Les subventions aux banques trop grandes pour faire faillite ont-elles augmenté pendant la pandémie de COVID-19? -Liberty Street Economics

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Une fois qu’une banque dépasse une certaine taille ou devient trop complexe et interconnectée, les investisseurs perçoivent souvent qu’elle est «trop grosse pour faire faillite» (TBTF), ce qui signifie que si la banque devenait en difficulté, le gouvernement la renflouerait probablement. Dans un article récent, j’ai montré que les subventions de financement implicites aux banques d’importance systémique (SIB) ont diminué, en moyenne, après la mise en œuvre d’un ensemble de réformes visant à éliminer les perceptions du TBTF. Dans cet article, je discute de la question de savoir si ces subventions ont augmenté à nouveau pendant la pandémie COVID-19 et, si tel est le cas, si l’augmentation est revenue aux grandes entreprises en tout secteurs de l’économie.


Effets attendus de la pandémie COVID-19 sur les subventions TBTF

Contrairement à la crise financière mondiale (GFC), la pandémie COVID-19 n’a pas affecté directement les banques. Au contraire, les entreprises non financières qui ont dû réduire ou fermer leurs activités commerciales en raison de restrictions sanitaires ont été les plus stressées. Néanmoins, les banques qui ont prêté à des entreprises durement touchées pourraient également souffrir si de nombreux emprunteurs faisaient défaut sur leurs prêts. En effet, on craignait qu’une vague de faillites d’entreprises ne submerge les tribunaux. De telles préoccupations, si elles sont largement partagées, pourraient accroître les attentes de renflouements de banques importantes et de subventions implicites.

Un important soutien budgétaire et monétaire et des mesures de surveillance qui ont fourni un allégement réglementaire ont empêché les pires résultats économiques. Par conséquent, les faillites généralisées ne se sont pas matérialisées. Cependant, les importantes pertes de crédit subies par les banques dans un avenir proche demeurent préoccupantes.

Les rendements relatifs des plus grandes sociétés financières ont changé pendant la pandémie

Si les SIB sont considérés comme susceptibles d’être renfloués, ils peuvent émettre des titres de créance et des capitaux propres à un prix inférieur au juste prix du marché, recevant ainsi une subvention de financement implicite qui, à son tour, crée un désavantage concurrentiel pour les entreprises non SIB. Comme dans mon article précédent, j’estime la subvention implicite en construisant d’abord un facteur de risque TBTF, puis en estimant les expositions à ce facteur pour les SIB et d’autres grandes entreprises financières, comme détaillé dans mon étude connexe.

Le facteur de risque TBTF repose sur l’idée que les plus grandes entreprises financières ont une probabilité de sauvetage plus élevée et que les investisseurs les perçoivent donc comme moins risquées et ont des rendements attendus des actions inférieurs à ceux des autres grandes entreprises financières. Empiriquement, le facteur TBTF est construit en prenant une position courte sur les 8 pour cent des plus grandes entreprises financières au monde et une position longue sur les 8 pour cent suivants des entreprises financières dans le monde. Les rendements de ce facteur devraient être positifs et représenter en partie la prime de risque systémique – la rémunération supplémentaire dont les investisseurs ont besoin pour détenir Moins entreprises d’importance systémique.

Le graphique ci-dessous montre les estimations de la prime de risque systémique à l’aide des données de rendement des actions d’un portefeuille mondial de sociétés financières d’Asie (à l’exclusion du Japon), du Canada, d’Europe, du Japon et des États-Unis. Pour se concentrer sur la récente pandémie, l’échantillon commence en 2012, une fois que les réformes TBTF ont commencé à être mises en œuvre. Sur une base annualisée, la prime de risque systémique augmente de 2,58% dans la période pré-COVID-19 (janvier 2012 à février 2020) à 13,23% dans la période COVID-19 (mars 2020-août 2020). En d’autres termes, pendant la pandémie, les investisseurs ont exigé une rémunération plus élevée pour détenir les actions des grandes entreprises financières, par rapport aux plus grandes entreprises financières. Une explication peut être que les investisseurs accordent une importance particulière à la sécurité pendant la pandémie et que le risque de défaut perçu, même pour les grandes entreprises, a augmenté par rapport à celui des plus grandes entreprises.

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Subventions implicites aux SIB avant et après la pandémie

Afin d’estimer la subvention implicite aux SIB, nous considérons les expositions des SIB et d’autres grandes entreprises financières non SIB au facteur de risque TBTF. Étant donné que les SIB en bénéficient lorsqu’ils sont perçus comme étant des TBTF, ils devraient avoir une exposition au risque TBTF plus faible que les non-SIB. Cette exposition différentielle est une mesure de la subvention aux SIB. Notre méthodologie tient compte de la risque systématique des grandes banques, ou dans quelle mesure leurs rendements co-évoluent avec le rendement du marché. Ceci est important parce que les grandes banques devraient avoir un risque systématique important, qui doit être séparé lors de l’estimation de leur risque systémique.

