Économie électorale: la victoire de Biden projetée alors que le Sénat est en jeu

La victoire projetée de Joe Biden implique une ère possible de changements importants pour faire face à la pandémie, étendre les soins de santé nationaux, moderniser les infrastructures du pays et adopter une politique budgétaire expansionniste – tout cela définira le paysage de la politique économique au cours des deux prochaines années. Cependant, le parti qui contrôle le Sénat déterminera la portée de ce changement, et ce résultat est en attendant les deux tours pour les sièges en Géorgie.

Alors que la perspective d'un éventuel vaccin qui pourrait vraisemblablement être produit et distribué au cours des 12 à 24 prochains mois pourrait freiner la quantité d'aide budgétaire nécessaire en 2021, nous prévoyons une vague de propositions économiques qui seront présentées l'année prochaine.

Si les démocrates prennent le Sénat, les dépenses augmenteront sûrement au-delà de toute série d'augmentations fiscales, ce qui nécessiterait un financement supplémentaire du déficit pour financer ce qui sera probablement des politiques fiscales et sociales agressives. De plus, il est fort probable qu'une administration Biden adoptera un cadre de politique réglementaire et sociale qui mettrait en avant les intérêts du travail par rapport au capital.

Si le Parti républicain tient le coup, une grande partie du programme politique de l’administration Biden sera réduite, et l’accent mis sur un programme fiscal et réglementaire – au-delà de la nécessité de lutter contre la pandémie – sera suspendu.

Nos contacts à Washington indiquent qu'une égalité 50-50 au Sénat américain entraînera probablement un partage du pouvoir par opposition à un régime démocrate unifié.

Les investisseurs, les dirigeants d'entreprise et les décideurs politiques doivent prendre en compte les implications économiques et financières plus larges d'un gouvernement unifié sous contrôle démocrate ou d'un nouveau statu quo qui comprend le contrôle démocratique de la Chambre des représentants et de l'exécutif, et le contrôle du GOP ou une répartition à 50-50 des le Sénat. Au cours du mois dernier, les marchés financiers ont intégré un gouvernement unifié sous les démocrates, ce qui a entraîné une légère pentification de la courbe des taux en prévision d'une augmentation significative de l'activité budgétaire. L'annonce récente d'une éventuelle percée sur un vaccin a turbocompressé les marchés boursiers et fait grimper les rendements obligataires.

Néanmoins, notre modèle de taux d'intérêt RSM implique qu'il y a suffisamment d'espace budgétaire pour répondre aux priorités politiques définies par la campagne Biden sans attiser de risque de taux d'intérêt majeur. Bien qu'il reste beaucoup à déterminer, il est possible d'esquisser l'ordre des opérations en ce qui concerne la politique, l'économie et les marchés financiers sous une administration Biden et un Congrès contrôlé par les démocrates ou quatre autres années de gouvernement divisé.

Avant de le faire, cependant, il est important de noter que la portée et l'ampleur du changement de politique dépendront des règles du jeu établies par la Chambre et le Sénat, les règles sur l'obstruction systématique étant susceptibles de définir ce qui est possible les 24 prochains mois.

Règles du jeu

Les règles qui encadrent l'interaction politique à la Chambre et au Sénat contribueront grandement à déterminer l'étendue des changements économiques et sociaux.

À la Chambre, la règle de la majorité a toujours été respectée. Mais les règles d'obstruction au Sénat visaient à ralentir ou à bloquer le processus. Si l'obstruction systématique est maintenue, cela limitera le type de changements plus larges que Biden et les démocrates veulent. Il est important de noter que les règles du Sénat exigent une supermajorité de 60 voix pour adopter une législation dans le cadre d'un ordre régulier, contrairement aux règles complexes qui permettent l'utilisation de la réconciliation pour adopter des projets de loi sur les impôts et les dépenses.

