Il n’est pas surprenant que l’année écoulée ait été différente sur les marchés financiers, avec des changements de politique publique affectant le coût du capital dans les secteurs public et privé.
Les récentes évolutions des taux d’intérêt et des valorisations monétaires témoignent d’une inquiétude croissante quant à la fiabilité des États-Unis en tant que partenaire commercial et financier.
Si les États-Unis ne sont plus perçus comme une valeur refuge en période de tensions, il existe un fort risque que le coût du capital aux États-Unis augmente encore.
Ce risque est la principale raison pour laquelle nous pensons qu’un sentiment de complaisance s’est installé parmi les investisseurs nationaux en obligations d’entreprises.
L’année dernière, l’écart de rendement entre les obligations d’entreprises de qualité investissement et l’indice de référence du Trésor à 10 ans s’est élargi à près de 200 points de base avant l’annonce des tarifs douaniers en avril.
Cet écart s'est depuis modéré, tombant jusqu'à 160 points de base en juillet avant de s'élargir à nouveau en décembre et janvier.
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Les récents flux et reflux des taux d'intérêt coïncident avec la réaction du marché aux moments de tension géopolitique et aux inquiétudes concernant la croissance économique et les bénéfices des entreprises.
Des écarts plus larges entre les obligations de qualité investissement et les rendements sur le marché du Trésor impliquent un risque croissant de défaut du secteur privé si les tensions économiques persistent.
Croissance du marché des entreprises aux États-Unis
L’élargissement des spreads cette année intervient après une décennie de croissance et de réduction des risques.
Le marché des obligations d'entreprises a bénéficié d'un intérêt accru pour le secteur des services américain et d'une économie qui récolte désormais les fruits des investissements en termes de productivité.
Les investissements des entreprises dans la productivité ont été initiés spécifiquement en réponse à la pénurie de main-d’œuvre pendant la pandémie, et les résultats sont venus des années plus tard.
Pour autant, l’attractivité du marché américain des obligations d’entreprises n’est pas une nouveauté. Dans les années qui ont suivi la crise financière, la liquidité du marché des entreprises a augmenté parallèlement à la confiance dans l'économie américaine et à la force du dollar américain.
Le marché des obligations d'entreprises a connu une croissance annuelle de 4,3 %, atteignant un montant estimé à 11 400 milliards de dollars en octobre.
L'émission d'obligations de qualité investissement a augmenté à un rythme annuel de 4 %, atteignant un montant estimé à 1 700 milliards de dollars sur la même période, tandis que le volume des échanges augmente à un rythme de 9,1 % par an.
Baisse des primes de risque
Cet attrait est évident dans la diminution de l’écart de rendement entre les obligations d’entreprises dites de qualité investissement et les obligations du Trésor américain depuis 2012, interrompue uniquement par des chocs économiques et politiques.
Les écarts de rendement des obligations d'entreprise de qualité investissement, de 140 points de base à la fin de 2024, étaient les plus bas depuis 2008. Les écarts de rendement du marché des obligations d'entreprises dites à haut rendement, plus risqué, par rapport aux bons du Trésor ont suivi la même tendance à la modération.
Les plats à emporter
Les rendements plus élevés disponibles sur le marché des obligations d’entreprises américaines sont devenus attractifs pour les investisseurs nationaux et étrangers, en raison de l’augmentation de la liquidité du marché, de la croissance de la productivité américaine et de la vigueur et des rendements amplifiés des titres libellés en dollars.
Mais tant le marché des obligations d’entreprises que celui des bons du Trésor ont été secoués par les récentes perturbations politiques.
Des spreads plus larges et un coût du capital plus élevé semblent inévitables si les préoccupations géopolitiques continuent de s’accentuer.
