Hausse des taux d’intérêt et inflation – AIER

Des taux d’intérêt bas sont un signe d’argent facile. Du moins, c’est ce que j’ai été amené à croire avant d’étudier la politique monétaire. Il est facile de s’orienter vers ce genre de réflexion. La banque centrale, cherchant à augmenter ses dépenses, abaisse les taux d’intérêt. Ce faisant, il rend l’emprunt relativement bon marché et encourage des niveaux plus élevés de consommation et d’investissement.

Le problème avec ce point de vue est qu’il considère le taux d’intérêt comme un outil politique plutôt que comme un reflet des conditions économiques. Une autre façon de voir le taux d’intérêt est qu’il reflète le retour sur investissement attendu. Le taux d’intérêt est le prix de location de l’argent. Plus les opportunités de profit sur le marché sont élevées, plus les emprunteurs seront prêts à payer pour investir les fonds empruntés dans ces activités rentables. Sans intervention de la banque centrale, les variations des taux d’intérêt ont tendance à refléter les variations du niveau de productivité.

La confusion vient des fluctuations à court terme inhérentes aux marchés financiers. Pendant un boom économique, les banques ont tendance à abaisser le niveau des réserves et à supprimer le taux d’intérêt. Au cours du boom, cependant, les taux ont tendance à augmenter. Ils augmentent simplement à des taux plus lents qu’ils ne le feraient sans l’abaissement des niveaux de réserve. Vers la fin du boom, les taux d’intérêt pourraient grimper comme moyen de restreindre le crédit sur un marché de plus en plus spéculatif. Ce pic n’est que temporaire. À mesure que la récession déplace un boom économique, les taux d’intérêt ont tendance à baisser.

Si nous considérons les données sur les taux d’intérêt réels, vous remarquerez que les taux d’intérêt ont tendance à augmenter avant le début de la récession (indiqués en gris) et ont tendance à baisser pendant ou peu de temps après une récession. Ce schéma n’est pas dû au fait que la banque centrale décide de relever les taux pendant un boom et de permettre aux taux de baisser pendant une récession. Les banques centrales ont tendance à suivre les mouvements des taux d’intérêt générés par le marché. La banque centrale pourrait tenter de modifier ces taux et réussir dans une mesure limitée. Si la banque centrale ne veut pas fomenter des difficultés d’inflation, comme cela s’est produit dans les années 70 et au début des années 80, elle répondra le plus tôt possible aux pressions générées par les marchés financiers.

Inflation, taux d’intérêt et évaluation des actifs

On parle beaucoup sur le marché de la peur d’une hausse des taux. Si vous considérez une interprétation naïve de l’équation de la valeur actuelle, cela a du sens. La valeur actuelle d’un actif est égale à sa valeur future attendue en contrôlant le taux d’intérêt composé sur la période considérée. En supposant que l’intérêt n’est composé qu’à la fin de chaque période, cela est décrit par l’équation: PV = FV (1 + r) t. Donc, si le taux d’intérêt augmente dans cette équation, la valeur actuelle chuterait. Mais le taux d’intérêt se forme à la lumière des attentes des investisseurs concernant les variations de la valeur future des actifs par rapport à la valeur actuelle. En d’autres termes, le taux d’intérêt augmentera en réponse aux augmentations attendues de la productivité qui augmentent également positivement la valeur future attendue des actifs productifs.

Si nous comparons les variations des taux d’intérêt nominaux aux variations de la valeur du S&P 500, nous n’observons aucune corrélation évidente et systématique. Parfois, une forte baisse des taux est associée à une hausse de la valeur des actions. Parfois, une baisse des taux est due à une récession et est associée à une baisse de la valeur des actions. À la fin des années 70 et au début des années 80, période d’inflation relativement élevée – parfois à deux chiffres – les données sont déplacées vers l’extérieur, loin de l’origine, de sorte qu’un niveau donné de croissance S&P est associé à un taux d’intérêt nominal plus élevé.