Si le Sénat vote en faveur de l'élimination de la règle de l'obstruction systématique, il y aura une plus grande chance de changement significatif dans les politiques économiques et sociales, car la minorité aura peu d'options pour limiter la portée du changement. Cela pourrait fournir un point d'inflexion majeur au début de tout gouvernement sous contrôle démocratique unifié.

Bien sûr, un gouvernement divisé avec le GOP contrôlant le Sénat rend cette perspective sans objet et tendra à empêcher tout changement économique ou social significatif.

L'analyse suivante expose les priorités politiques d'une administration Biden qui pourraient être adoptées dans le scénario du contrôle démocratique du Sénat. Si cela ne se produit pas, les décideurs politiques, les investisseurs et les gestionnaires de sociétés devraient anticiper une période de résolutions continues et de nouvelles réglementations fédérales jusqu'aux élections de mi-mandat de 2022.

Marchés financiers, politique budgétaire expansionniste et taux d'intérêt

L'économie américaine a subi un changement structurel fondamental au cours des deux dernières décennies, en particulier au lendemain de la crise financière. Sur la base de notre modèle de taux d'intérêt à long terme, les États-Unis disposent d'une marge budgétaire considérable pour poursuivre des réformes économiques globales, y compris un vaste projet d'infrastructure sur plusieurs décennies pour moderniser l'économie.

Sur la base des prévisions de la Réserve fédérale pour maintenir les taux d'intérêt à court terme à la borne zéro et de notre interprétation des facteurs qui déterminent les taux d'intérêt à long terme, les données indiquent la nécessité de se concentrer sur la réduction de l'écart entre la croissance réelle et la croissance potentielle qui s'est développé en raison de la pandémie.

Pour cette raison, la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt ou d'un choc de taux d'intérêt qui ferait dérailler l'émission de titres du gouvernement américain est assez faible. Cela donne à l'administration Biden un espace politique considérable pour prendre des mesures qui comblent l'écart entre la croissance réelle et potentielle et qui répondent au besoin d'augmenter la productivité à moyen et long terme.

Source: CBO, FRED, RSM US LLP

Notre modèle RSM des rendements des bons du Trésor à 10 ans indique une pression à la baisse jusqu'à la fin de 2020, le rendement à 10 ans restant en dessous de 1% jusqu'en 2025 (en attendant une augmentation postélectorale attendue de l'aide fiscale, des mesures de relance et des dépenses d'infrastructure qui généreraient des rendements. légèrement plus élevé).

Ce modèle est conforme à la matrice de la courbe à terme de Bloomberg, ce qui implique un rendement de 1,28% sur le Trésor à 10 ans en 2025. Le marché a fixé un taux directeur nul jusqu'en 2025, ce qui implique une courbe de rendement légèrement plus raide pendant une administration Biden . Cela devrait à son tour augmenter la marge nette d'intérêt des banques et stimuler une plus grande prise de risque dans le secteur financier, en soutenant la croissance économique et en comblant l'écart entre la croissance réelle et potentielle.

Si cette poussée ne se concrétise pas, les taux d'intérêt à 10 ans resteront déprimés près des niveaux actuels, de 0,5% à 0,7%, avec un risque de baisse des taux.

Nous prévoyons que le choc de la pandémie sur l'économie mondiale se traduira par de faibles niveaux d'investissement et de faibles attentes d'inflation et de croissance. La politique en 2021 et au-delà devra se concentrer sur l'augmentation de la productivité pour accroître la croissance du produit intérieur brut, qui est actuellement de 1,8% et tombera à 1,5% dans les 20 prochaines années si le statu quo n'est pas modifié.

Plus important encore, nos modèles de taux d'intérêt impliquent que dans les conditions économiques actuelles, l'accumulation de la dette n'entraîne pas un risque démesuré pour les perspectives économiques en raison d'un choc de taux d'intérêt, d'une inflation et d'une croissance plus faible qu'on ne le pensait auparavant. Pour cette raison, les États-Unis disposent de l'espace budgétaire nécessaire pour adopter les changements de politique nécessaires pour accroître la productivité et la croissance à long terme.

