La fin de l’hyper-mondialisation annonce la fin d’une ère de faible inflation et de faibles taux d’intérêt.
Les changements de régime du commerce mondial, de la croissance et de la liquidité, ainsi qu’une augmentation significative des tensions géopolitiques, réintroduisent le risque politique et économique.
Les changements de régime du commerce mondial, de la croissance et de la liquidité, ainsi qu’une augmentation significative des tensions géopolitiques, réintroduisent le risque politique et économique.
Pour gérer ce risque, les entreprises du marché intermédiaire devront investir dans des blocs commerciaux plus conviviaux si elles veulent réaliser des rendements plus élevés à l’avenir.
Mais ce ne sera pas facile. Le coût du capital augmente et la reconfiguration des chaînes d’approvisionnement est difficile et prend du temps.
Au cours des trois dernières années seulement, la pandémie, la guerre de la Russie en Ukraine, la nouvelle agression de la Chine contre Taïwan et la montée de l’autoritarisme ont perturbé les chaînes d’approvisionnement mondiales.
Aujourd’hui, le commerce mondial est de plus en plus divisé en deux blocs, l’un dirigé par les États-Unis et ses partenaires commerciaux et l’autre par la Chine.
Un bloc maintient le capitalisme d’État et la politique industrielle où le gouvernement choisit les gagnants. L’autre adhère à la démocratie et à l’état de droit, avec une tarification et un choix déterminés par les forces du marché.
Au milieu de ces tensions, la politique monétaire a été choquée par le gradualisme et a considérablement augmenté le coût du capital.
Les pénuries en temps de guerre et la mauvaise répartition des ressources menacent la croissance. Si les 30 dernières années ont été caractérisées par une demande globale insuffisante et une offre excédentaire, la nouvelle ère sera marquée par des chocs d’offre persistants et des tensions géopolitiques.
D’autres facteurs, plus bénins, continueront d’affecter la capacité des entreprises à mobiliser des capitaux. Les exemples incluent l’impact du Brexit, la coupure des approvisionnements énergétiques russes, la lutte aux États-Unis pour le relèvement du plafond de la dette et la fin potentielle du contrôle de la courbe des taux au Japon.
Ces facteurs n’ont fait qu’ajouter à l’incertitude politique qui afflige les marchés mondiaux.
Risque du marché financier américain
Les marchés financiers américains ont dû équilibrer une inflation élevée avec une politique monétaire plus stricte. C’est une situation perdant-perdant qui augmente le coût du capital et ajoute à la perception du risque des investisseurs.
L’un des résultats de ce nouvel environnement a été l’éclatement de bulles spéculatives sur les marchés qui ont fleuri à l’époque de l’argent facile.
Deux exemples sont le financement excessif des entreprises technologiques naissantes et les investissements risqués dans la classe des cyber-actifs. Un autre exemple est la bulle qui s’est formée sur certains marchés locaux du logement pendant la pandémie.
La chute des marchés boursiers a suivi, ce qui ne manquera pas d’affecter les dépenses des ménages et de nuire à la croissance globale et aux investissements futurs.
Une réévaluation de la dette des entreprises
L’augmentation du risque a entraîné une réévaluation de la dette des entreprises. Selon une étude de 2019 du Fonds monétaire international, les faibles taux d’intérêt au Royaume-Uni, aux États-Unis, en Allemagne et au Japon ont encouragé les entreprises à augmenter leurs emprunts, souvent pour financer les versements aux actionnaires plutôt que les investissements.
Ils soulignent que 40 % de cette dette des entreprises, soit quelque 15 000 milliards de livres sterling, seraient impossibles à rembourser en cas de ralentissement deux fois moins grave que celui d’il y a dix ans.
Une pandémie plus tard, la hausse du coût du capital et le risque de ralentissement semblent avoir pesé sur la volonté ou la capacité des entreprises à s’endetter davantage.
La baisse de 20 % des émissions de titres de créance de qualité supérieure (Baa) en 2021 a été suivie d’une baisse de 12 % en 2022. Après l’augmentation des émissions à haut rendement plus risquées en 2021, elles ont chuté de 74 % en 2022. Les deux secteurs sont tombés en dessous de la moyenne annuelle. augmentations enregistrées de 1996 à 2017, avant la guerre commerciale et la pandémie.
Au cours de l’année écoulée, cependant, les enquêtes menées par RSM US LLP et par les banques régionales de la Réserve fédérale montrent une augmentation des investissements dans la productivité des entreprises américaines.
Ces investissements ont été ostensiblement motivés par la pandémie, très probablement en réponse à la pénurie de main-d’œuvre, à la hausse des coûts de main-d’œuvre et aux problèmes de chaîne d’approvisionnement.
Quelles que soient les intentions, le marché des obligations de sociétés intègre un risque accru de ralentissement économique. Les écarts de taux d’intérêt entre la dette des entreprises américaines et les bons du Trésor à 10 ans sans risque en 2022 ont atteint des niveaux compatibles avec les tensions économiques de l’ère de la guerre commerciale.
Risques liés aux investissements étrangers
Avant 2022, nous en étions venus à considérer comme une évidence le rôle de la Chine en tant que fournisseur de biens et son influence croissante dans le monde. Mais en raison de ses politiques désastreuses de COVID-19 et d’une crise financière et immobilière qui couve depuis longtemps, une récession chinoise ou une crise de la dette est devenue de plus en plus probable.
Avec les politiques restrictives de la Chine à Hong Kong, sa belligérance renouvelée envers Taïwan et son reniement des accords commerciaux, le schisme entre Pékin et Washington n’a fait que s’élargir.
Par exemple, l’administration Biden a montré peu d’appétit pour accorder à la Chine l’accès à la technologie américaine ou pour abroger les tarifs de l’ère Trump.
Les entreprises et les investisseurs cherchent à déplacer la production vers d’autres centres à bas salaires. Deux sont l’Amérique latine, qui offre la proximité, et l’Inde, dont la main-d’œuvre éduquée, jeune et anglophone est un plus.
Si seulement c’était si simple. Alors que l’Inde, par exemple, a une longue histoire en tant que démocratie avec une longue tradition juridique, attirer les investissements est une autre affaire, écrivaient récemment Arvind Subramanian et Josh Felman dans Foreign Affairs.
Les risques d’investissement en Inde restent trop élevés, l’intériorité politique est trop forte et les déséquilibres macroéconomiques sont trop importants, ont écrit les auteurs.
En outre, les entreprises ne sont pas convaincues que les autorités appliqueront la loi de manière uniforme une fois qu’un investissement aura été réalisé. En attachant des tarifs élevés aux pièces importées, New Delhi a fourni une puissante dissuasion pour les entreprises envisageant des installations de production dans le pays.
Mais la récente décision d’Apple de réduire son exposition au risque en Chine pourrait inciter d’autres entreprises à rechercher des investissements plus importants dans des endroits comme l’Inde, le Vietnam et dans l’hémisphère occidental.
La vente à emporter
La réintroduction de risques politiques et économiques plus importants va réaffecter les investissements à l’intérieur des blocs commerciaux concurrents. Les retours sur investissement à plus long terme nécessiteront des coûts à court terme plus élevés. Ce scénario, à son tour, exigera une perspective différente et des compétences de gestion variées.
