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Stigmatisation des fenêtres d’escompte après la crise financière mondiale

La rapidité des sorties de dépôts lors de la ruée bancaire de mars 2023 met en évidence le rôle important que le guichet d'escompte de la Réserve fédérale devrait jouer dans le renforcement de la stabilité financière. Toutefois, le manque d’emprunts pèse sur le guichet d’escompte depuis des décennies, probablement en raison des inquiétudes des banques concernant la stigmatisation, c’est-à-dire leur réticence à emprunter au guichet d’escompte parce que cela peut être considéré comme un signe de faiblesse financière aux yeux des investisseurs. les régulateurs et les acteurs du marché. Le guichet de remise a été réformé à plusieurs reprises pour atténuer ce problème. Bien que la présence de la stigmatisation durant la grande crise financière ait été documentée empiriquement, nous ne savons pas si la stigmatisation a persisté depuis lors. Dans cet article, basé sur un récent rapport du personnel, nous comblons cette lacune en utilisant des données au niveau des transactions du marché des fonds fédéraux pour examiner si la fenêtre d'escompte reste aujourd'hui stigmatisée.

Stigmatisation et stigmatisation réalisée

Empiriquement, la stigmatisation peut être identifiée par la présence d'un écart sur le taux de crédit primaire de la fenêtre d'escompte qu'une banque est prêt à payer pour éviter d'emprunter à la fenêtre. Toutefois, la volonté de payer d’une banque n’est pas observable. Au lieu de cela, nous observons une « stigmatisation réalisée » : à combien plus forte raison une banque paie réellement au-dessus du taux de crédit primaire pour emprunter. La stigmatisation réalisée et la stigmatisation ne sont pas équivalentes. La stigmatisation réalisée fournit une limite inférieure à l’étendue de la stigmatisation. En particulier, même si une banque ne paie pas réellement de prime (par exemple parce qu’elle emprunte sur le marché interbancaire à un taux inférieur au taux de crédit primaire, ce qui implique qu’elle n’est pas stigmatisée), elle peut avoir été disposée à le faire ex ante.

Les preuves d’une stigmatisation avérée sont néanmoins instructives : elles signifient que la stigmatisation est bel et bien présente. Dans notre article, nous suivons la littérature économique et mesurons la stigmatisation réalisée en examinant les transactions sur le marché des fonds fédéraux, le marché interbancaire américain de gré à gré au jour le jour pour les fonds détenus par les banques à la Fed ; nous interprétons le fait qu’une banque achète des fonds fédéraux au-dessus du taux de crédit primaire comme une preuve de stigmatisation.

J'ai réalisé la stigmatisation depuis 2014

Le graphique ci-dessous représente la proportion du volume de fonds fédéraux achetés au-dessus du taux de crédit primaire entre 2014 et juillet 2024. Nous trouvons peu de preuves de stigmatisation avant la pandémie de COVID-19, avec moins de 0,1 % des transactions de fonds fédéraux achetées au-dessus du taux de crédit primaire. .

Preuve de la stigmatisation des fenêtres de remise

Source : Calculs des auteurs, à partir des données FR 2420.
Notes : Ce graphique montre quotidiennement la proportion du volume de fonds fédéraux achetés par les banques nationales au-dessus du taux de la fenêtre d'escompte entre le 1er avril 2014 et le 1er juillet 2024. Une valeur positive peut être interprétée comme une preuve de stigmatisation de la fenêtre d'escompte. Le début des trois dernières perturbations financières majeures (la perturbation du marché des pensions de septembre 2019, le début de la pandémie de COVID-19 et la crise bancaire de mars 2023) sont indiqués par des lignes verticales pointillées.

Le début de la pandémie a été marqué par une forte augmentation de la stigmatisation. Entre le 11 et le 31 mars 2020, 28 % des emprunts de fonds fédéraux ont eu lieu au-dessus du taux de crédit principal, chaque type de banque montrant des signes de stigmatisation avérée.