Ordre des opérations: pandémie, vaccin et soins de santé d'abord

Sur la base de nos contacts à Washington, nous prévoyons que l'ordre des opérations pendant les 100 premiers jours d'une administration Biden tournera autour de la lutte contre la pandémie; développement, production et distribution d'un vaccin; renforcer le système de soins de santé national; et moderniser les infrastructures vieillissantes.

Étant donné qu'environ 10 millions d'Américains ont été infectés par le nouveau coronavirus et que plus de 225000 sont décédés, il est probable que le public exigera des mesures pour la production et la distribution d'un vaccin sûr – et pour des soins de santé élargis en général – au cours des premiers jours. de l’administration. Nous supposons qu’il s’agira de la même façon de la priorité absolue de l’administration et que les efforts politiques seront soutenus jusqu’à la fin de la pandémie, et que l’administration pourra veiller à ce que les soins de santé de suivi nécessaires soient mis en place.

Le plan de soins de santé Biden vise à étendre la loi de 2010 sur les soins abordables grâce à une augmentation des subventions pour les achats d'assurance individuelle. Cela inclurait l'ajout d'une option publique qui entrerait directement en concurrence avec les régimes de soins de santé privés et l'inscription automatique de certains ménages à faible revenu dans l'option publique. Le Comité non partisan pour un budget fédéral responsable estime que cela coûterait environ 85 milliards de dollars par an au cours de la prochaine décennie. Compte tenu de la nature et de la durée de la pandémie, cette estimation semble prudente et sous-évaluera très probablement les coûts totaux.

L'évolution de l'opinion publique impliquerait que la lutte contre la pandémie est primordiale et que tout le reste est secondaire. Il y aura presque sûrement un mouvement vers une approche plus scientifique pour faire face à la pandémie et une tentative de réhabiliter la réputation des Centers for Disease Control and Prevention.

Aide fiscale et relance

Nous nous attendons à une vague de dépenses de plusieurs milliards de dollars au début d'une administration Biden pour faire face à l'impact économique de la pandémie. À la mi-2020, la Chambre des représentants a adopté un programme d'aide de 3 billions de dollars qui a ensuite été réduit à 2,4 billions de dollars. Puisqu'aucune aide fiscale supplémentaire n'a été adoptée avant les élections, nous prévoyons maintenant un premier coup d'un autre tour de 2 billions de dollars lors de la session boiteuse du Congrès ou au début de l'année prochaine. Une salve d'ouverture de la nouvelle administration devrait inclure une assurance-chômage supplémentaire et près de 500 milliards de dollars d'aide aux gouvernements des États et locaux.

En outre, nous prévoyons une vague supplémentaire de dépenses sous le couvert du plan Build Back Better de Biden, qui comprendrait 300 milliards de dollars en recherche et développement, 290 milliards de dollars en sécurité sociale, 1,9 billion de dollars en éducation, 650 milliards de dollars en logement et plus d'argent pour soutenir entreprises manufacturières et crédits d’impôts, tout au long de la prochaine décennie.

Inégalités économiques et salaire minimum

Vingt grandes régions métropolitaines s'orientent actuellement vers un salaire minimum de 15 $ l'heure, de sorte qu'une administration Biden agirait très probablement tôt pour lutter contre les inégalités économiques. À notre avis, cela n'entraînera pas de véritable perturbation des heures travaillées ni de hausse du chômage.

La plateforme démocrate a appelé à augmenter le salaire minimum national à 15 dollars d'ici 2026, soit plus du double des 7,25 dollars actuels de l'heure promulgués en 2009. Étant donné que l'économie reste embourbée dans une crise pandémique et fonctionne à environ 80% de sa capacité, toute augmentation du salaire minimum devra être mis en place progressivement et lié aux conditions économiques globales.

