Par Ilan Goldfajn, Anna Ivanova et Jorge Roldos
Les gouvernements devront combiner la lutte contre l’inflation avec des politiques structurelles qui relancent la croissance.
Les économies d’Amérique latine et des Caraïbes s’essoufflent après avoir fait un retour en force l’an dernier.
Après un effondrement économique dramatique en 2020, la croissance dans la région a rebondi à environ 6,8 %, tirée par la croissance robuste des partenaires commerciaux, la hausse des prix des matières premières et des conditions de financement extérieur favorables. Sur le front intérieur, les progrès en matière de vaccination, la poursuite du soutien budgétaire dans certains pays (par exemple, le Chili et la Colombie) et l’épargne accumulée à partir de 2020 ont également soutenu la croissance.
Pour 2022, nous prévoyons un ralentissement de la croissance à 2,4 %, une baisse par rapport à nos prévisions d’octobre de 3 %.
Un ralentissement est inévitable alors que les économies retrouvent leurs niveaux de PIB d’avant la pandémie. Mais la dégradation reflète d’autres défis, notamment le ralentissement de la croissance en Chine et aux États-Unis, la poursuite des perturbations de l’approvisionnement, le resserrement des conditions monétaires et financières et l’émergence de la variante Omicron.
Pour 2022, nous nous attendons à ce que la croissance ralentisse à 2,4 %.
La flambée des prix
L’année dernière a été marquée par une hausse de l’inflation. Dans certaines des plus grandes économies de la région (Brésil, Chili, Colombie, Mexique et Pérou), les prix ont augmenté de 8,3 % en 2021, la plus forte hausse en 15 ans et plus élevée que dans d’autres marchés émergents.
Cette augmentation rapide reflète en partie la flambée des prix des denrées alimentaires et de l’énergie. L’inflation sous-jacente, hors prix de l’alimentation et de l’énergie, a moins augmenté (6,3 %), mais a tout de même dépassé les tendances d’avant la pandémie et a dépassé l’inflation sous-jacente des prix dans les autres marchés émergents (5,3 % en moyenne).
Les prix sous-jacents ont augmenté rapidement au Brésil (7,2 %), au Chili (6,4 %) et au Mexique (5,9 %), ce qui suggère que l’inflation menace de se généraliser, bien qu’il existe des variations substantielles entre les économies.
De nombreux facteurs ont contribué à la hausse de l’inflation : la hausse des prix des produits de base et des importations (en partie due aux perturbations de l’offre mondiale), les dépréciations du taux de change, ainsi que la libération de la demande refoulée des consommateurs et une réorientation des dépenses vers les biens plutôt que vers les services. Dans certains pays, les pressions salariales et les pratiques d’indexation (des contrats qui ajustent automatiquement leurs termes en fonction de l’inflation) poussent encore les prix à la hausse.
Répondre de manière décisive
Compte tenu de l’histoire de forte inflation de la région, les grandes banques centrales ont réagi rapidement et de manière décisive à la forte hausse des prix à la consommation.
La vitesse de resserrement de la politique monétaire a varié d’un pays à l’autre en fonction de leur position dans le cycle économique, du degré et de l’ampleur des pressions sur les prix et de la crédibilité de la banque centrale. Au Brésil, au Chili, en Colombie, au Mexique et au Pérou, les taux directeurs ont augmenté entre 1,25 point de pourcentage et 7,25 points de pourcentage au cours de l’année 2021. Celles-ci ont souvent été combinées à des indications prospectives signalant de nouvelles hausses de taux dans les mois à venir.
La hausse des taux directeurs a contribué à maintenir les anticipations d’inflation ancrées, comme nous l’avons noté dans nos Perspectives économiques régionales d’octobre, tout en renforçant la crédibilité durement acquise des banques centrales.
Les anticipations d’inflation à long terme restent relativement bien ancrées, ce qui reflète la confiance dans la politique monétaire pour ramener l’inflation aux objectifs. Cependant, les anticipations d’inflation à court terme sont élevées, suggérant la nécessité d’une vigilance continue et d’éventuelles nouvelles mesures de la part des banques centrales de certains pays.
Si la hausse de l’inflation menace de désancrer les anticipations d’inflation, les banques centrales devront encore augmenter les taux d’intérêt pour signaler un engagement continu envers les objectifs d’inflation et pour éviter des hausses de prix persistantes. Cela devrait s’accompagner d’une communication claire et transparente.
Incertitude persistante
L’incertitude quant à l’évolution de la pandémie plus largement continue de jeter une ombre sur la reprise à l’échelle mondiale et en Amérique latine et dans les Caraïbes.
Les pressions inflationnistes aux États-Unis et dans toute la région, qui pourraient nécessiter un retrait encore plus rapide de l’assouplissement monétaire, le changement potentiel du sentiment de risque des investisseurs et le resserrement des conditions financières mondiales et nationales qui en découle représentent également des risques majeurs pour la reprise. Les décideurs politiques pourraient se préparer au resserrement de la politique monétaire américaine en allongeant les échéances de la dette publique, en réduisant plus généralement les besoins de refinancement budgétaire et en limitant, dans la mesure du possible, l’accumulation d’asymétries de devises dans les bilans du secteur financier.
Des défis majeurs à venir
La pandémie a frappé après une année de troubles sociaux généralisés dans la région, qui s’étaient accumulés pendant des années de stagnation économique après la fin du boom des matières premières. Avec un calendrier électoral chargé qui se profile, les troubles sociaux restent un risque majeur et les inégalités devront être combattues.
Les pays de la région doivent relever simultanément trois défis majeurs : assurer la soutenabilité des finances publiques ; augmenter la croissance potentielle; et le faire d’une manière qui favorise la cohésion sociale et s’attaque aux inégalités sociales.
Relever ces défis, qui ont commencé avant même la pandémie, prendra du temps. Les décideurs politiques devraient commencer dès maintenant à élaborer une stratégie globale pour y faire face et établir un consensus sociétal autour de cette stratégie.
Les pays d’Amérique latine et de la région des Caraïbes ont une occasion unique de redynamiser les moteurs de croissance et de progresser vers une région plus prospère, durable et inclusive.