Sur les 96 observations mensuelles disponibles entre janvier 1978 et décembre 1985, la valeur mensuelle moyenne du S&P 500 a augmenté au cours de 71 de ces mois. Pendant cette même période, la variation médiane en pourcentage du S&P 500 était de 8,72%. Le taux médian pour un Trésor à 1 an était de 10,18%.

Comparez cela à la période entre janvier 1970 et décembre 1977. Sur les 84 observations mensuelles, seulement 51 sont positives. Pour cette fourchette, la variation médiane d’une année à l’autre du S&P 500 était de 6,54% et le taux médian d’un Trésor américain à 1 an était de 6,15%.

Nous observons une corrélation forte et positive entre l’inflation observée au cours de l’année précédente et le taux d’intérêt payé sur les bons du Trésor américain. Cela ne devrait pas être une surprise. Dans son étude des taux d’intérêt, Irving Fisher a identifié que les taux observés reflétaient l’inflation anticipée. Les investisseurs intègrent les anticipations d’inflation et ajustent leur demande d’obligations en conséquence.

Quel que soit l’arbitrage entre la valeur des actions et les taux d’intérêt, cette relation peut évoluer pendant les périodes de changement significatif des anticipations. De plus, ces valeurs ont tendance à être positivement corrélées tout au long du cycle économique, les taux d’intérêt et les valeurs des actions augmentant pendant une période d’expansion et diminuant pendant une récession.

Taux d’intérêt et actions aujourd’hui

Récemment, les taux d’intérêt des bons du Trésor américain à long terme ont augmenté. Le taux des bons du Trésor à 10 et 30 ans a dépassé les niveaux d’avant Covid-19 tandis que la partie inférieure de la courbe des taux reste proche de zéro. Beaucoup craignent que la hausse des taux d’intérêt ne freine la reprise. Ce genre de pensée est tout simplement faux.

James Gwartney a récemment expliqué que la hausse des taux d’intérêt pourrait être associée à une augmentation de la vitesse de la monnaie. La hausse des anticipations d’inflation peut soutenir une hausse des taux d’intérêt qui augmente le taux moyen de circulation, faisant ainsi des anticipations d’une hausse de l’inflation une réalité. Comme cela s’est produit à la fin des années 70, cela changerait probablement et atténuerait le compromis entre les taux d’intérêt et les cours des actions. Si tel est le cas, l’inflation et les taux d’intérêt auront tendance à évoluer dans le même sens au même moment.

Malgré la hausse des taux d’intérêt au cours du mois dernier, Jerome Powell a rassuré les investisseurs qu’il n’agirait pas pour augmenter les taux de sitôt depuis ».[t]L’économie est loin de nos objectifs en matière d’emploi et d’inflation, et il faudra probablement un certain temps pour que de nouveaux progrès substantiels soient réalisés. » L’hypothèse sous-jacente semble être que l’inflation ne décollera pas tant que le chômage ne diminuera pas. Il semble que l’expérience de la stagflation à la fin des années 70 et au début des années 80 soit absente de la mémoire des décideurs. Ou ils pensent que l’expérience est sans rapport avec les circonstances présentes. En sa faveur, Powell considère probablement le taux d’inflation attendu qu’implique le spread TIPS à 10 ans, actuellement à 2,36%. On ne sait pas, cependant, si Powell serait disposé à relever le taux cible des fonds fédéraux au cas où l’inflation décollerait d’une manière envisagée par Gwartney. Révisera-t-il ses opinions s’il constate que l’inflation peut, en fait, «changer en un rien de temps?»

Comme je l’ai expliqué récemment, un bond de 5 à 10% des anticipations d’inflation pourrait suffire à déclencher une crise budgétaire pour le gouvernement fédéral. Et une crise budgétaire pourrait suffire à générer une crise de confiance dans le dollar. Il y a de nombreux pièges à éviter sur la route. Pourtant, les politiques monétaire et budgétaire se poursuivent toutes deux sur des trajectoires expansionnistes avec la plus grande audace que nous ayons vue depuis la présidence d’Arthur Burns.