Apprendre à croire la Fed

Les mouvements du marché – alors que le resserrement de la Fed vient à peine de commencer – soulignent le défi de crédibilité que la banque centrale s’est créé. Les investisseurs ont été surpris jeudi parce qu’ils ont été conditionnés à croire que la Fed réussirait toujours avec une option de vente pour soutenir le marché.

Et qui peut blâmer les commerçants ? Pour en revenir à l’ère d’Alan Greenspan, la Fed a agi comme si la hausse des prix des actifs était une mesure de son succès. M. Powell a retardé la fin des achats d’actifs de l’ère pandémique dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif afin qu’il ait le temps d’avertir les investisseurs que le changement était à venir. Une mauvaise réaction du marché au resserrement quantitatif, le taper tantrum de 2013, vit dans la tradition de la Fed, et les marchés savent que la Fed veut en éviter un autre.

Alors que la Fed accélère désormais le ruissellement de son portefeuille QE, les marchés obligataires redécouvrent comment négocier sans que la banque centrale reste sur le long terme. Les investisseurs concluent peut-être que le contrôle de l’inflation nécessitera des taux plus élevés et peut-être des difficultés économiques, voire une récession. Certains pourraient appeler cela une déroute, mais nous l’appellerions un « signal » du marché.

Les actions peuvent également avoir de mauvaises surprises. Les investisseurs qui ont fait monter les prix des actions pendant deux ans doivent maintenant faire face à l’effet de la hausse des taux sur les valorisations et au danger que le ralentissement de la croissance économique fait peser sur les bénéfices. Oh, et la menace d’impôts plus élevés et de réglementations plus onéreuses de la part de Washington au moins jusqu’aux élections de novembre.

La Fed devra ignorer tout cela dans sa lutte contre l’inflation, surtout si elle espère renforcer sa crédibilité. Mais rester ferme peut être le plus grand défi de M. Powell. Les turbulences du marché sont susceptibles de se poursuivre et la réévaluation des actifs peut conduire à un ou trois échecs financiers. Les bilans des banques sont plus solides qu’en 2006 et les consommateurs sont en meilleure santé financière, mais nous ne saurons qu’à la fin s’ils sont suffisamment solvables. Le logement sera un point d’interrogation car les récentes hausses de prix seront modérées.

Le contexte international a aussi rarement été plus complexe. L’Europe est au bord de la récession. Les blocages zéro-Covid de la Chine perturbent les chaînes d’approvisionnement. Un yen japonais qui se déprécie rapidement (maintenant en dessous de 128 ¥ pour un dollar) déclenche la panique à Tokyo sur la santé de la troisième économie mondiale.

Les investisseurs sont dus à plusieurs virages mal à l’aise sur les montagnes russes alors qu’ils traversent ce changement économique. Notre conseil à M. Powell : Laissons les marchés trouver par eux-mêmes leur nouvel équilibre. La tâche la plus importante de la Fed est la stabilité des prix. La Fed est dans cette situation parce qu’elle a attendu trop longtemps pour maîtriser l’inflation et laisser les marchés penser qu’ils avaient trop d’influence sur sa réflexion.

Quant aux investisseurs, il est peut-être temps d’appeler votre trader obligataire à la retraite préféré qui se souvient des défis des années 1970 et du début des années 80. La Fed a amené tout le monde à croire que ces jours étaient révolus. Le rétro est de retour à Wall Street.