L’inflation obstinément élevée et la hausse des taux d’intérêt créent un sentiment d’incertitude généralisé chez les propriétaires d’entreprise et les investisseurs, ce qui laisse aux décideurs politiques peu de bonnes options.
À mesure que la confiance des entreprises diminue, le risque d’un ralentissement plus grave augmente.
Mais avec les bonnes mesures ciblées qui encouragent les entreprises à faire des investissements qui améliorent la productivité, les décideurs peuvent aider les entreprises à se positionner pour réussir à long terme.
Aujourd’hui, le resserrement des conditions financières et la perspective d’une baisse des bénéfices et des revenus des entreprises peuvent forcer les entreprises à réduire leurs investissements fixes.
Pour l’économie au sens large, tout se passe à un moment inopportun. À mesure que la confiance des entreprises diminue, le risque d’un ralentissement plus grave augmente.
Les décideurs sont alors confrontés à un dilemme : comment peuvent-ils faire face à la baisse de la production lorsque les méthodes traditionnelles de relance budgétaire et monétaire ne sont pas une option ?
Il existe des alternatives. La première consiste à investir dans des infrastructures qui stimulent la productivité et la capacité. Ces investissements ne sont pas inflationnistes et positionnent les entreprises pour le succès à long terme, en particulier dans une économie caractérisée par une pénurie chronique de main-d’œuvre.
La deuxième option consiste pour les décideurs politiques à adopter la déductibilité totale des nouveaux investissements des entreprises ainsi qu’un soutien accru à la recherche et au développement.
Ces deux mesures stimuleraient la productivité et réduiraient les coûts à moyen et à long terme sans stimuler l’inflation.
Et le marché intermédiaire est prêt à faire de tels investissements.
Au cours des sept derniers trimestres, notre indice RSM US Middle Market Business, une enquête menée auprès des principaux dirigeants du marché intermédiaire du pays, montre qu’une majorité des participants à l’enquête ont déclaré qu’ils avaient l’intention d’augmenter les investissements pour améliorer la productivité.
Ce point de vue est remarquable car il provient d’une cohorte de l’économie américaine qui a traditionnellement été plus lente à faire ces investissements.
Toute politique qui freine cet appétit pour le risque parmi les entreprises de taille moyenne représenterait un recul important pour un secteur important de l’économie.
Encourager ces investissements offre un certain nombre d’avantages. Premièrement, il représente un terrain d’entente qui permet des taux d’intérêt plus élevés pour lutter contre l’inflation et évite les mesures de relance budgétaire et monétaire qui, autrement, alimenteraient la hausse des prix, tout en encourageant l’investissement.
Deuxièmement, notre approche éviterait d’imposer des difficultés excessives au grand public par des taux de chômage plus élevés que nécessaire.
Investissement dans l’économie réelle
Un article de 1983 du National Bureau of Economic Research de Ben Bernanke, qui deviendra plus tard président de la Réserve fédérale, suggère que les investisseurs reporteront les projets s’ils pensent avoir besoin d’informations supplémentaires concernant la rentabilité du projet.
Cette information pourrait suggérer l’abandon du projet, ou elle pourrait suggérer qu’un retard supplémentaire pourrait affecter négativement la rentabilité.
Bernanke a constaté que, parce que l’incertitude augmente la valeur de l’attente de nouvelles informations, elle peut entraver l’investissement.
Alors que l’économie américaine approche de la fin du cycle économique, l’incertitude croissante des entreprises concernant l’inflation, la croissance et la politique représente un danger pour les investissements fixes des entreprises, pour la productivité et, en fin de compte, pour la capacité de la Fed à rétablir la stabilité des prix.
Mesurer le risque
Comment mesurer l’incertitude prise en compte dans la décision d’investir ou non ? Nous nous appuyons sur deux enquêtes sur les intentions commerciales, une mesure du risque intégré dans les titres financiers et une mesure de l’incertitude politique.
Dans l’enquête MMBI de RSM, 41 % des cadres ont signalé une augmentation des dépenses en capital au troisième trimestre.
L’indice RSM US Middle Market Business est une enquête menée auprès de cadres supérieurs d’entreprises du marché intermédiaire. Après une longue période de revenus et de bénéfices solides, le sentiment de ces dirigeants s’est aligné sur le pessimisme général lié à l’inflation et à l’économie.
Malgré tout, 41 % des participants à l’enquête ont signalé une augmentation des dépenses en immobilisations améliorant la productivité au cours du troisième trimestre de l’année, et 53 % ont déclaré qu’ils prévoyaient de le faire au cours des six prochains mois.
Cinq des banques régionales de la Réserve fédérale mènent des enquêtes similaires auprès des établissements manufacturiers concernant l’activité actuelle et les attentes pour les six prochains mois. Alors que l’activité manufacturière ralentit depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les entreprises s’attendent à des investissements continus dans des équipements améliorant la productivité.