La pensée économique fondamentale implique qu'une augmentation des salaires devrait être fondée sur une demande croissante et qu'il y a un compromis implicite entre une augmentation des salaires et une moindre demande de main-d'œuvre ou moins d'heures travaillées. Mais l'augmentation vers 15 $ de l'heure pendant l'économie prépandémique n'a pas entraîné de perte d'heures travaillées ni de hausse du chômage. Alors que la structure de l'économie continue d'évoluer, les opinions sur un salaire minimum plus élevé évoluent avec elle.

Reconstruire l'avenir grâce à une banque d'infrastructure

Une éventuelle administration Biden se tournerait très probablement rapidement vers la modernisation de l’infrastructure du pays, qui, dans certains cas, confine au statut de tiers-monde. Dans le cadre du programme Build Back Better, l’administration consacrerait 2 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie à la modernisation de l’infrastructure de l’économie, en mettant un accent particulier sur la technologie. Nous qualifierions une telle approche de²E, ou grand I pour les routes, les ponts, les ports et les voies navigables, petit i pour le haut débit, la 5G et d'autres technologies intégrées dans l'infrastructure nationale, et E pour les technologies vertes qui feraient également partie de la modernisation de l'infrastructure vieillissante du pays.

Outre la lutte contre la pandémie, ces mesures pourraient offrir le plus grand avantage pour l’administration. Un projet d'infrastructure bien exécuté rapportera des dividendes pendant des années à un moment où les taux d'intérêt réels sur un intervalle de 10 ans sont négatifs. Cela signifie que l'on peut rembourser moins d'un emprunt tout en récoltant des gains de productivité à moyen et long terme, en augmentant l'emploi et en stimulant la croissance.

Il ne serait pas surprenant qu'une Maison Blanche Biden et un Congrès contrôlé par les démocrates choisissent de créer une banque d'infrastructure qui utilise les vastes et profondes marchés financiers américains pour tirer parti du capital d'amorçage proposé par le gouvernement fédéral au cours de la prochaine décennie. Cela représente une formidable opportunité pour les entreprises du marché intermédiaire et pourrait inciter à adopter une législation bénéficiant à tous les Américains.

Les impôts

Il peut sembler étrange que les impôts baissent si bas sur notre estimation des priorités politiques de la nouvelle administration Biden. Avec une économie fonctionnant toujours à environ 20% en dessous de sa pleine capacité, augmenter les impôts à l'improviste est une voie nettement sous-optimale. Si les impôts vont certainement augmenter, ce qui reste incertain, c'est si ces augmentations seront introduites progressivement ou à quoi ressemblera une réforme fiscale future.

Compte tenu de la gravité de la pandémie et des dommages à long terme sur le marché du travail et le secteur des services, le statu quo du paysage fiscal américain semble peu susceptible de perdurer. Compte tenu de l'état de l'économie, des dépenses de secours fédérales, des déficits budgétaires de l'État et des inconnues entourant la pandémie, il sera nécessaire d'augmenter les revenus pour compenser les dépenses déficitaires survenues sous l'administration Trump et qui se dérouleront de la même manière sous une administration Biden. Pour un examen plus approfondi du plan fiscal de Biden, veuillez lire le point de vue de notre équipe fiscale nationale RSM Washington.

La campagne Biden a indiqué qu'elle souhaitait restaurer le taux marginal d'imposition le plus élevé à 39,6%, contre 37% actuellement. L'exonération de 20% des revenus de transmission non gagnés serait également sur le billot, en plus de la réintroduction d'un plafond sur les déductions détaillées (via la Limitation Pease). Biden a déclaré qu'il souhaitait augmenter ses revenus en appliquant une taxe de sécurité sociale de 12,4% (actuellement plafonnée à des revenus allant jusqu'à 137 700 dollars) aux revenus supérieurs à 400 000 dollars. Les entreprises, quelle que soit leur taille ou leur type d’entité, doivent évaluer comment leurs opérations et flux de trésorerie actuels et futurs peuvent être affectés par les modifications fiscales proposées par Biden.