Les signes de stigmatisation se sont estompés dans les mois qui ont suivi la pandémie, mais ont refait surface plusieurs mois avant la crise bancaire de 2023. Entre juillet 2022 et mars 2023, une part croissante des fonds fédéraux (15 % en moyenne) a été achetée par les banques nationales au-dessus du taux de crédit primaire. Étonnamment, la stigmatisation réalisée n’a pas augmenté après la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) le 9 mars 2023. En fait, le pic post-pandémique de stigmatisation réalisée s’est produit en décembre 2022. Néanmoins, l’ampleur moyenne de la propagation de la stigmatisation (la stigmatisation réalisée) l'écart payé sur le taux de la fenêtre d'escompte) a plus que doublé, passant de 10 points de base (pdb) pendant la période de turbulences pré-bancaires à 22 pdb dans les semaines qui ont suivi la faillite du SVB.

Notez que la stigmatisation réalisée est courante dans les banques en difficulté. Les banques qui ont montré des signes de stigmatisation entre 2014 et 2024 étaient trois fois plus susceptibles d’avoir fait faillite au cours de la même période. De plus, sur les vingt-deux banques qui ont subi une panique lors de la crise bancaire de 2023, neuf avaient fait l’objet d’une stigmatisation au cours des quatre-vingt-dix jours précédents..

Nous constatons également que la stigmatisation constatée n’est pas due à un manque de garanties prépositionnées au moment de la remise ; autrement dit, cela n'est pas dû au manque de préparation opérationnelle des banques. En particulier, une banque qui a acheté des fonds fédéraux au-dessus du taux d’escompte pendant la crise bancaire de 2023 aurait pu obtenir près de 80 % de ces fonds (en moyenne) à partir du guichet d’escompte, sur la base du montant de garantie qu’elle avait prépositionné au guichet d’escompte. .

Les déterminants de la stigmatisation réalisée

Pour mieux comprendre les déterminants de la stigmatisation réalisée, nous effectuons une analyse statistique. Les résultats révèlent une persistance hautement statistiquement et économiquement significative de la stigmatisation réalisée : les banques qui empruntent des fonds fédéraux au-dessus du taux d’escompte sont environ 40 % plus susceptibles de le faire à nouveau le mois suivant. Conformément à la stigmatisation, les banques qui ne visitent pas le guichet d’escompte sont beaucoup plus susceptibles de montrer par la suite une stigmatisation.

En outre, une banque est beaucoup plus susceptible d'afficher une stigmatisation réalisée après avoir augmenté en taille, devenir financièrement plus faible (c'est-à-dire avoir un ratio de titres du Trésor américain plus faible ou un ratio plus élevé de pertes détenues jusqu'à l'échéance), ou lorsque sa part de les sources de financement alternatives diminuent (diminution des emprunts de la Federal Home Loan Bank). Si l’on examine la période post-juin 2022, lorsque la stigmatisation est devenue répandue, certains de ces déterminants ont changé ; en particulier, les banques disposant de liquidités inférieures et de dépôts non assurés plus élevés sont devenues plus susceptibles de faire preuve d’une stigmatisation avérée.

Remarques finales

Dans cet article, nous présentons des preuves de la stigmatisation des fenêtres d’escompte au cours des années qui ont suivi la crise financière mondiale, en utilisant des données au niveau des transactions provenant du marché des fonds fédéraux. Les preuves d’une stigmatisation avérée sont particulièrement fortes lors des périodes de turbulences sur les marchés financiers, comme lors de la pandémie de COVID-19 et de la crise bancaire de mars 2023. Nos résultats suggèrent que la stigmatisation du guichet d’escompte reste un problème, limitant potentiellement la capacité du guichet d’escompte à améliorer la stabilité financière en période de troubles.

Olivier Armantier est professeur à l'Institut des sciences économiques de l'Université Chapman.

Photo : portrait de Marco Cipriani

Marco Cipriani est responsable des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Asani Sarkar est conseillère en recherche financière pour les études sur les institutions financières non bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Olivier Armantier, Marco Cipriani et Asani Sarkar, « Discount Window Stigma After the Global Financial Crisis », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street17 janvier 2025, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2025/01/discount-window-stigma-after-the-global-financial-crisis/.


Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité du ou des auteurs.

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