L’investissement implique normalement le financement de la dette, l’incertitude concernant l’état de l’économie et la capacité des emprunteurs à rembourser cette dette étant prise en compte dans le coût.
Après une longue période de faible risque provoquée par l’assouplissement de la politique monétaire et des taux d’intérêt extrêmement bas, l’indice RSM des conditions financières aux États-Unis est maintenant tombé à deux écarts-types en dessous de la normale.
Cette baisse indique un degré important de risque excessif pris en compte dans les titres et une propension réduite à emprunter ou à prêter.
Parce que l’investissement est nécessaire à la croissance économique, des conditions financières tombant à un niveau aussi bas sont associées à des périodes de récession.
Ensuite, nous voyons la réaction des investisseurs aux événements et un sentiment croissant de l’inévitabilité d’un ralentissement économique comme explication de l’instabilité de l’investissement au cours du cycle économique.
Étant donné que les politiques monétaires, budgétaires et de sécurité nationale sont des déterminants de l’activité économique, nous pouvons utiliser les indices d’incertitude des politiques économiques conçus par les professeurs d’économie Scott Ross Baker, Nick Bloom et Steven J. Davis pour mesurer l’incertitude entourant les politiques publiques.
Nous montrons l’indice sous deux de ses formes – l’indice composite d’incertitude de la politique économique et l’indice plus volatil basé sur les nouvelles – qui sont tous deux normalisés autour d’une valeur de 100.
Deux des exemples dramatiques de l’incertitude politique américaine se sont produits au cours des quatre dernières années : la guerre commerciale et la pandémie. Ces chocs s’atténuent, mais l’incertitude s’accumule à nouveau.
Cette fois, nous attribuons la hausse aux chocs pétrolier et inflationniste, au risque géopolitique introduit par la Russie et à la perspective d’une récession.
En utilisant l’indice d’incertitude comme référence, nous montrons une relation imparfaite mais constante entre l’incertitude et l’investissement non résidentiel : à mesure que l’incertitude augmente, l’investissement des entreprises diminue.
L’imperfection provient des fluctuations à court terme des perceptions de l’incertitude, mais davantage des variations exagérées d’un trimestre à l’autre de l’investissement qui se produisent au cours d’un cycle économique.
Et comme nous l’avons vu par la réponse des marchés financiers aux propositions budgétaires malheureuses du Royaume-Uni – un veto efficace du marché obligataire – ces actions politiques peuvent avoir un impact durable sur l’investissement, la croissance et l’emploi.
L’état des lieux
En termes d’investissement accru dans l’équipement et la propriété intellectuelle, nous pouvons attribuer la volonté d’investir à la nécessité de rester compétitif et de remplacer les coûts plus élevés d’une offre de main-d’œuvre réduite.
L’augmentation du coût du capital et la probabilité d’un ralentissement économique l’année prochaine suggèrent un report des investissements.
Et parce qu’un cycle économique est rarement une ligne droite allant de la récession à la reprise, nous pouvons faire quelques remarques générales.
Premièrement, l’investissement a tendance à augmenter parallèlement à la croissance à mesure que les informations tardives sur la reprise deviennent évidentes. Deuxièmement, à mesure que le cycle économique mûrit et que la croissance ralentit, il y aura une réticence à investir à mesure que la confiance décline.
Nous pouvons voir l’impact de la perte de confiance dans le cycle économique 2020-22, les investissements augmentant d’abord en réponse à la libération de la demande refoulée après la pandémie.
Cela a été suivi par la décélération de la croissance globale et de l’investissement à mesure que l’ampleur de l’inflation et des chocs énergétiques est devenue apparente.
Pourtant, il y a d’autres facteurs à considérer. Par exemple, nous nous attendons à ce que les investissements immobiliers résidentiels et commerciaux diminuent à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Malgré une nette correction du marché du logement dans de nombreuses régions, il y a toujours une pénurie de logements, ce qui aura tendance à maintenir les prix à la hausse.
Deuxièmement, les risques liés au renouvellement de la dette à moindre coût qui arrive à échéance et l’intérêt continu pour le travail à domicile sont deux facteurs majeurs de la baisse des investissements dans l’immobilier commercial.
Dans le secteur des entreprises, l’augmentation du coût du capital et la probabilité d’un ralentissement économique ou d’une véritable récession l’an prochain suggèrent le report ou l’abandon des investissements.
La vente à emporter
Comme les travailleurs continuent d’être rares, les entreprises devront continuer à investir dans des équipements, une propriété intellectuelle et des logiciels qui améliorent la main-d’œuvre pour répondre à la demande.
Quelles que soient les prescriptions politiques mises de l’avant au début d’une récession, la productivité devrait rester une considération primordiale.
Les décideurs politiques devront faire preuve de prudence alors qu’ils combattent l’incertitude croissante tout en soutenant simultanément l’économie sans provoquer de nouvelle inflation. Mais, comme nous le proposons, il existe des solutions.
