La Réserve fédérale a récemment annoncé son intention d'acheter pour 40 milliards de dollars de bons du Trésor jusqu'en avril pour répondre à une demande saisonnière et fiscale qui équivaut à environ 0,6 % de son bilan. Il s'agira d'une augmentation de 7,5% sur une base annualisée.
Alors que certains ont qualifié cela de reprise de l’assouplissement quantitatif, ou d’achat de titres pour injecter des liquidités dans le système financier, ce n’est certainement pas le cas.
La composition des achats compensera les fortes augmentations des engagements hors réserves associées à la saison des impôts.
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En outre, après avril, le rythme des achats ralentira pour revenir à près de 4,5 % du bilan de la Fed sur une base annualisée, soit à peu près le niveau auquel nous pensons que le PIB nominal augmentera.
Étant donné que la banque centrale doit élaborer une politique adaptée à une bête résiliente et dynamique de 30 000 milliards de dollars qu’est l’économie américaine, la nécessité pour la Fed de gérer un bilan important composé de titres du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires est une réalité.
Ceux qui souhaitent revenir à la situation d’avant la crise financière, avant que la Fed n’augmente son bilan, vivent dans un monde imaginaire.
Etat des lieux
De temps en temps, souvent en raison de problèmes saisonniers comme ceux du début de l'année, la facilité de pension de la Réserve fédérale sera épuisée, suscitant des inquiétudes quant au niveau des réserves du système bancaire.
La Fed réagit rapidement en achetant des bons du Trésor et en réinjectant des liquidités dans le système.
Cette année, les fonds du marché monétaire, parmi lesquels figurent de grandes banques américaines, ont retiré des fonds qui étaient parqués dans la facilité au jour le jour de la Fed depuis 2021 afin de pouvoir acheter des bons du Trésor.
Cette décision est parfaitement logique ; Les bons du Trésor rapportent des rendements similaires à ceux des titres au jour le jour de la Fed, soit dans le cadre des opérations de pension, soit sous forme d'intérêts sur les réserves, mais avec des échéances plus longues et une garantie de paiement similaire.
Mais l’épuisement presque complet de la facilité de pension a déclenché une alarme, signalant une baisse des réserves bancaires qui seraient nécessaires en cas d’événement catastrophique (comme à l’époque de la crise financière).
En outre, les perturbations du niveau des taux au jour le jour privés par rapport au taux officiel des fonds fédéraux rendent difficile la transmission d’une politique monétaire durable au système financier et à l’économie.
Pour ce faire, la Banque de Réserve Fédérale de New York a conçu une mesure dont la pente représente l'élasticité du taux directeur des fonds fédéraux aux chocs dans l'offre de réserves.
Il montre de combien de points de base l'écart entre le taux des fonds et le taux d'intérêt sur les soldes de réserves (IROB) varierait pour une augmentation des réserves globales égale à 1 pour cent du total des actifs des banques.
Lorsque l’élasticité est positive, cela signifie un niveau de réserves abondant. Les valeurs proches de zéro représentent des périodes de réserves abondantes. Des taux négatifs signifient une pénurie de réserves à un degré ou à un autre.
Comme nous le montrons, le récent achat de bons du Trésor par la Fed a injecté des liquidités sur les marchés monétaires, ce que nous attribuons au fait de faire passer le niveau des réserves d'abondant à abondant.
Les plats à emporter
Les notions de niveau approprié de réserves du système bancaire ont évolué au fil du temps, les prêts non bancaires jouant désormais un rôle important dans ce qui est devenu un système financier mondial.
Il est néanmoins de la responsabilité de la Fed de s'adapter au nouvel environnement et de transmettre sa politique monétaire du taux officiel aux taux réactifs au jour le jour dans le secteur privé et aux taux d'intérêt à long terme de la communauté des investisseurs.
L'injection de liquidités dans le système bancaire grâce à l'achat de bons du Trésor par la Fed semble avoir généré une offre abondante de réserves bancaires.
