L'investissement en stocks joue un rôle central dans les fluctuations du cycle économique. Ce billet examine si l'investissement en stocks amplifie ou atténue les fluctuations économiques suite à un resserrement des conditions financières. Nous trouvons des preuves à l'appui d'un mécanisme d'amplification. Cette analyse suggère que l'accumulation de stocks sera un frein à l'activité économique cette année mais donnera un coup de pouce en 2020.
Comme détaillé dans le manuel NIPA, l'investissement en stocks est la variation du stock de stocks détenus par des entreprises privées. Il comprend les biens prêts à la vente, ceux actuellement en production, ainsi que les matériaux et fournitures. À l'exception de l'investissement en stocks, toutes les composantes du produit du PIB, telles que les dépenses de consommation personnelle, enregistrent les ventes finales qui ont lieu au cours d'une période donnée, que les marchandises aient ou non été produites au cours de périodes antérieures. Les mouvements de marchandises à destination et en provenance du stock d'inventaire garantissent que la production est affectée au moment où elle a effectivement eu lieu, ce qui est un principe directeur clé utilisé par le Bureau of Economic Analysis lors de l'élaboration des comptes nationaux.
Une théorie dominante de l'investissement dans les stocks est ce que l'on appelle le stock régulateur, selon lequel les entreprises maintiennent des stocks pour protéger la production des mouvements brusques des ventes. Cette théorie implique que le stock de stocks augmenterait en réponse à une baisse inattendue des ventes afin de laisser la production largement inchangée (pour les chocs de taille limitée).
Une autre théorie, connue sous le nom d'hypothèse du «ratio constant des stocks aux ventes», suggère que les entreprises tentent de maintenir les stocks à un niveau spécifié par rapport aux ventes. Par conséquent, lorsque les ventes diminuent, les stocks sont ajustés à la baisse pour maintenir un ratio constant aux ventes. En conséquence, les stocks amplifient plutôt qu’amortissent les fluctuations économiques, car la production diminue non seulement en réponse à la baisse des ventes, mais aussi au déstockage des stocks. En guise d'aperçu de l'analyse de régression, nous constatons que les ventes finales et l'investissement en stocks montrent une légère corrélation négative dans l'échantillon de l'après-Seconde Guerre mondiale, qui devient plus forte pendant la Grande Modération. Ces preuves seraient cohérentes avec l'hypothèse du stock régulateur.
Comme le montre le graphique ci-dessous, le ratio des stocks aux ventes a considérablement diminué depuis les années 1950, une tendance généralement attribuée aux améliorations des technologies de gestion des stocks, telles que les systèmes juste à temps, qui permettent aux entreprises de maintenir leur performance avec un stock de stocks plus restreint. Avant le milieu des années 80, le ratio des stocks aux ventes a fortement augmenté pendant les récessions; de plus, les récessions étaient souvent associées à d'importants ajustements de stocks (appelés «récessions liquidationnistes»). Pendant la Grande Modération, ce comportement a semblé moins évident, à l'exception importante de la Grande Récession.
Le graphique ci-dessous illustre plus en détail le comportement cyclique des stocks en montrant
contribution moyenne sur quatre trimestres glissante de l'investissement en stocks à la croissance du PIB réel. Les récessions du NBER (zones ombrées) sont des périodes de décomposition des stocks, mais l'investissement en stocks recule et est toujours positif après une récession. Il est également intéressant de noter que des périodes de décomposition des stocks peuvent également se produire en dehors des récessions, par exemple, lors du ralentissement économique de 2015.
Pour étudier si les stocks privés agissent comme des amplificateurs ou des amortisseurs de chocs, nous nous concentrons sur la façon dont ils réagissent à un resserrement des conditions financières, en particulier la réponse de l'investissement en stocks aux chocs à l'écart entre le rendement des obligations de sociétés Moody's Baa et les bons du Trésor à 10 ans (ou BAA spread). La recherche universitaire a montré que les chocs financiers sont un moteur important du cycle économique et que les variations de l'écart BAA sont un bon indicateur indirect de ces chocs. Cela peut être dû au fait que les investisseurs prédisent correctement un ralentissement de l'activité économique et exigent par conséquent une compensation pour la détention de titres plus risqués et les écarts de crédit se creusent. Alternativement, les chocs des marchés financiers augmentent les spreads, ce qui réduit l'activité économique en augmentant le coût des fonds des entreprises. Quoi qu'il en soit, nous estimons un modèle simple pour l'évolution du PIB réel (trimestriel), la contribution à la croissance de l'investissement en stocks et des ventes finales. En tant que régresseurs, nous incluons le décalage des deux contributions en plus de la variation de l'écart BAA au cours de l'année précédente et de l'année précédente. Les estimations de paramètres correspondantes sont présentées dans le tableau ci-dessous.
Avant de discuter des estimations des paramètres pour les variations passées des écarts BAA, notez que si l'augmentation des ventes finales passées stimule les ventes actuelles, le PIB et l'accumulation des stocks (deuxième ligne, entre les colonnes), une augmentation des investissements dans les stocks passés est associée à une baisse de l'investissement dans les stocks actuels (colonne 2, ligne 1). Cela suggère que les entreprises déstockent leurs stocks après une augmentation des investissements en stocks, conformément à l'idée que les stocks agissent comme des amplificateurs du cycle économique.
En ce qui concerne la relation avec les conditions de crédit, un élargissement de 100 points de base de l'écart BAA est associé à une baisse de la contribution des stocks à la croissance du PIB d'environ 65 points de base. Il s'agit d'un effet très important et presque deux fois plus important que la baisse des ventes finales. En fait, ces résultats suggèrent qu'une grande partie de la prévisibilité des écarts BAA pour l'activité économique future résulte des ajustements des stocks. Comme indiqué précédemment, selon la théorie du tampon, un choc sur l'activité économique future devrait être atténué en partie par le biais des stocks. Cependant, le signe sur l'investissement en stocks est négatif au lieu d'être positif, contrairement à la théorie du tampon.
Fait intéressant, le coefficient sur la variation de l'écart BAA au cours de l'année précédant l'année précédente (colonne 2, ligne 4) est en fait positif et presque du même ordre de grandeur que le coefficient sur la variation décalée de l'écart BAA (colonne 2, ligne 3). Cela signifie que bien que l'accumulation de stocks diminue fortement lorsque les conditions financières se resserrent l'année précédente, elle a tendance à rebondir l'année suivante. Selon la théorie du tampon, il faut s'attendre à ce que les stocks augmentent d'abord et diminuent ensuite. Ainsi, les résultats suggèrent que l'investissement en stocks amplifie les chocs financiers.
Si l'on prend ces résultats dans les données récentes, les écarts de crédit se sont élargis d'environ 45 points de base en 2018. Notre modèle de régression simple implique que cela atténuera la contribution des stocks à la croissance du PIB (T4 / T4) d'environ 20 points de base en 2019 et soutiendra la croissance d'environ la même ampleur en 2020.
Richard K. Crump est vice-président du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
David O. Lucca est vice-président adjoint du Groupe Recherche et Statistiques de la Banque.
Casey McQuillan est analyste principal de recherche au sein du Groupe de la recherche et des statistiques de la Banque.
Comment citer ce post:
Richard K. Crump, David O. Lucca et Casey McQuillan, «Real Inventory Slowdowns», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 18 novembre 2019, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/11/11/real-inventory-slowdowns.html.
Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
