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TOKYO – La Banque du Japon (BOJ) a rejeté la pression du marché cette semaine, maintenant des taux d’intérêt ultra bas, mais ses opinions haussières sur les salaires et les tensions croissantes de sa politique suggèrent qu’elle pourrait encore mettre fin à son expérience expansionniste cette année.
Même le gouverneur inlassablement conciliant de la BOJ, Haruhiko Kuroda, parle d’augmentations de salaire au Japon, un facteur essentiel pour augmenter les taux après des décennies d’efforts pour alimenter l’inflation et la croissance, suggérant à certains que la BOJ pourrait changer de politique après son départ en avril.
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Les investisseurs obligataires ont cherché ces derniers jours à briser le plafond de la BOJ sur le rendement clé à 10 ans, mais la BOJ est restée fidèle mercredi à sa politique de contrôle de la courbe des taux (YCC), qui applique un taux négatif à certains fonds à court terme garés à la banque centrale et cible le rendement à 10 ans dans une fourchette autour de zéro.
Kuroda a déclaré que la BOJ s’attend à ce que les salaires augmentent à « un rythme assez rapide » sans précédent, signe du cycle auto-entretenu recherché par la banque centrale et le gouvernement, dans lequel la croissance économique croissante fait grimper l’inflation et les revenus des personnes.
La décision de la BOJ d’introduire de nouveaux outils pour défendre son plafond de rendement suggère également que YCC touche à sa fin et pourrait nécessiter une refonte de la politique, selon les analystes.
Kuroda a probablement mis YCC sous assistance respiratoire afin que son successeur puisse élaborer une stratégie de sortie ordonnée, a déclaré l’ancien responsable de la BOJ, Nobuyasu Atago.
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« Pour la BOJ, la priorité absolue est désormais de passer le relais en douceur à la nouvelle direction », a déclaré Atago, économiste en chef chez Ichiyoshi Securities.
« Une fois que le nouveau gouverneur sera installé, il révisera assez rapidement le YCC », a déclaré Atago. « La BOJ ne peut pas continuer à manipuler les marchés comme ça. À un moment donné, il doit laisser les forces du marché dicter les rendements.
REGARDER LA SORTIE
Le prochain test aura probablement lieu le 28 avril, la première décision de la BOJ sous le successeur de Kuroda, lorsque la banque annoncera des prévisions d’inflation s’étendant jusqu’au début de 2026.
Les entreprises et les syndicats auront alors tenu leurs négociations salariales annuelles. Combiné à des prévisions de prix optimistes, cela pourrait donner à la BOJ une justification pour supprimer progressivement les mesures de relance.
« M. Kuroda soutient que la BOJ n’a pas commencé à se diriger vers la sortie. Mais la BOJ a déjà mis ses chaussures et son manteau », prêt à mettre fin à YCC, a déclaré à Reuters le professeur Takatoshi Ito de l’Université de Columbia, un proche collaborateur de longue date de Kuroda.
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« La BOJ a juste besoin de plus de temps pour s’assurer que les salaires augmenteront effectivement avant d’appuyer sur la gâchette », a déclaré Ito, considéré comme un candidat à un poste de haut niveau à la BOJ. Il a déclaré que la banque pourrait relever le plafond de rendement de 0,5 % jusqu’à 1 % vers le milieu de l’année et abandonner les taux négatifs d’ici la fin de l’année.
Déjà, il y a des signes de changement dans l’ère de stagnation des salaires qui dure depuis des décennies au Japon. La société mère du géant des vêtements décontractés Uniqlo affirme qu’elle augmentera les salaires jusqu’à 40 %.
Un sondage Reuters jeudi a montré que plus de la moitié des grandes entreprises japonaises prévoyaient d’augmenter les salaires cette année, bien que les petites entreprises qui emploient la grande majorité des travailleurs japonais soient moins en mesure de se permettre des augmentations de salaire.
Les décideurs de la BOJ se préparent déjà à un éventuel ajustement à court terme du YCC, selon les procès-verbaux des réunions récentes, l’inflation étant en passe de dépasser l’objectif de 2 % de la BOJ pour un neuvième mois consécutif.
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Kuroda a déclaré au Parlement en novembre que la BOJ pouvait se diriger vers une normalisation de la politique lorsque la réalisation de son objectif d’inflation, accompagnée d’augmentations de salaires, serait en vue.
BRACELET DE BANQUES
Les mégabanques japonaises se préparent également à décoller.
Mizuho Financial Group a clôturé presque toutes les positions de son portefeuille d’obligations d’État japonaises, en supposant que la BOJ finira par supprimer progressivement les mesures de relance, a déclaré le président Masahiro Kihara à Reuters ce mois-ci.
« Si la BOJ met fin aux taux négatifs, cela élargirait l’écart entre les taux de dépôt et de prêt, ce serait donc certainement positif pour nous », a-t-il déclaré.
Une première étape naturelle pour quitter YCC serait d’abord d’augmenter ou de supprimer l’objectif de rendement à 10 ans, puis de pousser son objectif de taux à court terme au-dessus de zéro et d’éponger les liquidités du marché, selon des sources familières avec la réflexion de la BOJ.
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Avec YCC qui grince sous la pression du marché, la BOJ ne pourra peut-être pas attendre trop longtemps.
« Parce que la BOJ plafonne le rendement à 10 ans à un niveau que personne sur le marché ne considère comme approprié, il est difficile de négocier des obligations ou de les utiliser pour l’arbitrage », a déclaré Satoru Kado, analyste chez Mitsubishi UFJ Research and Consulting.
« Il est assez clair que YCC devient insoutenable. »
La décision de la BOJ en décembre de relever le plafond de 0,25 % à 0,5 % cherchait, en vain, à corriger les distorsions du marché causées par ses achats massifs d’obligations.
La banque centrale a renforcé mercredi un outil d’opération de marché pour injecter des liquidités dans les marchés dans l’espoir de plafonner les rendements, bien que les analystes doutent de son efficacité à maîtriser les hausses.
« La nouvelle opération pourrait compenser les achats d’obligations de la BOJ, mais pas pour trop longtemps », a déclaré Tetsuya Inoue, un ancien responsable de la BOJ qui est maintenant chercheur principal au Nomura Research Institute.
« À un moment donné dans un avenir proche, YCC doit disparaître. »
(Reportage de Leika Kihara; Reportage supplémentaire de Makiko Yamazaki et Ritsuko Shimizu; Montage par William Mallard)
