Les taux d’intérêt américains se sont normalisés à mesure que l’économie et les investisseurs se sont adaptés au changement de régime, les taux restant plus élevés plus longtemps.
Nous prévoyons que le marché obligataire commencera l’année avec une courbe des rendements ascendante proche de la normale pour la première fois depuis son inversion fin 2022.
En l’absence d’un autre choc, nous pouvons voir l’obligation de référence à 10 ans s’échanger dans sa récente fourchette étroite de 4,0 % à 4,2 %.
Malgré les protestations, le rendement à 10 ans est inférieur de 50 points de base à celui du début de 2025, lorsque les investisseurs étaient incertains quant à l’impact des droits de douane sur l’inflation.
Comme nous le soulignons depuis longtemps, les taux d’intérêt à long terme sont déterminés par le marché obligataire américain de 30 000 milliards de dollars, par rapport aux perceptions nationales et internationales de l’inflation et de la croissance économique des États-Unis.
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Un simple calcul empirique indiquerait qu’avec des attentes d’inflation à long terme de 2 % et un taux de rendement réel de 2 %, un rendement obligataire de l’ordre de 4 à 5 % semble logique, le tout par rapport à une croissance nominale du PIB de 4,5 %.
Alors que l’inflation en 2026 devrait se situer entre 2,5 % et 3 %, le risque d’une évolution vers 5 % des obligations à long terme ne peut être écarté. Une telle décision ne serait pas propice à une reprise du marché anémique de la construction de logements.
La normalité du marché obligataire s’est accompagnée de conditions sur le marché monétaire, où la Fed a pris des mesures pour maintenir la cohérence des taux au jour le jour qui alimentent les entreprises commerciales.
Et le marché actions a rebondi après sa chute de la mi-décembre dans un environnement de faible volatilité, de sorte que les trois sous-composantes de notre indice des conditions financières restent légèrement positives.
Cette complaisance de fin d’année fait que l’indice RSM des conditions financières américaines reste au-dessus de zéro, ce qui indique un environnement accommodant pour les emprunts et les prêts avec un potentiel de croissance économique.
Ces conditions financières coïncident avec un consensus parmi les économistes pour une modération de l’inflation et pour une croissance du PIB réel de 2 % en 2026.
La Fed a écumé la piste alors que les embauches ont ralenti au second semestre 2026 pour atteindre une moyenne de 23 000 par mois de juillet à novembre.
Pourtant, la trajectoire de croissance fulgurante de 4,3 % au troisième trimestre soulève la question de savoir dans quelle mesure la Fed peut faire en matière d’embauches si la partie initiale de la courbe diminue, par rapport au risque d’inflation persistante, qui fera monter les taux entre 10 et 30 ans.
Et c’est l’une des questions majeures de l’économie et des marchés financiers à laquelle il sera répondu en 2026.