Commerce

Les quatre dernières années ont été caractérisées par une série de guerres commerciales, et nous prévoyons que celles-ci cesseront alors que la nouvelle administration tentera de rétablir les relations diplomatiques et commerciales en Amérique du Nord, en Europe et en Asie. Cela se produira très probablement dans le cadre d'un partenariat transpacifique (PTP) revitalisé et renouvelé qui englobe les nations commerçantes responsables de 40% du PIB mondial.

Avec une reprise du commerce mondial en cours, le canal commercial sera un élément souhaitable et nécessaire de ce qui sera une reprise difficile qui durera des années. On peut observer une baisse des tarifs mis en place sous l'administration Trump sur les partenaires commerciaux américains, à l'exception de la Chine.

La plate-forme démocrate a mentionné la Chine 22 fois, et il y a une sorte de consensus bipartisan selon lequel Pékin doit être confronté. Il ne serait pas surprenant que l'entrée des États-Unis dans le PTP soit présentée comme une préoccupation de sécurité nationale alors que d'autres préoccupations commerciales étaient simultanément mises de côté afin de confronter économiquement les Chinois et de limiter leur degré de liberté dans le commerce, la finance et l'économie mondiale. .

L’approche de l’administration Trump pour s’attaquer à la Chine a été de créer un conflit substantiel grâce à une action administrative dans le but d’arracher des concessions à Pékin. Le résultat a été une récession manufacturière mondiale; la guerre commerciale américano-chinoise a contribué à pousser les États-Unis dans une récession manufacturière cette année juste avant la pandémie.

Le forum et le lieu du conflit peuvent changer, mais les zones de conflit – vol de propriété intellectuelle, manipulation de monnaie et cyber-vol – ne disparaîtront pas. Ces zones de conflit passeront très probablement à des forums multilatéraux où les États-Unis et leurs partenaires commerciaux chercheront à contraindre les Chinois dans les années à venir. Nous n’écartons pas le fait qu’il peut y avoir d’autres zones de conflit concernant les droits de l’homme et les problèmes de sécurité régionale.

Réserve fédérale

La Réserve fédérale est l'institution économique la plus importante de l'économie mondiale. Les présidents américains apprécient l'opportunité de former le Federal Open Market Committee, composé de 12 membres, qui vote sur la voie et la conception de la politique monétaire. Au cours des quatre prochaines années, le président aura la possibilité de remplacer le président, le vice-président et le vice-président pour la supervision. De plus, la nomination par Trump de Judy Shelton semble être bloquée au Sénat, laissant une administration Biden avec de multiples opportunités de mettre son cachet sur la banque centrale. Compte tenu du récent changement du cadre politique, nous nous attendons à une inclinaison accommodante de quiconque accède à la banque centrale, avec un biais en faveur de l'amélioration de l'emploi et de la prévention de la prise de risque excessive dans le secteur financier.

Attendez-vous à un changement majeur

Il y aura probablement une période de réformes économiques intenses au cours des deux prochaines années liées aux soins de santé, aux infrastructures et à l'ensemble de dépenses fiscales le plus robuste depuis l'administration Johnson du milieu des années 1960 – et très probablement l'administration Roosevelt en 1933.

Sur la base de l’opinion publique dominante, il est difficile d’imaginer que les États-Unis sortent de la pandémie sans repenser leur système de soins de santé ou la diminution du manque d’opportunités dans l’emploi industriel traditionnel. L'économie évolue rapidement vers la fabrication de pointe et l'emploi dans le secteur des services de pointe. Dans le même temps, une société de plus en plus éduquée se rapproche rapidement d'un calcul racial, qui, parallèlement aux politiques économiques, formera une voie législative parallèle traitant des droits civils, de la suppression des électeurs et de la réforme de la police.