Tout le monde veut du papier Muni – WSJ

Il y a cinq ans, les écoles de Chicago ont dû payer un rendement de 8,5% – une pénalité de 580 points de base au-dessus de l’AAA – pour vendre la dette alors que la flambée des coûts de main-d’œuvre et de retraite entraînerait la faillite du district. Lorsqu’on lui a demandé à l’époque si le district serait en mesure d’emprunter à nouveau, le PDG de CPS, Forrest Claypool, a répondu: « Je ne sais pas. »

Quelle différence une pandémie et l’engagement de la Réserve fédérale à maintenir les taux proches de zéro font. Les obligations Muni sont peu négociées et sont généralement détenues en portefeuille pour la durée. La plupart des acheteurs ont besoin d’actifs à revenu fixe qui produisent des rendements réguliers, ce qui explique l’appétit vorace pour les obligations muni à rendement plus élevé.

«Les acheteurs sont juste à court de rendement et les entrées dans les fonds à haut rendement ont été astronomiques au moins ces dernières semaines», a expliqué un analyste du marché des muni-market à Bond Buyer. L’augmentation de la demande a rendu les emprunts moins chers que jamais pour les États et les gouvernements locaux et a comprimé les écarts de prix entre les obligations à notation élevée et faible.

Certaines obligations muni sont également exonérées d’impôt, ce qui les rend attractives pour les investisseurs qui s’attendent à ce que les démocrates augmentent les impôts. Les recettes fiscales ont été étonnamment élevées en raison de l’essor de l’immobilier et des marchés boursiers, de sorte que les investisseurs peuvent ignorer les inquiétudes concernant les défauts de paiement.

Les recettes fiscales municipales ont diminué d’à peine 1% en moyenne en 2020, selon le gestionnaire d’investissement Nuveen, tandis que les États et les villes ont reçu des centaines de milliards de dollars en espèces fédérales. Les écoles de Chicago ont reçu deux fois plus d’argent du dernier projet de loi de secours de 900 milliards de dollars que son budget prévu. Maintenant, les démocrates veulent passer 350 milliards de dollars supplémentaires en aide aux gouvernements des États et des collectivités locales.

Les conseillers financiers exhortent les municipalités à profiter des taux les plus bas pour refinancer la dette. Les obligations de retraite, qui étaient populaires dans un contexte de taux d’intérêt bas et de rebond boursier dans les années 2000, sont de nouveau en vogue. Selon S&P Global Ratings, les obligations de retraite ont plus que doublé en 2020 et grésillent maintenant.

Il n’y a pas si longtemps, les investisseurs étaient brûlés par ces obligations. À l’époque comme aujourd’hui, les municipalités ont émis des dettes à des taux bas et ont utilisé le produit pour remplir les fonds de pension. L’arbitrage des taux d’intérêt semblait profiter aux emprunteurs et aux créanciers de la municipalité. Mais lorsque les stocks ont chuté en 2008, les contribuables ont dû payer des obligations et augmenter les cotisations de retraite pour couvrir leurs déficits de retraite. Porto Rico, Detroit et Stockton et San Bernardino, Californie, ont renoncé à leur dette obligataire de retraite en cas de faillite. Heureusement pour les politiciens, les investisseurs ont la mémoire courte.

Alors que l’Illinois et la Californie représentent la plupart des obligations de retraite émises, les municipalités de l’Arizona, dont Tucson, Flagstaff et le comté de Pinal, se sont récemment tournées vers le marché obligataire pour combler leurs trous de retraite. Les obligations de pension ne sont pas exonérées d’impôt, mais les rendements sont toujours intéressants pour les investisseurs. L’accord de la ville de Flagstaff l’été dernier avec un taux d’intérêt de 2,7% a été sursouscrit 3,7 fois.

Pendant ce temps, les fonds de pension se sont investis dans les actions et les actifs plus risqués pour couvrir les déficits et compenser les faibles rendements de leurs actifs à revenu fixe. «Alors que les taux d’intérêt restent bas, les rendements obligataires font de même, ce qui rend les options d’investissement plus sûres moins attrayantes pour les fonds de pension qui doivent atteindre des rendements ciblés», a récemment averti S&P.

Il est difficile de prévoir comment tout cela se termine, mais il est juste de penser que de nouveaux Stocktons et Detroits sont probables. La Fed a déclaré que le coût d’emprunt était essentiellement nul, que la dette des gouvernements et des entreprises montait en flèche en conséquence, et qu’un prix serait finalement payé.