Le réchauffement climatique est réel et on pense que les catastrophes climatiques se produisent avec une fréquence plus élevée. Les risques accrus et les revers importants peuvent entraîner des économies sur des trajectoires caractérisées par des taux de croissance plus faibles, une plus grande instabilité financière et budgétaire, et même des trappes à pauvreté. Cela est particulièrement vrai pour les pays en développement les plus vulnérables. Notre récent rapport, Politiques fiscales pour une économie sobre en carbone, suggère comment une combinaison de taxation du carbone et d’obligations vertes peut faire face aux risques liés au climat, améliorer les plans de relance économique et faciliter la transition vers une économie sobre en carbone.
La recherche sur l’économie du climat révèle que les obligations vertes peuvent accélérer une transition à faible émission de carbone, peuvent avoir un impact positif sur la production globale et l’emploi, aider à faire progresser la technologie des énergies renouvelables, mieux aborder la question d’une transition équitable et être une force stabilisatrice sur le plan financier. marché par rapport aux actifs conventionnels, notamment fossiles. Notre recherche confirme ces résultats.
Graphique 1. Investissements mondiaux dans les énergies renouvelables et émissions d’obligations vertes, 2004-2019
Source : Bloomberg et Bloomberg New Energy Finance.
La croissance des obligations vertes
Les nouvelles émissions d’obligations vertes ont atteint plus de 250 milliards de dollars dans le monde en 2019, contre environ 30 milliards de dollars en 2014 et maintenant à égalité avec les investissements mondiaux dans les énergies renouvelables (Figure 1). L’augmentation impressionnante et la diversification des obligations vertes depuis la première émission de la Banque mondiale en 2008 confirme le potentiel de cet instrument pour aider à financer la transition bas carbone. Ces actifs sont très demandés dans de nombreux pays : des sursouscriptions, par exemple, ont été signalées en 2020 pour les obligations souveraines vertes allemandes et égyptiennes et en 2019 pour les obligations vertes chiliennes.
Les obligations vertes permettent de répondre aux besoins de financement de la transition bas carbone mais peuvent aussi contribuer à accélérer la transition elle-même. Dans la pratique, les obligations vertes peuvent mobiliser des capitaux privés et servir de financement relais au niveau du projet pour augmenter la disponibilité des technologies à faible émission de carbone, comblant le vide jusqu’à ce que les initiatives de tarification du carbone puissent être suffisamment étendues. L’une des plus grandes centrales solaires au monde, la centrale solaire de Noor-Ouarzazate, a mobilisé plus de 2,5 milliards de dollars de financement, en partie par le biais d’obligations vertes. Ce projet aidera considérablement le Maroc à atteindre ses objectifs climatiques, en augmentant la part des énergies renouvelables dans son mix énergétique total à plus de 40 % avec 2624 GWh de production d’énergie propre. En fournissant un financement supplémentaire, les obligations vertes peuvent accélérer le processus d’atténuation. Cette mobilisation a été la plus impressionnante en Chine, où le marché des obligations vertes a atteint environ 120 milliards de dollars, quadruplé en taille en quatre ans.
Les obligations vertes présentent également plusieurs caractéristiques qui les rendent attrayantes pour les investisseurs et les émetteurs des marchés financiers. En particulier, les obligations vertes peuvent agir comme une force stabilisatrice sur le marché financier par rapport aux actifs conventionnels (par exemple, les combustibles fossiles). Le rapport présente les premières preuves que l’émission d’obligations vertes peut avoir des effets favorables sur le contrôle des risques pour les actifs et les portefeuilles, ainsi qu’élargir et diversifier la base d’investisseurs. Par exemple, la figure 2 montre qu’une part plus importante d’obligations vertes entraîne une moindre variance des rendements des portefeuilles en période de récession (ou de chocs pétroliers négatifs), confirmant leur avantage en tant qu’instrument de couverture, en particulier en période de récession ou de baisse des prix des combustibles fossiles.
Figure 2. Variation du portefeuille des différentes parts d’obligations vertes et fossiles
Source : calculs de l’auteur sur la base des données S&P.
Mais alors que la figure 1 montre que les émissions d’obligations vertes ont augmenté parallèlement aux investissements dans les énergies renouvelables au cours des dernières décennies, les obligations vertes représentent toujours une part infime des actifs des marchés financiers.
Meilleur prix du carbone et ajout de la finance verte
Pour accélérer la transition bas carbone, la tarification du carbone a été largement proposée, avec de nombreux chercheurs et décideurs politiques soutenant cette approche. La tarification du carbone soutient une transition bas carbone en rendant les énergies fossiles plus chères et en subventionnant la production et l’utilisation d’énergies renouvelables. Dans la pratique, la tarification du carbone a pris différentes formes telles qu’un système d’échange de quotas d’émission (ETS) et une taxe sur le carbone.
