Que fait la Fed en réponse à la crise du COVID-19? Que pouvait-il faire de plus?

Aux États-Unis, la crise des coronavirus s'est fortement aggravée, avec des fermetures d'écoles, des annulations d'événements et des politiques de travail à domicile obligatoires. Une récession est inévitable. La Réserve fédérale est intervenue, déclarant, «L'épidémie de coronavirus a nui aux communautés et perturbé l'activité économique dans de nombreux pays, y compris aux États-Unis. La Réserve fédérale est prête à utiliser sa gamme complète d'outils pour soutenir le flux de crédit aux ménages et aux entreprises. »

De quels outils dispose la Fed et qu'ont-ils fait avec eux?

  1. Taux des fonds fédéraux: La Fed a abaissé le taux des fonds fédéraux, le taux que les banques paient pour s'emprunter du jour au lendemain, d'un total de 1,5 point de pourcentage depuis le 3 mars, le ramenant à zéro. Le taux des fonds fédéraux est une référence pour les autres taux à court terme et affecte également les taux à plus long terme.Cette décision réduira donc le coût d'emprunt sur les hypothèques, les prêts automobiles, les prêts sur valeur domiciliaire et d'autres prêts, et réduira également le les revenus d'intérêts que les épargnants obtiennent.
  2. Taux de remise: La Fed a abaissé de 5 points de pourcentage le taux qu'elle applique aux banques pour les prêts de sa fenêtre d'escompte, de 1,75% à 0,25%, plus bas que pendant la Grande Récession de 2007-2009. Ces prêts sont généralement du jour au lendemain – ce qui signifie qu'ils sont souscrits à la fin d'une journée et remboursés le lendemain matin – mais la Fed a prolongé les termes à 90 jours. Les banques mettent en gage une grande variété de garanties (titres, prêts, etc.) à la Fed en échange d'espèces, de sorte que la Fed ne prend pas beaucoup de risques en accordant ces prêts. L'argent permet aux banques de continuer à fonctionner: les déposants peuvent continuer à retirer de l'argent et les banques peuvent consentir de nouveaux prêts. Les banques sont parfois réticentes à emprunter à la fenêtre d'actualisation, car elles craignent que si le mot ne coule, les marchés et d'autres penseront qu'ils sont en difficulté. Pour contrer cette stigmatisation, huit grandes banques ont accepté d'emprunter à la fenêtre d'escompte.
  3. Assouplissement quantitatif: La Fed a également annoncé qu'elle achèterait au moins 500 milliards de dollars de titres du Trésor et 200 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires au cours des « prochains mois » afin de lisser le fonctionnement des marchés du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires, devenus dysfonctionnels la semaine dernière. «(L) e principal objectif de ces achats de titres est de rétablir le bon fonctionnement du marché afin que le crédit puisse continuer à circuler. Les achats favoriseront également des conditions financières plus accommodantes », a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell. Il a refusé de l'appeler «assouplissement quantitatif» (QE), un terme né pendant la Grande Récession lorsque la Fed a acheté des billions de titres à long terme. Tout le monde l'appelle QE. Le premier jour, la Fed a acheté 40 milliards de dollars de titres à plus long terme, autant qu'il achetait un mois pendant le QE.
  4. Indications prospectives: À l'aide d'un autre outil perfectionné pendant la Grande Récession, la Fed a proposé des indications sur la trajectoire future de son taux directeur, signalant que les taux resteront probablement bas, comme l'a dit Powell, «jusqu'à ce que nous soyons convaincus que l'économie a survécu aux récents événements et est en voie d'atteindre nos objectifs maximaux en matière d'emploi et de stabilité des prix. »
  5. Encourager les banques à prêter: La Fed assouplit temporairement les exigences réglementaires. Il a éliminé les réserves obligatoires des banques – le pourcentage des dépôts que les banques doivent détenir en tant que réserves pour répondre à la demande de liquidités – bien que cela soit largement hors de propos car les banques détiennent actuellement beaucoup plus que les réserves requises. Elle encourage également les banques à puiser dans leurs tampons de fonds propres réglementaires et de liquidité, afin qu'elles puissent augmenter leurs prêts pendant la récession. Les réformes instituées après la crise de 2008 obligent les banques à détenir des capitaux supplémentaires absorbant les pertes pour éviter de futurs renflouements. Mais ces tampons de capitaux peuvent être utilisés en période de ralentissement pour stimuler les prêts, et la Fed encourage cela maintenant. (Pour préserver le capital, les grandes banques suspendent également le rachat de leurs actions.)
  6. Lignes de swap internationales: En utilisant un autre outil qui était important dans la Grande Récession, la Fed met les dollars américains à la disposition d'autres banques centrales, afin qu'elles puissent prêter aux banques qui en ont besoin. La Fed reçoit des devises étrangères en échange et facture des intérêts sur les swaps. La Fed a maintenant abaissé le taux qu'elle applique sur ces swaps avec les banques centrales du Canada, de l'Angleterre, de la zone euro, du Japon et de la Suisse, et a allongé la maturité de ces swaps.
  7. Facilités de prêt: La Fed a relancé la Facilité de financement pour le papier commercial (CPFF) et la Facilité de crédit au courtier principal, deux facilités en temps de crise pour les prêts à court terme. Pour ce faire, la Fed a dû obtenir l'approbation du secrétaire au Trésor pour invoquer l'autorisation de prêt d'urgence en vertu de l'article 13 (3) de la Federal Reserve Act. Le papier commercial est un marché de 1 200 milliards de dollars sur lequel les entreprises émettent une dette à court terme non garantie à certains fonds du marché monétaire et à d'autres, pour financer leurs opérations quotidiennes.

