Par Tobias Adrian et Fabio Natalucci
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La pandémie de COVID-19 a provoqué une crise humaine et sanitaire sans précédent. Les mesures nécessaires pour contenir le virus ont déclenché un ralentissement économique. À ce stade, il existe une grande incertitude quant à sa gravité et sa longueur. Le dernier rapport sur la stabilité financière mondiale montre que le système financier a déjà ressenti un impact dramatique et qu'une nouvelle intensification de la crise pourrait affecter la stabilité financière mondiale.
Depuis le déclenchement de la pandémie, les prix des actifs à risque ont fortement chuté. Au pire moment de la récente vente, les actifs à risque ont subi au moins la moitié des baisses qu'ils ont connues en 2008 et 2009. Par exemple, de nombreux marchés boursiers – dans les économies grandes et petites – ont subi des baisses de 30% ou plus au creux. Les écarts de crédit ont bondi, en particulier pour les entreprises les moins bien notées. Des signes de stress sont également apparus sur les principaux marchés de financement à court terme, y compris le marché mondial du dollar américain.
Tension du marché
La volatilité a atteint un pic, dans certains cas aux niveaux observés pour la dernière fois pendant la crise financière mondiale, au milieu de l'incertitude quant à l'impact économique de la pandémie. Avec la flambée de la volatilité, la liquidité du marché s'est considérablement détériorée, y compris sur des marchés traditionnellement considérés comme profonds, comme le marché du Trésor américain, contribuant à des mouvements brusques des prix des actifs.
Pour préserver la stabilité du système financier mondial et soutenir l'économie mondiale, les banques centrales du monde entier ont été la première ligne de défense. Premièrement, ils ont considérablement assoupli la politique monétaire en abaissant les taux directeurs – dans le cas des économies avancées à des creux historiques. Et la moitié des banques centrales des marchés émergents et des pays à faible revenu ont également réduit leurs taux directeurs. Les effets des baisses de taux seront renforcés par les orientations des banques centrales sur la trajectoire future de la politique monétaire et l'élargissement des programmes d'achat d'actifs.
Deuxièmement, les banques centrales ont fourni des liquidités supplémentaires au système financier, notamment par le biais d'opérations d'open market.
Troisièmement, un certain nombre de banques centrales ont convenu d'améliorer la fourniture de liquidités en dollars américains grâce à des accords de swap.
Enfin, les banques centrales ont réactivé les programmes utilisés pendant la crise financière mondiale et lancé une série de nouveaux programmes à large assise, notamment pour acheter des actifs plus risqués tels que des obligations de sociétés. En intervenant effectivement comme «acheteurs de dernier recours» sur ces marchés et en aidant à contenir les pressions à la hausse sur le coût du crédit, les banques centrales veillent à ce que les ménages et les entreprises continuent d'avoir accès au crédit à un prix abordable.
À ce jour, les banques centrales ont annoncé leur intention d'étendre leur apport de liquidités – y compris par le biais de prêts et d'achats d'actifs – d'au moins 6 000 milliards de dollars et se sont déclarées prêtes à en faire plus si les conditions le justifiaient.
À la suite de ces actions visant à contenir les retombées de la pandémie, le sentiment des investisseurs s'est stabilisé ces dernières semaines. Les tensions sur certains marchés se sont quelque peu apaisées et les prix des actifs à risque ont récupéré une partie de leurs baisses antérieures. Le sentiment reste cependant fragile et les conditions financières mondiales restent beaucoup plus tendues par rapport au début de l'année.
Dans l'ensemble, le resserrement brutal des conditions financières mondiales depuis l'épidémie de COVID-19, ainsi que la détérioration spectaculaire des perspectives économiques, ont déplacé massivement vers la gauche la répartition de la croissance mondiale à un an. Cela indique une augmentation significative des risques à la baisse pour la croissance et la stabilité financière. Il y a maintenant une probabilité de 5% (un événement qui se produit tous les 20 ans) que la croissance mondiale tombe en dessous de -7,4%. À titre de comparaison, ce seuil était supérieur à 2,6% en octobre 2019.
