Les stablecoins sont des actifs cryptographiques dont la valeur est fixée à celle d'une monnaie fiduciaire, généralement le dollar américain. Dans notre premier Liberty Street Economics Post, nous avons décrit la croissance rapide des stablecoins, les différents types de dispositions de stablecoin et le mai 2022 fonctionnent sur Terrausd, le quatrième plus grand stablecoin à l'époque. Dans un poste ultérieur, nous avons estimé l'impact des baisses importantes du prix du bitcoin sur les flux nets cumulatifs dans les stablescoins et montré l'existence d'une dynamique de vol à la sécurité similaire à celles observées dans les fonds communs de placement du marché monétaire pendant les périodes de stress. Dans cet article, nous documentons la croissance des stablecoins depuis 2019, notamment l'évolution du support collatéral signalé les principaux stablecoins. Ensuite, nous estimons l'impact sur l'industrie des stablescoin de grandes augmentations de prix du bitcoin qui se sont produites entre 2021 et 2025.
Croissance récente et composition collatérale des stablecoins
Comme mentionné dans notre post précédent, les stablecoins peuvent être distingués par le type de garantie soutenant leur valeur. La plus grande catégorie de dispositions de stablecoin est les étages financiers soutenus par des actifs, qui auraient soutenu leurs jetons avec des actifs financiers traditionnels, tels que les titres du Trésor américain et le document commercial. D'autres types de stablescoins comprennent des stablescoins soutenus par des crypto, qui sont soutenus par d'autres assets crypto (tels que l'éther), et des stablescoins algorithmiques, qui ne sont pas soutenus par des garanties mais plutôt de maintenir leur PEG à l'aide d'algorithmes qui ajustent l'offre relative de différents jetons crypto.
En mars 2025, la capitalisation boursière des stablecoins s'élevait à 232 milliards de dollars, plus de quarante-cinq fois depuis décembre 2019 (voir graphique ci-dessous). Au cours de cette période, l'industrie des stablescoin est restée très concentrée: les deux plus grands émetteurs, Tether et USDCoin, représentent actuellement environ 86% de la capitalisation boursière totale des stablescoin, relativement inchangée par rapport à 2019.
Capitalisation boursière de l'écupation
De plus, la composition rapportée des étalcoins de support collatérale a évolué sensiblement depuis 2022. Le graphique ci-dessous montre la composition collatérale des quatre plus grands émetteurs de stablage. La garantie de Binance-PEG (BUSD), Pax Dollar (USDP) et USDCoin (USDC) est passée des titres du Trésor américains pour inverser les accords de rachat et les espèces; La garantie de Tether (USDT) est passée des actifs avec un risque de crédit, comme le papier commercial et les certificats de dépôt, vers les titres du Trésor américain. Néanmoins, en décembre 2024, Tether, le plus grand émetteur de stablecoin, détient toujours 18% de ses réserves dans des actifs moins liquides et plus risqués, tels que d'autres actifs et prêts cryptographiques non-stablecoin.
Composition collatérale des stablescoins
Remarques: BUSD est Binance-PEG, USDP est Pax Dollar, USDC est USDCoin et USDT est attaché. Les MMF représentent les fonds du marché monétaire. CP, CDS et TDS représentent, respectivement, du papier commercial, des certificats de dépôts et des dépôts à terme. Le révérend Repos se réfère aux accords de rachat inversé.