Par le biais de la Facilité de financement pour le papier commercial, la Fed achète du papier commercial, prêtant essentiellement aux sociétés jusqu'à trois mois à un taux supérieur de 2 points de pourcentage aux taux de financement au jour le jour. « En éliminant une grande partie du risque que les émetteurs éligibles ne soient pas en mesure de rembourser les investisseurs en reconduisant leurs obligations de papier commercial arrivant à échéance, cette facilité devrait encourager les investisseurs à s'engager à nouveau dans des prêts à terme sur le marché du papier commercial », a déclaré la Fed. «Un marché du papier commercial amélioré améliorera la capacité des entreprises à maintenir l'emploi et les investissements alors que le pays fait face à l'épidémie de coronavirus.» Pour couvrir toute perte, le Trésor américain a investi 10 milliards de dollars dans le CPFF.

Grâce à la facilité de crédit aux courtiers principaux, la Fed offrira des prêts à faible taux d'intérêt (actuellement de 0,25%) jusqu'à 90 jours à 24 grandes institutions financières connues sous le nom de courtiers principaux, et les courtiers fourniront des actions et des titres de créance de première qualité, y compris du papier commercial et obligations municipales, en garantie. L'objectif est de maintenir le fonctionnement des marchés du crédit à un moment de stress lorsque les institutions et les particuliers sont enclins à éviter les actifs risqués et à accumuler des liquidités, et que les courtiers peuvent rencontrer des obstacles au financement de l'augmentation des stocks de titres qu'ils peuvent accumuler lorsqu'ils font des marchés. Ou, comme le dit la Fed, «le mécanisme permettra aux principaux distributeurs de soutenir le bon fonctionnement du marché et de faciliter la disponibilité du crédit pour les entreprises et les ménages».

Pourquoi les actions de la Fed sont-elles importantes?

Les mesures qui ont été prises par les autorités fédérales, étatiques et locales pour atténuer la propagation du virus limiteront les dépenses et nuiront aux revenus des entreprises et des ménages, conduisant à une récession. La Fed essaie de faire en sorte que le crédit continue de circuler vers les ménages et les entreprises pendant cette période difficile et que le système financier n’amplifie pas le choc sur l’économie. Il veut également faire ce qu'il peut pour limiter les dommages permanents à l'économie afin que, lorsque la pandémie recule, l'économie puisse à nouveau croître et fournir des biens et des services pour répondre à la demande. Comme notre collègue Ben Bernanke, l'ancien président de la Fed, l'a dit (en tant de mots) pendant la crise financière mondiale: nous n'avons pas cherché à sauver Wall Street, mais pour sauver Main Street, nous avons dû sauver Wall Street.

Dans de nombreux autres pays, la plupart des crédits transitent par les banques. Aux États-Unis, beaucoup circule sur les marchés des capitaux, de sorte que la Fed essaie de les faire fonctionner aussi bien que possible. Comme l'a déclaré récemment un autre de nos collègues, Don Kohn, ancien vice-président de la Réserve fédérale:

«Le marché du Trésor en particulier est le fondement des échanges sur de nombreux autres marchés de valeurs mobilières aux États-Unis et dans le monde; s'il est perturbé, le fonctionnement de chaque marché sera compromis. L’achat de titres par la Fed vise explicitement à améliorer le fonctionnement des marchés du Trésor et des MBS, où la liquidité du marché était bien inférieure à la normale ces derniers jours. »

Lorsque les marchés financiers sont bouchés, les entreprises ont tendance à recourir aux lignes de crédit bancaires, ce qui peut conduire les banques à vendre des bons du Trésor et d'autres titres ou à retirer d'autres prêts. La société Boeing, par exemple, a retiré une ligne de crédit de 13,8 milliards de dollars avec ses banques, et elle n'était pas seule. Micron Technology, Hilton et le groupe Air France-KLM, entre autres, ont tous puisé dans leurs facilités de crédit renouvelables. La Fed fournit des liquidités illimitées aux banques, afin qu'elles puissent faire face aux tirages sur le crédit et soulager toute pression sur le bilan.