Comme cela arrive souvent en période de difficultés financières, les marchés émergents risquent de porter le fardeau le plus lourd. En fait, les marchés émergents ont connu la plus forte inversion de flux de portefeuille jamais enregistrée – environ 100 milliards de dollars, soit 0,4% de leur PIB -, ce qui pose des défis majeurs aux pays les plus vulnérables.
La propagation mondiale de COVID-19 pourrait nécessiter l'imposition de mesures de confinement plus strictes et plus durables – des mesures qui pourraient conduire à un nouveau resserrement des conditions financières mondiales si elles devaient entraîner une récession plus grave et prolongée. Un tel resserrement peut, à son tour, exposer les vulnérabilités financières qui se sont construites ces dernières années dans un environnement de taux d'intérêt extrêmement bas. Cela aggraverait encore le choc COVID-19. Par exemple, les gestionnaires d'actifs confrontés à d'importantes sorties de capitaux peuvent être contraints de vendre sur des marchés en baisse, ce qui intensifie les mouvements de baisse des prix. En outre, les investisseurs à effet de levier peuvent être confrontés à de nouveaux appels de marge et peuvent être contraints de dénouer leurs portefeuilles; un tel désendettement financier peut aggraver les pressions de vente.
Alors que les entreprises deviennent en difficulté et que les taux de défaut augmentent, les marchés du crédit peuvent s'arrêter soudainement, en particulier dans les segments à risque comme les marchés à haut rendement, les prêts à effet de levier et la dette privée. Ces marchés ont connu une expansion rapide depuis la crise financière mondiale, atteignant 9 billions de dollars dans le monde, tandis que la qualité du crédit des emprunteurs, les normes de souscription et la protection des investisseurs se sont affaiblies. Depuis début mars, les spreads à haut rendement ont grimpé en flèche malgré les baisses récentes, en particulier dans les secteurs les plus touchés par la pandémie comme les voyages en avion et l'énergie. De même, les prix des prêts à effet de levier ont fortement chuté – environ la moitié de la baisse observée pendant la crise financière mondiale à un moment donné. En conséquence, les agences de notation ont révisé à la hausse leurs prévisions de défaillance de niveau spéculatif à des niveaux récessifs, et les défaillances implicites du marché ont également fortement augmenté.
Les banques disposent de plus de capitaux et de liquidités que par le passé, et elles ont été soumises à des tests de résistance et à un contrôle plus poussé ces dernières années, ce qui les place dans une meilleure position qu'au début de la crise financière mondiale. En outre, l'action substantielle et coordonnée des banques centrales pour fournir des liquidités aux banques dans de nombreuses économies devrait également contribuer à atténuer les tensions potentielles de liquidité.
Néanmoins, la résilience des banques pourrait être mise à l'épreuve face à un net ralentissement de l'activité économique qui pourrait s'avérer plus sévère et plus long que prévu.
En effet, la forte baisse des cours des actions bancaires depuis la mi-janvier suggère que les investisseurs sont préoccupés par la rentabilité et les perspectives du secteur bancaire. Par exemple, les mesures de capitalisation bancaire basées sur les prix du marché sont désormais pires que lors de la crise financière mondiale de 2008 dans de nombreux pays. Le souci est que les banques et autres intermédiaires financiers puissent jouer un rôle d'amplificateur si la crise s'approfondissait.
Regarder vers l'avant
Les banques centrales resteront cruciales pour préserver la stabilité des marchés financiers mondiaux et maintenir le flux de crédit vers l'économie. Mais cette crise ne concerne pas simplement la liquidité. Il s'agit principalement de solvabilité – à un moment où de larges segments de l'économie mondiale sont complètement arrêtés. En conséquence, la politique budgétaire a un rôle vital à jouer.
Ensemble, les politiques monétaires, budgétaires et financières devraient viser à amortir l'impact du choc COVID-19 et à assurer une reprise stable et durable une fois la pandémie maîtrisée. Une coordination internationale étroite et continue sera essentielle pour soutenir les pays vulnérables, restaurer la confiance des marchés et contenir les risques de stabilité financière. Le FMI est prêt à affirmer le plein poids de ses ressources – premièrement, pour aider à protéger les économies les plus vulnérables du monde et, à long terme, pour renforcer la reprise éventuelle.
Vous pouvez écouter le podcast sur la stabilité financière mondiale au milieu de la pandémie de Covid-19, par Fabio Natalucci ici:
