La pandémie de coronavirus n'a pas ralenti l'intérêt des sociétés de capital-investissement qui mettent leur argent au travail dans des entreprises en difficulté. Bien que l'activité des transactions ait baissé de mars à avril, les partenaires généraux des sociétés de capital-investissement recherchent toujours de la valeur partout où ils peuvent la trouver.
La baisse des évaluations a créé une poussée et une traction sur le marché du capital-investissement pour vendre ou conserver.
Et ils ont les moyens de le faire. Après des années de collecte de fonds solide – qui a permis de lever 316 milliards de dollars de capitaux en 2019, selon PitchBook – les fonds de capital-investissement sont surchargés de capital et sont sous pression pour mettre de grosses sommes d'argent au travail.
Mais à mesure que ce stock a augmenté, les menaces du coronavirus ont continué d'augmenter, créant de l'incertitude et laissant les sociétés de capital-investissement dans une situation de détention.
Cela crée un push and pull dans un marché de private equity qui est passé de ce qui était incontestablement un marché de vendeur en 2019 et avant, à un marché d'acheteur au début de 2020.
En cause, la baisse des valorisations des sociétés qui subissent des pertes liées aux COVID. L'envoi d'une bouée de sauvetage offre désormais aux associés commandités le plus grand avantage financier à long terme et aide à générer le type de rendement que leur base d'investissement rend obligatoire.
Mais en même temps, la baisse des évaluations rend les sociétés de capital-investissement plus réticentes à vendre les sociétés qu'elles contrôlent en attendant que le marché se redresse. Et à court terme, les commandités devront prendre des mesures pour résister à la récession et renforcer les opérations commerciales au niveau du portefeuille. Le traitement du fonds de roulement sera une priorité immédiate.
Le résultat a été un changement notable dans les périodes de détention de capital-investissement et le nombre d'investissements dans les sorties que les partenaires généraux ont effectués.
En avril, la période de détention médiane des investissements était de 5,43 ans, soit une augmentation de 9% par rapport à 2019, et la lecture la plus élevée depuis 2014, lorsque la période de détention médiane était de 6,16 ans. Une lecture accrue implique une réticence des commandités à quitter les avoirs d'investissement alors qu'une baisse de lecture suggère une volonté de quitter les avoirs d'investissement.
De 2015 à 2018, une économie haussière a vu les sociétés de capital-investissement se retirer plus rapidement des positions, avec des périodes de détention allant de 5,10 à 5,24 ans, par rapport à 2012 à 2014, lorsque ces fourchettes étaient de 5,36 à 6,16 ans.
Comme les périodes de détention ont augmenté pendant le coronavirus…
Source: PitchBook
Cela implique que les sociétés de capital-investissement avec des périodes de détention de trois à cinq ans fixées par leurs accords de partenariat conservent leurs investissements plus longtemps après la Grande Récession, mais recherchent des sorties plus rapides à mesure que l'économie se redresse et que les valorisations augmentent.
Mais la lecture récente fait allusion à la perte de confiance des partenaires généraux pour trouver des conditions de sortie favorables. Les partenaires généraux voient plutôt la valeur de conserver des sociétés de qualité aussi longtemps qu'il le faut pour créer un potentiel de hausse maximal pour la performance du fonds.
Cette dynamique se reflète dans une autre mesure utilisée pour suivre les changements dans le sentiment d'investissement des partenaires généraux – connus sous le nom de ratios investissement / sortie de capital-investissement – qui démontre davantage les effets néfastes de la crise sanitaire.
De janvier à avril, 1 231 investissements ont été réalisés, avec seulement 238 sorties réalisées, ce qui représente un ratio implicite de 5,2x, la plus haute lecture de ce type au cours des 10 dernières années. De plus, 283 investissements ont été réalisés et seulement 42 sorties d’investissement ont eu lieu en mars, soit un ratio implicite de 6,7x, contre une lecture de 4,7x en janvier et février, respectivement.
… Le ratio investissement / sortie a également augmenté
Source: PitchBook
Cela suggère que les partenaires généraux étaient plus disposés à mettre de l'argent sur la table pour les entreprises avec un potentiel de hausse perçu plutôt que de retirer de l'argent sur la table pour les entreprises qui n'avaient pas encore réalisé leur potentiel d'investissement.
Les partenaires généraux voient l'intérêt de conserver des entreprises de qualité aussi longtemps que nécessaire.
Encore une fois, les partenaires généraux ont observé moins de sorties favorables et se sont plutôt concentrés sur leur portefeuille actuel de sociétés qui nécessitaient une gestion active pour ralentir les pertes liées aux COVID. Et comme de nombreuses sociétés de rachat continuent de lutter, les partenaires généraux continueront de faire des ajouts stratégiques pour sauver les accords qui ont déjà été conclus plutôt que de poursuivre les sorties d'entreprises qui subissent des dommages financiers.
Points clés à retenir
- Les commandités doivent rester concentrés sur leur objectif fondateur – pour générer des rendements à long terme – mais devra faire face à des commanditaires agités qui demandent de plus en plus que des capitaux soient déployés. Les partenaires généraux chercheront des réponses au ralentissement des rendements à court terme, tout comme les investisseurs l'ont fait sur les marchés publics.
- Les partenaires généraux devront travailler en étroite collaboration avec leurs commanditaires de renégocier les périodes d'investissement lorsque cela est nécessaire pour donner suffisamment de temps pour prendre des décisions d'investissement mesurées. Le pendule changera probablement avec des conditions plus favorables aux partenaires plus limitées, y compris des frais de gestion réduits ou personnalisés et des taux de frais incitatifs.
- Les partenaires généraux devront envisager d'éventuelles dispositions de recyclage dans les cas où les commanditaires sont réticents ou incapables de financer les engagements en capital.
- Et les commanditaires chercheront de plus en plus de l'aide à partir de fonds de capital-investissement secondaires qui sont agiles et peuvent fournir des réalisations rapidement.
Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.