Que peut faire de plus la Fed?

Les pouvoirs et les outils de la Fed, aussi impressionnants soient-ils, ne sont pas suffisants pour faire face aux dommages économiques de la crise COVID-19. C’est pourquoi le Congrès et le Président auront probablement une réponse budgétaire importante – les dépenses augmenteront et peut-être les chèques pour chaque ménage. Comme Powell l'a dit lorsque la Fed a abaissé ses taux presque à zéro, «la politique monétaire a un rôle… Notre rôle initial était de fournir des liquidités aux systèmes financiers lorsqu'ils sont en difficulté. Et cela fait vraiment partie de ce que nous avons fait aujourd'hui. L'autre rôle est de soutenir la demande en abaissant les taux d'intérêt, et c'est ce que nous avons fait… Nous pensons que la réponse budgétaire est essentielle… Généralement, la politique budgétaire joue un rôle majeur en cas de ralentissement. Vous l'avez vu dans de nombreux ralentissements passés. Et cela va au-delà des stabilisateurs automatiques. Parfois, la politique budgétaire intervient sur une base discrétionnaire. Et cela devra probablement être le cas ici également. »

Mais la Fed a encore quelques mouvements à faire.

Sur le front de la politique monétaire, il ne reste plus grand-chose. La Fed pourrait abaisser les taux d'intérêt en dessous de zéro, facturant essentiellement des frais à toute banque qui dépose de l'argent auprès de la Fed. Plusieurs autres banques centrales sont passées à des taux négatifs, mais la Fed a déclaré que ce ne serait probablement pas le cas. La Fed pourrait également augmenter ses achats de dette du Trésor à long terme et de titres adossés à des hypothèques pour faire baisser les taux d'intérêt à long terme, mais ces taux sont déjà très bas.

Pourtant, comme Ben Bernanke et Janet Yellen, anciens présidents de la Fed et maintenant nos collègues du Hutchins Center, l'ont souligné récemment dans le Financial Times, il y a quelques autres choses que la Fed pourrait faire:

  1. Redémarrez le système d'enchères à terme, une alternative à la fenêtre de remise. « De nombreuses banques étaient réticentes à emprunter à la fenêtre d'escompte par crainte que leur emprunt ne devienne connu et soit pris à tort comme un signe de faiblesse financière », a déclaré la Fed. Dans le cadre du TAF, la Fed a mis aux enchères des prêts de 28 jours et, plus tard, de 84 jours à des banques américaines et étrangères dans un état généralement sain. «Le TAF a permis à la Réserve fédérale de fournir des fonds à terme à un éventail plus large de contreparties et contre un éventail de garanties plus large que ce qu'elle pourrait faire par le biais d'opérations d'open market. En conséquence, le TAF a contribué à promouvoir la distribution de liquidités lorsque les marchés de financement bancaire non garantis étaient en difficulté. Il a également fourni un accès au crédit à terme sans la stigmatisation associée à l'utilisation de la fenêtre de remise. » L'emprunt de la fenêtre d'actualisation a culminé à un peu plus de 100 milliards de dollars pendant la crise; Emprunt de TAF à 450 milliards de dollars.
  2. Redémarrez d'autres programmes de prêt, tels que la facilité de prêt garantie à terme (TALF). Grâce à cette facilité, la Fed a soutenu les prêts aux ménages et aux petites entreprises en prêtant aux détenteurs de titres adossés à des actifs garantis par des prêts récemment consentis ou nouveaux aux consommateurs et aux petites entreprises. Comme pour le CPFF, la Fed aurait probablement besoin de capitaux du Trésor ou du Congrès pour ce faire.
  3. Suivez les autres banques centrales avec ce que l'on appelle un système de «financement des prêts», qui offre essentiellement aux banques un meilleur accès à des prêts très bon marché et à plus long terme si elles, à leur tour, augmentent leurs prêts aux petites et moyennes entreprises et aux ménages.

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