Avant le déclenchement des hostilités au Moyen-Orient, l’économie américaine était en bonne santé, avec des dépenses soutenues, une confiance positive dans le secteur manufacturier et des conditions de travail globalement stables.
Les données sur l'emploi de mars publiées vendredi ont réaffirmé cette tendance, les embauches ayant fortement rebondi avec 178 000 nouveaux emplois tandis que le taux de chômage est tombé à 4,3% (4,256% porté à trois chiffres).
Les salaires ont augmenté de 0,2 % au cours du mois, ce qui représente une augmentation de 3,5 % par rapport à l'année dernière.
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Bien que le chiffre global soit impressionnant, il surestime la véritable tendance sous-jacente en matière d'embauche en raison des changements dans le modèle naissance-décès qui entraîneront une volatilité de mois en mois dans le rapport mensuel du Bureau of Labor Statistics.
Ce changement exige à son tour que l'on examine l'embauche sur trois mois, ce qui se traduit par une augmentation de 68 000 par mois. Ce niveau est plus que suffisant pour maintenir les conditions de travail stables et est bien supérieur aux 50 000 emplois nécessaires chaque mois pour maintenir la stabilité.
Il est important de noter que la croissance des salaires dans le rapport mensuel sur l’emploi est estimée sur une base nominale et n’est pas ajustée en fonction de l’inflation.
Comme l’indiquent les données, l’inflation totale provoquée par le choc pétrolier signifie, au mieux, un ralentissement de la croissance des salaires réels, voire une baisse pure et simple, ce qui freinera la consommation et l’activité économique globale au deuxième trimestre.
Implications politiques
La Réserve fédérale restera et devrait rester en attente jusqu'à ce que l'on puisse déterminer clairement l'impact de l'inflation et du chômage dus à la guerre ainsi que la direction et la durée du conflit.
Même si nous sommes certains que l’inflation globale au cours des deux prochaines périodes mensuelles (avril et mai) connaîtra de fortes augmentations, freinant la croissance des salaires réels et de la consommation, les décideurs politiques se concentreront sur les attentes en matière de prix et sur toute répercussion potentielle sur l’inflation sous-jacente.
Divers responsables de la Réserve fédérale, dont le président Jerome Powell, ont souligné cette semaine que les attentes d’inflation à long terme restaient bien ancrées.
Même si cela est vrai, la Fed tient également à éviter l’erreur politique commise pendant la pandémie, qui a consisté à ignorer les anticipations d’inflation à court terme qui laissaient présager une inflation non transitoire.
Les données salariales contenues dans l’estimation mensuelle de l’emploi sont déclarées sur une base nominale. Les banquiers centraux interpréteront la baisse des salaires réels comme un risque pour la croissance dans une période prolongée de faible demande de main-d’œuvre, et non comme une source potentielle d’effets de second tour qui se traduiraient par de fortes augmentations des revendications salariales des travailleurs, ce qui entraînerait une inflation persistante.
C’est pourquoi il sera essentiel de veiller à ce que les anticipations d’inflation restent bien ancrées jusqu’à ce que l’on ait une idée de la direction et de la durée du conflit.
Les données
Le pourcentage de personnes occupées dans leurs années d'activité maximale, soit 25 à 54 ans, se situe près d'un sommet cyclique de 80,4 %, ce qui témoigne de la santé sous-jacente du marché du travail.
Les données de février ont été affectées par les conditions météorologiques et une grève des soins de santé. Selon les données de mars, 35 000 personnes sont retournées au travail, ce qui fait partie de l'augmentation de 76 000 emplois dans le secteur de la santé.
De plus, il y a eu une augmentation de 26 000 emplois dans la construction après une baisse de 13 000 en mars. Les emplois dans le secteur de la production de biens ont augmenté de 43 000, tandis que celui du secteur manufacturier a augmenté de 15 000.
Le secteur des services privés a connu une augmentation de 143 000 emplois, tirée par une augmentation de 33 000 dans le commerce et les transports, une progression de 10 000 dans le commerce de détail, de 2 000 dans les services professionnels aux entreprises et de 4 000 dans l'aide temporaire. Il y a eu une baisse de 15 000 emplois dans le secteur des services financiers et une baisse de 3 000 dans le secteur de l'information.
Le secteur des loisirs et de l'hôtellerie a créé 44 000 emplois en mars tandis que les fonctionnaires en ont perdu 8 000.
Le total des heures privées est tombé à 34,2 heures travaillées avec une baisse des heures supplémentaires de 0,3%. Le nombre total d'heures travaillées est tombé à 116,2. Le taux d'activité est tombé à 61,9%, tout comme le ratio emploi/population de 59,2%. La durée médiane du chômage est passée à 11,5 semaines.
Les plats à emporter
Notre interprétation du fort rebond des embauches en mars est qu’il s’agit plus de bruit que de signal.
Les changements méthodologiques apportés à l’estimation mensuelle du modèle naissances-décès ont injecté de la volatilité dans les données, et nous pensons que la moyenne sur trois mois de 68 000 emplois créés est une meilleure représentation de la demande de main-d’œuvre et de la tendance sous-jacente des embauches mensuelles.
Néanmoins, ce chiffre était plus que suffisant pour maintenir les conditions du marché du travail américain stables et pour provoquer une baisse du taux de chômage à 4,3% en mars.
Même si l’économie et le marché du travail étaient remarquablement solides à la veille de la guerre en Iran, il est important de noter que, à mesure que le choc pétrolier entraîne de l’inflation, la pression à la hausse sur les prix ralentira la croissance des salaires réels, ce qui freinera à son tour la croissance au cours du trimestre en cours.
La question clé est de savoir si le choc d’offre qui frappe actuellement l’économie américaine freinera au mieux la croissance des salaires ou entraînera une baisse pure et simple, ce qui affecterait la croissance et l’embauche.
