La transmission de la politique monétaire et la sophistication des investisseurs dans les fonds du marché monétaire -Liberty Street Economics

En décembre 2015, la Réserve fédérale a resserré sa politique monétaire pour la première fois en près de dix ans et, au cours des trois années suivantes, elle a relevé les taux d'intérêt huit fois de plus, augmentant la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 0 à 25 points de base ( bps) à 225-250 bps. Dans quelle mesure les variations du taux des fonds fédéraux sont-elles transmises aux investisseurs en espèces et existe-t-il des différences de transmission entre les investisseurs particuliers et institutionnels? Dans cet article, nous décrivons l'impact des récentes hausses de taux sur le rendement payé par les fonds du marché monétaire (MMF) à leurs investisseurs et montrons que l'impact varie en fonction de la sophistication des investisseurs.

Le graphique ci-dessous montre le rendement net (le rendement que les investisseurs des fonds monétaires reçoivent, net des frais payés au fonds monétaire) payé par les deux principaux types de fonds monétaires – prime (lignes rouges) et gouvernement (lignes bleues) – à deux types différents de investisseurs – institutionnels (lignes continues) et particuliers (lignes pointillées); la zone grise représente la fourchette cible de la Réserve fédérale pour les prêts sur fonds fédéraux. Tous les rendements ont augmenté avec la fourchette cible de la Réserve fédérale; de plus, à mesure que la fourchette cible s'éloignait de la borne inférieure zéro, l'écart entre les taux payés par les fonds principaux et les fonds publics s'est creusé, ces derniers étant généralement inférieurs à la fourchette cible. Un écart est également apparu entre les taux payés aux investisseurs institutionnels et aux investisseurs particuliers, les investisseurs institutionnels recevant généralement un rendement plus élevé.

La transmission de la politique monétaire et la sophistication des investisseurs des fonds du marché monétaire

Pour quantifier l'étendue de la répercussion de la politique monétaire sur les investisseurs dans les OPC monétaires, nous avons calculé l'augmentation moyenne des rendements des OPC monétaires au cours du mois suivant chaque hausse des taux en tant que fraction de l'augmentation du taux payé aux prêteurs à la facilité de rachat inversé du jour au lendemain (ON RRP), comme indiqué dans le tableau ci-dessous. En moyenne, au cours des neuf hausses, les fonds destinés aux investisseurs institutionnels ont affiché la plus forte transmission (63% pour les fonds principaux et 53% pour les fonds publics), tandis que la transmission était plus faible pour les investisseurs particuliers (51% pour les fonds principaux et 42 pour cent pour les fonds publics). La différence entre la transmission d'un mois par les fonds institutionnels et de détail était la plus élevée après la première hausse des taux: alors que la transmission d'un mois aux investisseurs institutionnels était de 70% pour les fonds principaux et de 34% pour les fonds publics, la la transmission mensuelle aux investisseurs de détail était de 45% pour les fonds principaux et de seulement 1% pour les fonds publics.

La transmission de la politique monétaire et la sophistication des investisseurs des fonds du marché monétaire

Cette différence de comportement des fonds institutionnels et de détail persiste au-delà du premier mois après une hausse des taux. Le graphique ci-dessous indique la transmission cumulée au fil du temps, en moyenne pour toutes les hausses de taux: dans les jours qui suivent le changement de politique, la différence entre les rendements offerts aux investisseurs institutionnels et aux particuliers est très importante, mais elle diminue au fil du temps.


La transmission de la politique monétaire et la sophistication des investisseurs des fonds du marché monétaire

Pour caractériser la vitesse d'ajustement des rendements MMF aux augmentations du taux de RRP ON, nous montrons le nombre de jours nécessaires pour que la transmission dépasse 50% après une augmentation de taux (voir le tableau ci-dessous). En moyenne, sur les neuf hausses de taux, le nombre de jours pour que la transmission atteigne 50% est plus élevé pour les fonds de détail que pour les fonds institutionnels, à la fois dans les fonds publics et les fonds principaux. La différence entre les fonds institutionnels et les fonds de détail était très élevée après la première hausse des taux, mais elle a diminué au fil du temps.


La transmission de la politique monétaire et la sophistication des investisseurs des fonds du marché monétaire

Pourquoi la transmission est-elle différente pour les investisseurs institutionnels et particuliers?

Une explication possible de la différence de transmission entre les fonds monétaires institutionnels et de détail est la moindre sophistication financière des investisseurs particuliers. Ce facteur a pu être particulièrement important lorsque la Réserve fédérale a modifié sa politique monétaire après une longue période de taux d'intérêt extrêmement bas. Au fur et à mesure que les investisseurs se familiarisaient avec le nouvel environnement politique et les opportunités d'investissement, la transmission pour les investisseurs de détail s'est rapprochée de celle des investisseurs institutionnels. Ces différences dans la transmission de la politique monétaire aux différents segments de l'économie sont essentielles pour comprendre à la fois l'efficacité de la mise en œuvre de la politique monétaire et ses effets sur la distribution.

Marco CiprianiMarco Cipriani est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Jeff Gortmaker est un ancien analyste principal de la recherche au sein du Groupe Recherche et Statistiques de la Banque.

Gabriele La SpadaeGabriele La Spada est économiste au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.

Comment citer ce post:

Marco Cipriani, Jeff Gortmaker et Gabriele La Spada, «The Transmission of Monetary Policy and the Sophistication of Money Market Fund Investors», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics , 4 septembre 2019, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/09/the-transmission-of-monetary-policy-and-the-sophistication-of-money-market-fund-investors.html.


Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.

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