Les réunions du Comité fédéral de l’open market sont généralement des affaires posées, avec un discours éclairé et mesuré que seuls des professionnels hautement qualifiés des marchés de capitaux, des universitaires et une poignée de décideurs politiques peuvent vraiment comprendre.
Mais sa réunion de mardi et mercredi sera tout sauf cela.
Même si le FOMC devrait maintenir son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 %, la véritable action aura lieu lors de la conférence de presse de mercredi, lorsque le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, s'adressera aux journalistes.
Powell sera confronté à des questions sur les récentes pressions exercées par la Maison Blanche sur la banque centrale, notamment l'annonce selon laquelle Powell faisait l'objet d'une enquête criminelle du ministère de la Justice et les efforts de l'administration pour destituer une gouverneure de la Réserve fédérale, Lisa Cook.
Nous nous attendons à ce que Powell utilise sa plateforme pour fournir une défense érudite mais accessible de l’indépendance de la banque centrale – un peu comme sa déclaration vidéo de deux minutes du 11 janvier qui a suivi l’annonce de l’enquête criminelle par le ministère de la Justice.
« La menace de poursuites pénales est une conséquence du fait que la Réserve fédérale fixe les taux d'intérêt en fonction de notre meilleure évaluation de ce qui servira le public, plutôt que de suivre les préférences du président », a-t-il déclaré. Ses remarques constituent un changement frappant par rapport à ses réponses habituellement mesurées aux efforts de l'administration pour influencer la Fed.
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Le débat sur l’indépendance de la banque centrale aspirera tout l’air de la salle et verra très probablement une réponse en temps réel de la part de la Maison Blanche.
« Il s'agit de savoir si la Fed sera capable de continuer à fixer les taux d'intérêt sur la base de données probantes et des conditions économiques, ou si la politique monétaire sera plutôt dirigée par des pressions politiques ou des intimidations », a-t-il déclaré.
Powell, dont le mandat se termine en mai, n’a également montré aucun signe de recul.
« Le service public nécessite parfois de rester ferme face aux menaces », a-t-il déclaré. « Je continuerai à faire le travail que le Sénat m'a confirmé, avec intégrité et engagement à servir le peuple américain. »
C’est sur ces remarques que se concentreront les investisseurs professionnels de toutes les classes d’actifs.
Compte tenu de la volatilité du marché obligataire suite à la réévaluation du risque géopolitique en raison des tensions autour du Groenland ainsi que de la récente variation de six écarts-types des rendements obligataires japonais à long terme dans un contexte de tensions politiques au Japon, ce qui, selon Powell, sera un événement important et aux enjeux élevés.
La déclaration du FOMC
Nous prévoyons que la déclaration du FOMC restera largement inchangée par rapport à celle de décembre, à l'exception du paragraphe sur l'inflation.
L’expression « L’inflation a augmenté depuis le début de l’année et reste quelque peu élevée » sera très probablement remplacée par quelque chose comme « la croissance de l’inflation a ralenti mais reste élevée ».
Le Résumé des projections économiques, publié quatre fois par an, ne sera pas publié mercredi. Le prochain sortira en mars.
Le marché
Depuis vendredi, les contrats à terme sur fonds fédéraux et les swaps d'indices au jour le jour n'impliquent aucune hausse des taux lors de cette réunion. En fait, les investisseurs n’intègrent désormais qu’une probabilité de 45,2 % d’une hausse des taux lors de la réunion de juin, qui serait vraisemblablement la première apparition d’un nouveau président de la Fed.
Notre estimation du taux neutre est de 3,5 %, ce qui est supérieur à l'estimation de 3 % de la Fed. Nous pensons donc qu'il existe un risque croissant de non-augmentation des taux cette année alors que l'économie est en surchauffe.
En effet, notre analyse des conditions financières aux États-Unis se situe à près d’un écart-type au-dessus du point neutre, ce qui implique un vent favorable à la croissance intérieure.
Nos modèles
Nous utilisons quatre modèles pour estimer le taux directeur optimal pour les États-Unis. Rien n’implique une baisse des taux dans un avenir proche. Notre modèle préféré utilisant l’indice des dépenses de consommation personnelle implique que la Fed, en poussant le taux directeur dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 %, se situe environ 75 à 100 points de base en dessous du taux optimal, ce qui dénote le risque d’une politique trop accommodante.
Le meilleur indicateur de l’inflation à long terme est le taux PCE de base. En l’utilisant comme l’une des principales variables politiques du modèle, on obtient un taux directeur qui se situe également entre 75 et 100 points de base en dessous du taux optimal.
Étant donné que les indices des prix à la consommation et à la production de décembre ont été publiés, nous pouvons estimer le taux d’inflation du PCE de décembre. Notre estimation fait état d’une augmentation à 3 % des indicateurs de chiffre d’affaires et de base, ce qui suggère fortement que la barre pour toute hausse des taux est plus haute qu’on ne le pense généralement.
En outre, avec des politiques budgétaires expansionnistes susceptibles d’alimenter une croissance robuste cette année, l’idée d’une réduction des taux s’éloigne de plus en plus. Une croissance forte ne fera qu’exacerber les tensions entre la Fed et la Maison Blanche.
Les plats à emporter
Préparez le pop-corn car nous pensons qu’il s’agira d’une réunion du FOMC pas comme les autres sous l’ère Powell à la Fed.
La comparution publique de Powell devant la Cour suprême pour soutenir Cook, le gouverneur du FOMC, peut raisonnablement laisser penser qu'il soulignera l'importance de l'indépendance de la banque centrale dans l'élaboration de la politique monétaire, la préservation de la crédibilité de la Fed et la gestion de l'économie.
Cette conférence de presse, après deux semaines tumultueuses, sera la prochaine étape dans la définition de l'héritage de Powell.