Réactions des stablées aux chocs de prix à l'échelle du marché
Après avoir étudié l'impact des chocs de prix Bitcoin négatifs sur les flux nets vers les étages des «Stablecoins et les chocs de crypto», nous étudions maintenant l'impact des chocs de prix Bitcoin positifs. Plus précisément, en utilisant des données de janvier 2021 à janvier 2025, nous estimons comment les investisseurs dans chaque type de stablecoin ont réagi aux hautes augmentations de prix du bitcoin (défini comme des jours dans les 5% supérieurs de la distribution quotidienne de Bitcoin). Nos estimations, rapportées dans le graphique ci-dessous, montrent que les capitaux se déroulent dans toutes les stablecoins, quel que soit le risque de leur garantie signalée, dans les jours qui ont suivi une forte augmentation des prix du bitcoin. Cependant, les stablescoins qui sont perçus comme plus risqués (c'est-à-dire que les actifs offshore, soutenus par des actifs, soutenus par crypto et algorithmique) éprouvent des entrées plus importantes que celles qui sont perçues comme moins risquées (c'est-à-dire soutenues par des actifs aux États-Unis), les entrées dans ce dernier groupe étant à l'écart statistiquement significative. En d'autres termes, l'environnement à risque représenté par des augmentations extrêmes du prix du bitcoin a tendance à bénéficier davantage aux stablecoins plus risqués.
Cette découverte reflète, dans une certaine mesure, notre conclusion précédente sur les périodes de chocs de prix de bitcoin extrêmement négatifs, suivant quels stablescoins plus risqués éprouvent des sorties nettes, tandis que ceux qui ont perçu comme des entrées nettes d'expérience moins risquée.
Fonctions de réponse impulsive pour divers types de stablescoins à des chocs de prix bitcoin positifs
Remarques: Entrées nettes de stablecoin après de grands chocs positifs au prix du bitcoin. Les fonctions de réponse impulsives sont estimées à l'aide de projections locales. Les lignes rouges représentent des bandes de confiance autour des estimations (solide: 95%; pointillé: 99%).
Conclusion
Dans nos résultats précédents, nos nouveaux résultats indiquent que la demande de stablescoins augmente ainsi que la demande d'actifs cryptographiques non stablecoin (comme proxés par les bitcoins). Ce modèle pourrait devenir plus enraciné si les stablecoins sont utilisés pour fournir un effet de levier et faciliter le commerce et les autres actifs de cryptographie non stablecoin. Ainsi, les jours particulièrement positifs pour l'écosystème des assets crypto, comme indiqué par des rendements extrêmes au prix du bitcoin, nous observons une marée montante qui soulève tous les bateaux. Les jours négatifs, la dynamique inverse se combine avec les vols vers la sécurité pour produire le modèle plus nuancé que nous avons signalé dans notre étude précédente. En d'autres termes, la demande de stablecoins semble être liée aux niveaux d'activité dans l'écosystème de cryptographie plus large.
(Les auteurs remercient Sean Baker et Johannes Wasner pour une excellente aide à la recherche.)
Keechukwu Anadu est vice-président du Federal Reserve Bank of Boston, la réglementation, la réglementation et le service de crédit.
Pablo Azar est économiste de la recherche financière dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Marco Cipriani est responsable des études d'argent et de paiement dans le groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Thomas M. Eisenbach est conseiller en recherche financière au groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Catherine Huang a servi comme analyste de recherche à la Federal Reserve Bank de New York et est un doctorat. candidat en économie commerciale à l'Université Harvard.
Mattia Landoni est un économiste financier supérieur au Federal Reserve Bank of Boston, la réglementation et le service de crédit de Boston.
Gabriele La Spada est conseiller en recherche financière au groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Marco Macchiavelli est professeur adjoint de finance à l'Université du Massachusetts Amherst.
Antoine malfroy-camine est un analyste des risques supérieur au Federal Reserve Bank of Boston, la réglementation et le service de crédit de Boston.
J. Christina Wang est économiste principal et conseiller politique au Département de recherche de la Federal Reserve Bank of Boston.
Comment citer ce post:
Keechukwu Anadu, Pablo D. Azar, Marco Cipriani, Thomas M. Eisenbach, Catherine Huang, Mattia Landoni, Gabriele La Spada, Marco Macchiavelli, Antoine Malfroy-Camine et J. Christina Wang, «StableCoins et Crypto Shocks: An Update Liberty Street Economics23 avril 2025, https://libertystreeTeconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-andcrypto-chocks-an-update/.
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