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(Bloomberg) – Le marché baissier incessant de la dette du Trésor américain est à l’aube d’une nouvelle phase, avec des rendements sur une grande partie du spectre des échéances en passe de dépasser leurs sommets de 2018 et plusieurs catalyseurs potentiels majeurs pour aider à une telle évolution.
La scène centrale sera l’inflation des prix à la consommation d’avril mercredi, qui devrait diminuer par rapport aux taux de mars qui étaient les plus élevés depuis 1982. Les responsables de la Réserve fédérale, qui ont relevé les taux d’un demi-point cette semaine et fixé la date du 1er juin pour commencer à réduire les avoirs en bons du Trésor, seront en force pour discuter de leur approche de l’inflation. Pendant ce temps, le plus gros mois de ventes de dettes du Trésor pour le trimestre de financement de mai à juillet démarre avec des enchères de dettes à 3, 10 et 30 ans.
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Même si aucun de ceux-ci ne fournit une impulsion logique pour des rendements plus élevés, la liquidité s’est détériorée, rendant le marché du Trésor plus sensible aux grands changements. L’indice de liquidité des titres du gouvernement américain de Bloomberg, qui mesure l’erreur de rendement moyenne pour les billets et les obligations arrivant à échéance dans au moins un an, a approché son plus haut niveau de l’année vendredi. La fourchette de taux à deux ans a dépassé les 25 points de base pour la troisième fois cette année le jour de la réunion de la Fed.
« Il s’agit d’un moment unique en dix ans sur les marchés des capitaux », a déclaré James Camp, directeur des titres à revenu fixe chez Eagle Asset Management. Les corrélations augmentent et « la volatilité entre les actifs est incroyable. Nous n’avons nulle part où nous cacher.
Une enquête hebdomadaire auprès des investisseurs du Trésor par JPMorgan Chase & Co. cette semaine a révélé un niveau historiquement élevé d’évitement des risques ; le positionnement neutre était à son plus haut niveau depuis mars 2020.
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La flambée des rendements a été menée par les billets et obligations réels ou protégés contre l’inflation, ce qui indique que le resserrement des conditions financières plutôt que les anticipations d’inflation en a été le principal moteur. Elle s’est accompagnée de fortes baisses des actions américaines qui ont propulsé l’indice Standard & Poor’s 500 à son plus bas niveau en près d’un an.
Pour les bons du Trésor à échéance plus courte comme les obligations à deux et cinq ans, dépasser les sommets de 2018 signifierait revenir aux niveaux observés pour la dernière fois avant la crise financière de 2008. Pour le 10 ans de référence, son pic de 3,25 % en 2018 était le niveau le plus élevé depuis 2011.
Le rendement à deux ans cette semaine a culminé à 2,85 %, à moins de 26 points de base de son sommet de 2018. Le cinq ans a atteint 3,08 %, deux points de base par rapport aux niveaux de 2018. La hausse de 19 points de base du rendement à 10 ans à 3,13 % a cependant été éclipsée par la hausse de 27 points de base du rendement à 10 ans protégé contre l’inflation, par rapport à un peu moins de 0 % la semaine précédente.
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Les rendements réels des titres du Trésor protégés contre l’inflation ont grimpé alors que la position de la Fed a renforcé la confiance dans le fait que les taux de croissance des prix à la consommation ont atteint un sommet. Les rendements des TIPS à cinq ans ont augmenté de plus de 150 points de base en 40 jours de bourse jusqu’au 3 mai, le rythme le plus rapide depuis 2008.
Le rapport d’avril sur l’IPC devrait montrer une baisse globale du rythme annuel de l’inflation à 8,1 % contre 8,5 % en mars. Pour les prix sous-jacents, qui excluent l’alimentation et l’énergie, une baisse à 6 % contre 6,5 % est prévue.
Les décideurs politiques de la Fed, dans leur déclaration annonçant le mouvement de taux de cette semaine – la première augmentation d’un demi-point depuis 2000 – ont déclaré qu’ils étaient « très attentifs aux risques d’inflation ». Et tandis que les marchés des taux d’intérêt à court terme prévoient que le taux directeur augmentera à 3,25 % l’année prochaine, passant de la fourchette actuelle de 0,75 % à 1 %, il n’est pas clair comment leur évolution pourrait être influencée par les effets décalés du resserrement sur le économie. Déjà, les taux hypothécaires fixes sur 30 ans aux États-Unis ont grimpé à 5,27 %, leur plus haut niveau depuis 2009.
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La dernière phase de la vente a accentué la courbe des rendements du Trésor, les taux à long terme ayant le plus augmenté – l’écart de deux ans à 10 ans s’est élargi de plus de 17 points de base et a atteint le niveau le plus élevé depuis début mars.
L’augmentation de la prime de terme – compensation du risque de mauvais résultats sur une plus longue période – reflète une profonde incertitude quant à la trajectoire de l’inflation et à la réponse politique de la Fed, ont déclaré Roberto Perli et Benson Durham de Piper Sandler.
Les enchères de la semaine prochaine pourraient prolonger la tendance, car le marché a tendance à rechercher des taux de coupon élevés pour les nouvelles enchères. Le 10 ans et le 30 ans sont sur le point de récolter au moins 3% de coupons, les premiers depuis 2019.
La hausse des rendements du Trésor à long terme au-dessus de 3% « les rend attrayants, mais ils peuvent paraître beaucoup plus attrayants d’ici », a déclaré George Goncalves, responsable de la stratégie macro-économique américaine chez MUFG. « Les investisseurs veulent être rémunérés pour la possession d’obligations à long terme dans un monde où la Fed ne peut pas vraiment résoudre le problème de l’inflation avec ses outils politiques émoussés. »
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Calendrier économique : 9 mai : Stocks de gros 10 mai : Optimisme des petites entreprises NFIB 11 mai : IPC, demandes de prêts hypothécaires MBA 12 mai : PPI, demandes hebdomadaires de chômage 13 mai : Indice des prix à l’importation et à l’exportation, sentiment de l’U. of MichCalendrier de la Fed : 10 mai : Président de la Fed de New York John Williams, président de la Fed de Richmond Thomas Barkin, président de la Fed de Cleveland Loretta Mester, gouverneur de la Fed Christopher Waller, président de la Fed de Minneapolis Neel Kashkari, président de la Fed d’Atlanta Raphael Bostic11 mai : Bostic12 mai : président de la Fed de San Francisco Mary Daly13 mai : président de la Fed de Minneapolis Neel Kashkari, MesterCalendrier des enchères : 9 mai : billets à 13 et 26 semaines10 mai : billets à 3 ans11 mai : billets à 10 ans10 mai : billets à 4 et 8 semaines, obligations à 30 ans
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