Les instruments du marché financier ont également été utilisés pour encourager la croissance des énergies renouvelables afin d’atteindre les objectifs climatiques. Il y a eu un flux important de fonds d’actions financiers orientés vers les politiques d’atténuation et d’adaptation au changement climatique, par exemple par le biais de fonds négociés en bourse (ETF) pour les énergies alternatives. Il est prouvé que les actifs verts ont récemment surperformé les actifs à forte intensité de carbone (Figure 3). Le rapport ajoute des preuves confirmant les avantages de l’émission d’obligations vertes et étudie la combinaison de taxes sur le carbone (par exemple, une taxe pigouvienne imposée sur les biens et services à forte intensité de carbone) avec des obligations vertes (un instrument de dette de marché pour financer les investissements à faible intensité de carbone).
Figure 3. Performance de marché des indices MSCI des marchés financiers
Source : MSCI.
Il y a trois avantages à combiner la taxe carbone et les obligations climatiques pour accélérer les efforts d’atténuation et d’adaptation au changement climatique :
- La tarification du carbone repose sur les effets de substitution, mais les substituts peuvent ne pas être actuellement disponibles et doivent être produits par le biais d’investissements privés ou de partenariats public-privé. Les obligations vertes peuvent servir de financement relais pour les substituts à faible émission de carbone.
- Alors que les taxes sur le carbone peuvent réduire les externalités négatives (et inciter les investissements à les réduire), les obligations vertes contribuent à générer des effets d’externalité positifs – les deux semblent nécessaires.
- Les obligations vertes peuvent apporter une plus grande stabilité financière lorsqu’elles sont détenues en tant que classe d’actifs dans les portefeuilles et réduisent le problème des « actifs bloqués ».
Mais dans les pays en développement, les initiatives de tarification du carbone et d’obligations vertes n’en sont qu’à leurs balbutiements (voir Figure 4).
Figure 4. Pays avec des initiatives de tarification du carbone ou des obligations vertes
Source : données du terminal Bloomberg et tableau de bord de la tarification du carbone de la Banque mondiale.
Remarque : Données pour 2017-2020. Les pays en vert sont ceux qui ont mis en place à la fois des obligations vertes et une tarification du carbone au niveau fédéral ou local ; les pays en bleu clair n’ont mis en place que des obligations vertes ; les pays en bleu foncé ont mis en place une tarification du carbone uniquement.
La demande d’obligations vertes augmente rapidement dans les pays à revenu intermédiaire, mais il existe des obstacles importants aux investissements verts, même dans les pays avancés, tels que le court terme, les petits marchés, la liquidité et les problèmes de gouvernance. Le rapport constate cependant que la finance durable sous la forme d’obligations vertes est sur une courbe d’apprentissage abrupte et est potentiellement complémentaire à la tarification du carbone, en particulier à la taxation du carbone.
Le marché est encore en train d’apprendre
La part des obligations vertes du marché des actifs est encore faible, les participants au marché sont hétérogènes et les gens continuent d’apprendre. Bien que la performance des obligations vertes dépende de nombreux facteurs, tels que l’émetteur, la notation, la devise, l’échéance des obligations et le secteur, notre rapport fournit des messages encourageants :
- Les obligations vertes apparaissent moins volatiles que les obligations et actifs conventionnels, notamment ceux basés sur les énergies fossiles). Les obligations vertes semblent également se vendre avec une prime (négative) (voir Kapraun et Scheins, 2019), tandis que leur ratio de Sharpe (le compromis rendement-risque) est similaire voire supérieur à celui des obligations conventionnelles ou basées sur les combustibles fossiles.
- La littérature et notre étude suggèrent une forte co-mouvement entre les fluctuations des prix du pétrole et les rendements des titres à forte intensité de carbone. Les obligations vertes présentent une volatilité plus faible et peu de co-mouvement avec les prix et les rendements des actifs basés sur les combustibles fossiles, et peuvent donc constituer une bonne couverture pour les investisseurs.
Une volatilité et des rendements plus faibles peuvent offrir aux investisseurs privés et institutionnels des opportunités de diversification d’actifs supérieures et des rendements stables pour les investisseurs, ainsi que des coûts d’investissement inférieurs pour les émetteurs. Alors qu’avec les actifs adossés aux combustibles fossiles, le mouvement concomitant avec les fluctuations des prix du pétrole rend les revenus des pays dépendants du carbone vulnérables et augmente la volatilité financière dans certains secteurs et pays.
Compte tenu des avantages potentiels des instruments fiscaux verts, les gouvernements devraient envisager de les inclure dans leurs plans de relance économique. La combinaison de taxes carbone et d’obligations vertes permet de lutter contre les externalités climatiques à long terme, et peut-être même incite à l’émergence d’externalités positives. Cependant, pendant les ralentissements conjoncturels, une taxe sur le carbone pourrait être moins recommandée tandis que les obligations vertes (et les actifs verts en général) semblent être un portefeuille utile et un stabilisateur macroéconomique.
