« Le bruit et la fureur ne signifient rien » est une description appropriée du taux de croissance annualisé corrigé des variations saisonnières de 2,6 % (1,8 % en glissement annuel) au troisième trimestre de 2022. Hors commerce et stocks, les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux ont augmenté à un anémique 0,1%, selon les données gouvernementales publiées jeudi. Cela souligne notre estimation d’une probabilité élevée de 65 % d’une récession au cours des 12 prochains mois.
Les entreprises américaines ancrées dans l’économie réelle devraient, si elles ne l’ont pas déjà fait, commencer à planifier en augmentant leur efficacité, en contrôlant les coûts et en protégeant avec zèle leur main-d’œuvre alors que l’économie approche de la fin du cycle économique.
Pris isolément, ce rythme de croissance supérieur à la tendance reflète une résilience sous-jacente de l’économie intérieure américaine et règle la question de savoir si l’économie est tombée en récession au cours du premier semestre de l’année (ce n’est pas le cas, et elle n’est pas en récession actuellement) par opposition à fournir un regard prospectif solide sur les perspectives économiques. Malgré une inflation élevée et persistante, la consommation personnelle a augmenté à un rythme de 1,45 SAAR après une expansion de 2 % au cours du trimestre précédent.
Perspectives pour 2023
Cependant, une fois que l’on regarde au-delà de l’estimation de la croissance du chiffre d’affaires et que l’on approfondit les données, on peut observer les conditions d’un ralentissement économique global au premier semestre 2023.
Le bruit associé aux données volatiles sur le commerce et les stocks qui ont sous-estimé l’activité dans l’économie réelle au cours du premier semestre de l’année s’est inversé au troisième trimestre, créant les conditions d’une meilleure croissance du chiffre d’affaires qui surestime largement l’activité économique globale. Le commerce, qui a pesé lourdement sur la croissance au cours du premier trimestre de l’année, a contribué à hauteur de 2,77 % au PIB au cours du trimestre. Compte tenu de l’envolée de la valeur du dollar américain, il s’agira d’un événement ponctuel qui freinera considérablement la croissance au cours des prochains trimestres.
Au cours du premier semestre de l’année, nous avons fait valoir que le meilleur indicateur du véritable rythme sous-jacent de l’activité économique à l’intérieur de l’identité comptable du PIB sont les ventes finales réelles des acheteurs nationaux privés, qui excluent ces échanges volatils et les fluctuations des stocks. Cette mesure a augmenté de 0,1 %, ce qui est bien en deçà de l’estimation de la ligne principale. Les ventes finales des acheteurs nationaux ont augmenté de 0,5 % tandis que les ventes finales réelles globales ont progressé de 3,3 %; les achats intérieurs bruts ont diminué de 0,2 %.
La politique à retenir est qu’une économie nationale résiliente absorbe un choc d’inflation et de taux bien mieux qu’on ne le reconnaît généralement, et la trajectoire de la politique monétaire restera ancrée autour du rétablissement de la stabilité des prix.
Nous prévoyons que les prochaines données sur l’inflation sous-jacente et l’indice du coût de l’emploi obligeront la Réserve fédérale à donner suite à son engagement de rétablir la stabilité des prix via un taux directeur plus élevé, une réduction soutenue de son bilan et une politique globale qui nécessite des conditions financières plus strictes… qui agissent tous comme un poids mort sur la croissance, créant ainsi les conditions de ce que nous estimons être une probabilité de 65 % d’une récession au cours des 12 prochains mois.
Par conséquent, nous prévoyons une hausse de 75 points de base du taux des fonds fédéraux lors de la réunion du FOMC de novembre, une hausse de 50 points de base en décembre et un pic de taux directeur supérieur à 5 % d’ici la fin du premier trimestre 2023.
Les données
Les dépenses en biens ont diminué de 1,2 % tandis que les dépenses en biens durables se sont contractées de 0,8 % et les achats de biens non durables ont chuté à un taux de 1,4 %. Cela implique fortement une réduction prochaine des stocks par les entreprises de vente au détail et une saison des fêtes traditionnelles très difficile à venir.
Le passage des dépenses aux biens durables s’est poursuivi au troisième trimestre, les dépenses en services ayant augmenté à un rythme soutenu de 2,8 %. Les dépenses personnelles globales ont représenté un peu moins de 1 % du PIB global.
L’un des principaux risques économiques à l’avenir est que l’incertitude entourant la direction de l’inflation et de la politique crée les conditions d’une baisse démesurée de l’investissement fixe des entreprises, et nous pouvons l’observer dans les données. L’investissement privé brut a diminué de 8,5 %, l’investissement fixe a chuté de 4,9 %, sous l’effet d’une baisse de 15,3 % des dépenses en structures ; pendant ce temps, l’investissement résidentiel a diminué de 26,4 %. L’investissement privé brut global a soustrait 1,59 % du PIB au cours du troisième trimestre de l’année.
Loin des secteurs de l’immobilier résidentiel et commercial, les perspectives d’investissement semblent bien meilleures. L’investissement dans les dépenses en immobilisations visant à accroître la productivité a connu une augmentation de 10,8 % dans l’équipement et de 6,9 % dans la propriété intellectuelle. De notre point de vue, cela est essentiel compte tenu du rythme élevé de l’inflation et de la faible croissance de la productivité qui ont caractérisé 2022. Nous prévoyons que la différence entre une récession courte et peu profonde et une récession légèrement plus douloureuse sera l’ampleur de la baisse des dépenses en capital en 2023.
Les exportations ont augmenté de 14,4 %, stimulées par une augmentation de 17,2 % des ventes de biens et une progression de 8,3 % des services. Les importations de biens étrangers ont diminué de 6,9 %, les achats de biens étrangers ont chuté de 8,7 % et les importations de services ont augmenté de 2,3 %.
Dans l’ensemble, la consommation publique a progressé de 2,4 %, principalement grâce à une augmentation de 4,7 % des dépenses de défense. Les dépenses non militaires ont augmenté de 2,3 %, tandis que les dépenses des États et des collectivités locales ont augmenté de 1,7 %.
La vente à emporter
L’activité économique globale au cours du troisième trimestre 2022 s’est accélérée à un rythme de 2,6 %, tirée par une augmentation ponctuelle des échanges, une consommation modeste des ménages et une solide augmentation des dépenses en capital. Cependant, une fois que l’on examine le rythme de l’activité économique hors commerce, l’activité économique intérieure continue de croître bien en deçà du taux tendanciel à long terme de 1,8 % et risque clairement de tomber en récession à court terme. Il est essentiel que les décideurs politiques et les dirigeants d’entreprise se préparent à un ralentissement de la demande, car l’impact décalé de la hausse des taux d’intérêt et de l’inflation commence à exercer une forte pression à la baisse sur l’activité économique.
