Alors que le choc énergétique se répercute sur l’économie mondiale, nous nous attendons à ce que la Reserve Bank of India maintienne son taux directeur inchangé à 5,25 % à la fin de sa réunion de trois jours le 8 avril.
Même si l'économie indienne a entamé l'année avec une dynamique significative, le choc exogène résultant de la guerre en Iran a effectivement fermé la fenêtre à de nouvelles mesures d'assouplissement.
Selon nous, une pause serait une mesure prudente pour éviter de nuire à l’investissement et à la consommation intérieure à un moment où l’économie est déjà confrontée à une croissance affectée par les coûts de l’énergie.
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Nous prévoyons que le gouverneur Sanjay Malhotra soulignera que les réponses politiques au choc doivent éviter d’amplifier les risques de croissance et empêcher un désancrage des anticipations d’inflation alors que le Comité de politique monétaire continue de se guider sur les données entrantes.
Le langage utilisé pour décrire la persistance du choc sera crucial pour l’interprétation du marché avant la réunion de juin.
Le contexte macro
En février dernier, la situation macroéconomique de l'Inde restait solide, caractérisée par une forte hausse du produit intérieur brut de 7,4 % et un indice des prix à la consommation resté sous contrôle à 3,21 %, bien en deçà de l'objectif de 4 % de la banque centrale.
Les 125 points de base d’assouplissement cumulé déjà mis en œuvre entre février 2025 et décembre 2025 ont contribué à cette vigueur.
Mais cette situation s’est rapidement détériorée. La hausse rapide des prix du brut Brent, d'environ 70 dollars le baril fin février à plus de 105 dollars fin mars, modifiera sensiblement l'inflation, la balance des paiements et les perspectives politiques de l'Inde.
Pour une économie qui importe près de 85 % de son brut, chaque augmentation de 10 dollars des prix du pétrole ajoute environ 13 à 14 milliards de dollars à la facture annuelle des importations.
La roupie s'est dépréciée de près de 4 % depuis le début du conflit, approchant la barre des 95 par rapport au dollar, tandis que les investisseurs de portefeuille étrangers ont retiré plus de 13 milliards de dollars des marchés intérieurs rien qu'en mars.
Le rendement des obligations d’État à 10 ans est passé à 7 %, un sommet sur 20 mois qui présente un risque de hausse des coûts d’emprunt.
La Reserve Bank of India a réagi par plusieurs canaux pour contenir la volatilité financière plutôt que directement l’inflation. Les mesures comprennent la vente de plus de 30 milliards de dollars de réserves de change, le resserrement des positions de change nettes ouvertes quotidiennes des banques et la restriction de l'accès aux contrats à terme offshore non livrables.
Dans le même temps, le gouvernement a cherché à protéger les ménages de l'impact inflationniste immédiat en réduisant les droits d'accise sur l'essence et le diesel de 10 roupies par litre, à compter du 27 mars.
Même si cette réduction atténue l’impact de la hausse des prix du pétrole sur l’inflation, elle crée une pression sur l’objectif de déficit budgétaire de 4,3 % du PIB.
La voie à suivre
La principale variable de l’économie est la durée du choc énergétique. Pour déterminer les perspectives politiques, nous évaluons un certain nombre de scénarios :
- Le pétrole se situe en moyenne à près de 100 dollars : Dans le premier scénario, avec un prix moyen du baril de Brent proche de 100 dollars le baril au deuxième trimestre, la croissance du PIB se modère dans une fourchette comprise entre 6,7 % et 6,9 %, tandis que l'inflation de l'IPC augmente entre 4,0 % et 4,6 %. Dans ces conditions, le taux des pensions devrait rester à 5,25 % pendant la majeure partie de l'exercice budgétaire, avec une baisse possible au second semestre en cas de recul des prix du pétrole.
- Le pétrole se situe en moyenne entre 100 et 110 dollars : Dans le deuxième scénario, avec un brut Brent maintenu entre 100 et 110 dollars pendant plusieurs mois, l'inflation de l'IPC s'élève à 4,8 %-5,5 %, tandis que la croissance du PIB ralentit encore à 6,2 %-6,7 %. Dans cet environnement, le taux de trajectoire implicite évolue vers une hausse de 25 à 50 points de base, en fonction de la preuve des effets de second tour.
- Le pétrole se situe en moyenne entre 110 et 125 dollars : Dans le troisième scénario, avec un brut Brent maintenu entre 110 et 125 dollars, l’inflation de l’IPC pourrait atteindre une fourchette comprise entre 5,5 % et 6,5 %, tandis que la croissance du PIB chuterait entre 5,8 % et 6,2 %. Cela entraînerait très probablement la RBI dans un cycle de resserrement, le taux des pensions pouvant dépasser 6,00 %.
- Le pétrole dépasse 125 dollars : Si le conflit s’intensifie et que les perturbations d’approvisionnement s’aggravent au point que le Brent s’échange au-dessus de 125 dollars pendant une période prolongée, l’inflation de l’IPC pourrait dépasser 6,5 %, tandis que la croissance du PIB tomberait en dessous de 5,8 %. La RBI poursuivrait très probablement un resserrement monétaire agressif, le taux des pensions pouvant atteindre 6,50 %.
Nos prévisions
Notre scénario de base pour la réunion d’avril reste que le cycle d’assouplissement est en pause et non terminé.
Si le brut Brent approchait les 110 dollars le baril fin avril, si la roupie continuait de se déprécier, ou si les prix élevés de l'énergie se répercutaient sur le taux d'inflation sous-jacente ou les anticipations d'inflation, nous nous attendrions à ce que le MPC abandonne complètement sa position neutre.
