Russ discute de l'importance de garder une perspective face à une crise sans précédent.
«L'habitude du désespoir est pire que le désespoir lui-même» Albert Camus
Il n'y a pas de précédent, du moins pas dans les temps modernes, pour ce qui se passe. Au-delà de l'énorme bilan humain, l'arrêt brutal de segments importants de l'activité économique, sans parler de la vie quotidienne, ne s'est pas produit dans la mémoire vivante. Pour ajouter au sentiment de malheur: pour une industrie fondée sur des données et des prévisions, il y a peu d'exemples historiques pour fournir un contexte. Cela dit, en tant que fiduciaires, nous devons utiliser les informations dont nous disposons, tout en reconnaissant ce qui est inconnaissable, pour aider les investisseurs du mieux que nous pouvons.
D'un point de vue financier, la plus grande inconnue est la trajectoire à court terme de l'économie mondiale. Ce qui peut être dit, c'est que l'ampleur de la contraction économique dépassera le pire de la crise financière. Des estimations crédibles suggèrent une contraction de 10 à 20% du PIB du deuxième trimestre. Ce qui est moins clair, ce sont les perspectives pour le second semestre. Cela sera déterminé par trois facteurs: la trajectoire du virus, la durée et la sévérité du verrouillage et l'efficacité du stimulus.
En réfléchissant aux implications de l'effondrement économique, il est important de peser également deux considérations compensatoires: les actifs risqués ont déjà connu l'un des ajustements à la baisse les plus rapides de l'histoire financière et la réponse du gouvernement est également sans précédent.
En commençant par les marchés financiers, je me concentrerai sur le Dow Jones Industrial Average, non pas parce qu'il est particulièrement représentatif de l'ensemble du marché, mais parce que sa longévité offre une perspective historique unique. Même après le rassemblement historique de mardi, de la fin de janvier au 24 marse, le Dow Industrials a perdu environ -26%. Si l'on remonte à la fin des années 1890, le nombre de déclins de cette ampleur est extrêmement faible. À l'exception du crash douloureux mais éphémère de 1987, il n'y a pas eu de déclin aussi rapide depuis le début de la Grande Dépression, il y a près de 90 ans.
Non seulement les marchés escomptent un scénario désastreux, mais les décideurs le sont aussi. Il faudrait plusieurs pages pour répertorier les différents programmes, chacun avec son propre acronyme indéchiffrable, qui ont été lancés au cours de la seule semaine dernière. Il suffit de dire que la portée de la réponse est plus grande que tout ce que nous avons vu dans l'ère post-Seconde Guerre mondiale.
Sur le plan monétaire, la Réserve fédérale s'est engagée à un assouplissement quantitatif illimité. La Fed, ainsi que la plupart des autres banques centrales du monde, ont dépoussiéré et mis à profit le livre de bord de la crise financière. En plus de cela, il existe des lignes de swap pour les banques centrales étrangères qui ont besoin de dollars, un soutien pour les marchés des papiers municipaux et commerciaux, et peut-être le plus important, des prêts aux petites entreprises.
Sur le plan budgétaire, nous avons maintenant le plus grand projet de loi de relance jamais enregistré, 2 billions de dollars, soit environ 9% du PIB. Et dans la mesure où nombre de ces programmes peuvent tirer parti du bilan de la Fed, le chiffre de 2 billions de dollars sous-estime sans doute le véritable impact. À titre de comparaison, le projet de loi de relance de 2008 s'élevait à environ 800 milliards de dollars.
Fin du debut
Ni l'ampleur de la baisse ni la taille du plan de relance ne garantissent un creux à court terme. Il est peu probable que les investisseurs reviennent pour plus d'un métier tant qu'il n'y aura pas une meilleure visibilité, tant en ce qui concerne la progression de la maladie que la durée des contraintes économiques. D'ici là, le nouveau paradigme de + 10% d'oscillations quotidiennes devrait se poursuivre. Mais si nous ne sommes clairement pas à la fin de la panique, pour paraphraser Churchill, nous sommes probablement à la fin du début. Étant donné où nous en sommes, je crois que le mieux que nous puissions faire est de garder le sens de la perspective. En tant que société, nous avons fait face à pire: une guerre civile, une dépression mondiale de plusieurs années et deux guerres mondiales dévastatrices. Nous y parviendrons.
Russ Koesterich, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Allocation globale de BlackRock Fonds et contribue régulièrement à Le blog.
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