont rapporté 185 points de base de plus que les Bunds allemands depuis 2016, alors que les tendances divergentes des politiques monétaires et budgétaires et de la croissance économique devraient se poursuivre.
Les obligations d’entreprises américaines de première qualité offrent un gain supplémentaire de 150 points de base par rapport aux titres du Trésor et sont devenues d’autant plus attractives pour les investisseurs étrangers.
La Banque centrale européenne a déjà commencé à abaisser son taux directeur au jour le jour en réponse à la faible croissance économique de la région, en particulier en Allemagne.
Cela plaide en faveur d’une politique monétaire accommodante sur le continent. Les banques centrales du Canada, de Suède et de Suisse ont déjà commencé à réduire leurs taux directeurs, et la Banque d’Angleterre devrait abaisser son taux directeur dès le mois prochain.
Dans le même temps, l’économie et le marché du travail américains sont engagés dans une période de croissance soutenue, la Réserve fédérale attendant une nouvelle confirmation que l’inflation a été maîtrisée.
La probabilité d'une première baisse des taux directeurs de la Fed étant désormais repoussée à l'automne, et en supposant une baisse ordonnée et progressive du taux des fonds fédéraux, cela suggère que les taux d'intérêt américains resteront élevés par rapport à leurs homologues occidentaux.
Un vent arrière budgétaire
L'avantage continu du dollar en termes de taux d'intérêt est la moitié de la recette pour la vigueur du dollar. L'autre moitié de l'équation, ou la moitié budgétaire, est déjà en place.
L’économie américaine et le dollar ont résisté à tout, surtout en comparaison avec leurs principaux partenaires commerciaux.
Le taux de chômage au Canada, par exemple, a recommencé à augmenter tandis que l’inflation en Europe et au Royaume-Uni a chuté de façon spectaculaire, ce qui suggère un manque de demande.
Cela indique la force du dollar par rapport aux devises de nos partenaires commerciaux.
L’économie américaine, et plus particulièrement les dépenses de consommation, ont été maintenues à flot pendant la pandémie grâce aux programmes fédéraux d’aide au revenu. Aujourd’hui, l’économie bénéficie d’une forte dose de dépenses d’infrastructure.
De plus, l’économie n’a pas encore pleinement profité des politiques industrielles. Ces dernières, autrefois en désuétude, financent la production locale de semi-conducteurs, de véhicules électriques et de panneaux solaires, en plus des pôles technologiques du continent.
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Nous nous attendons à ce que l’expansion des capacités de production nationales à haute valeur ajoutée continue d’attirer les capitaux étrangers dans ce qui semble être une renaissance économique américaine.
Alors que les États-Unis ont mis en place leurs programmes de politique industrielle, l’Union européenne se retrouve en retard.
L'activité économique en Europe a été frappée par la guerre de la Russie contre l'Ukraine et par la concurrence des biens moins chers produits par la Chine.
Les récentes mesures prises par l'Europe laissent penser que cette nouvelle ère de politique industrielle est de plus en plus acceptée par les démocraties occidentales. Cette tendance devrait se poursuivre à mesure que l'Occident s'attaque aux pratiques de dumping et d'accaparement des marchés de la Chine.
Alors que la situation politique aux États-Unis semble incertaine, il semble très probable que, quel que soit le résultat des élections, les dépenses budgétaires augmenteront.
Un autre facteur est que la moitié du budget américain est consacrée à la défense. Et face à la nécessité de contrer les ambitions de guerre de la Russie en Europe et à la position menaçante de la Chine envers Taiwan et les Philippines, il est probable que les dépenses de défense américaines augmentent, ce qui devrait maintenir la valeur du dollar.
Tout comme le dollar a augmenté pendant les années Reagan dans les années 1980, il a augmenté aujourd’hui en raison des dépenses de défense au plus fort de la guerre froide.
En fait, le dollar a atteint son sommet en 1985, lorsque le président de la Réserve fédérale de l'époque, Paul Volcker, a relevé le taux des fonds fédéraux à 18 %, l'avant-dernier exemple d'une politique monétaire stricte fonctionnant en conjonction avec une politique budgétaire expansionniste pour augmenter la valeur d'une monnaie.
Depuis les années 1980, le déficit budgétaire fédéral n’a été supérieur à 5 % qu’à deux reprises, après la crise financière et pendant la pandémie.
Bien que la fin de l’aide au revenu liée à la pandémie et la reprise économique contribuent à réduire le déficit budgétaire fédéral, cela laisse une marge de manœuvre pour augmenter les dépenses militaires si la situation géopolitique se détériore davantage.
Les plats à emporter
Un dollar fort a ses avantages et ses inconvénients. D’un autre côté, un dollar fort contribue à atténuer l’inflation américaine, car les consommateurs paient moins cher pour les biens fabriqués à l’étranger.
Du côté négatif, les exportations américaines, qui représentent environ 11 % du produit intérieur brut, deviennent plus chères, ce qui entraîne une baisse de la demande étrangère qui freine la croissance du PIB américain.
Un autre inconvénient est qu’un dollar fort et des taux d’intérêt plus élevés, en attirant des capitaux aux États-Unis, peuvent mettre à rude épreuve les marchés émergents qui présentent des bilans fragiles et des déséquilibres budgétaires.
Il est peu probable que la force du dollar diminue de sitôt. L'idée d'une intervention coordonnée des démocraties occidentales sur les marchés monétaires est une pure folie : c'est une façon coûteuse pour un pays de dépenser ses réserves de change.
Tout comme le prix du pétrole, la valeur du dollar est déterminée par le jeu de l’offre et de la demande. À l’heure actuelle, la demande de dollars et d’actifs libellés en dollars dépasse la demande de devises de nos partenaires commerciaux occidentaux.
Le dollar est soutenu par la puissance et la stabilité des autorités monétaires américaines et de ses marchés financiers et par leur capacité à déterminer le cours de la croissance économique.
À l’heure actuelle, les investissements du secteur des entreprises américaines, en partenariat avec le gouvernement américain, propulsent l’économie américaine, formant les forces macroéconomiques et financières qui soutiennent le dollar.