Dans le graphique ci-dessous, nous montrons l’évolution de la subvention implicite TBTF pour le portefeuille mondial, exprimée en tant que coût du capital du capital plus faible pour les SIB par rapport à trois autres groupes: les grandes banques non SIB, les grandes sociétés financières non bancaires et les grandes entreprises non financières. Pour les trois comparaisons, les subventions implicites ont généralement diminué depuis leur pic pendant la GFC, à l’exception d’un deuxième pic plus petit vers 2011 lorsque la crise de la dette européenne s’est produite, et d’autres augmentations plus faibles qui ne peuvent être attribuées à des événements spécifiques. Avec le début de la période COVID-19, les subventions augmentent. Cependant, comme les niveaux de subvention étaient faibles avant la pandémie, les subventions TBTF sont restées à des niveaux modérés par rapport aux normes historiques, même après cette augmentation.

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Pour mieux comprendre l’évolution de la subvention à l’ère de la pandémie, nous nous concentrons sur les deux dernières années, 2019 et 2020 (voir graphique ci-dessous). Sauf lors de l’utilisation de grandes sociétés financières non bancaires comme groupe témoin, les subventions augmentent au début de la période COVID-19 et culminent en été. Une analyse de régression montre une augmentation statistiquement significative des subventions comprise entre 50 et 80 points de base (selon le groupe témoin) entre mars et août 2020, par rapport à une moyenne pré-COVID-19 d’environ 100 points de base entre janvier 2012 et février 2020 .

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Les avantages de financement ont-ils augmenté pour toutes les grandes entreprises?

Les avantages de financement accrus sont-ils spécifiques aux grandes banques ou profitent-ils aux grandes entreprises en général? La pandémie a été particulièrement défavorable pour les petites et moyennes entreprises et pour l’avantage relatif des grandes entreprises dans de nombreux secteurs. Si tel est le cas, nos résultats pourraient refléter ce changement économique structurel à grande échelle plutôt qu’une subvention TBTF.

Nous examinons cette question en construisant un facteur de taille non financière, analogue au facteur TBTF, mais en utilisant de grandes entreprises non financières au lieu de grandes entreprises financières. Ce facteur est construit au niveau de l’industrie, compte tenu des différences dans la façon dont le COVID-19 a affecté différentes industries. Ensuite, nous évaluons l’avantage de financement des 10% des entreprises non financières les plus importantes de chaque secteur, par rapport aux 10% des entreprises non financières suivantes. Une augmentation de cet avantage de financement pendant la pandémie, en particulier dans les secteurs les plus durement touchés, suggérerait un virage à l’échelle de l’économie vers les grandes entreprises.

Nos résultats montrent que dans les secteurs du pétrole et du gaz, de la vente au détail et des transports – tous touchés de façon disproportionnée par la pandémie – les plus grandes entreprises augmentent leur avantage de financement pendant la pandémie, mais la signification statistique du changement est faible ou absente. Dans les autres secteurs – y compris le secteur du divertissement et de l’hôtellerie durement touché – l’avantage financier des plus grandes entreprises a diminué pendant la pandémie. Par conséquent, les preuves d’une augmentation des avantages de financement à l’échelle de l’économie pour les grandes entreprises sont mitigées.

Dernières pensées

Alors que nos résultats suggèrent que les subventions implicites aux SIB ont augmenté pendant la pandémie, nos calculs ont été effectués dans une période de soutien gouvernemental sans précédent. Un tel soutien peut avoir atténué les estimations du risque bancaire (et les subventions nécessaires) ou, à défaut, renforcé les attentes de sauvetage malgré les réformes. De plus, nos estimations de subvention sont fondées uniquement sur les cours des actions. Les travaux futurs devraient évaluer si l’utilisation de prix d’actifs alternatifs donne une perspective différente.


Sarkar_asaniAsani Sarkar est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank of New York.

Comment citer cet article:

Asani Sarkar, «Les subventions aux banques trop grandes pour faire faillite ont-elles augmenté pendant la pandémie COVID-19?», Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street, 11 février 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/02/did-subsidies-to-too-big-to-fail-banks-increase-during-the-covid-19-pandemic.html


Lecture connexe

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Des réformes trop importantes pour échouer ont-elles fonctionné à l’échelle mondiale?


Avertissement

Les opinions exprimées dans ce billet sont celles de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank of New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité de l’auteur.

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