Le choc financier affectant l’économie américaine se traduira très probablement par un resserrement des normes de prêt, fera basculer l’économie dans la récession cette année et provoquera une légère désinflation.
Le dilemme auquel est confrontée la Réserve fédérale – équilibrer la stabilité des prix, le plein emploi et la stabilité financière – nécessite une estimation de l’ampleur de ce choc.
L’analyse contrefactuelle que nous présentons ici implique que notre estimation du choc équivaut à 50 points de base de durcissement de la politique tant que la crise actuelle ne se détériore pas davantage et que les conditions financières restent resserrées.
Cela crée un taux de remplacement supérieur d’un demi pour cent à celui où se situe le taux directeur après la décision de la Réserve fédérale mercredi. Ce taux de remplacement se déplacera bien en terrain restrictif et créera très probablement les conditions d’un pic à court terme du taux directeur.
Si la crise s’aggrave davantage, avec davantage de saisies bancaires et de nouveaux problèmes au sein d’institutions financières d’importance systémique, le degré de choc financier équivaut à 150 points de base de resserrement.
Si la Fed augmente son taux directeur de 25 points de base mercredi, dans une fourchette de 4,75% à 5% de 4,5% à 4,75%, le taux de remplacement serait l’équivalent de 5,25% à 5,5%, et ce serait très probablement la dernière hausse de taux de ce cycle, toutes choses étant égales par ailleurs.
C’est un grand « si », étant donné les incertitudes autour de l’inflation ces derniers mois.
Il est important que le marché, en particulier les institutions financières, traite ces incertitudes avec la plus haute priorité. Nos estimations ne fonctionnent que si notre hypothèse clé, à savoir que les banques ont appris à ne pas sous-estimer la détermination de la Fed à rétablir la stabilité des prix, tient.
Ne pas tenir compte des risques d’inflation à la hausse et, en fin de compte, des risques de crédit à la hausse en évaluant prématurément les baisses de taux conduirait au même cercle vicieux.
En revanche, l’assouplissement des conditions financières en prévision de baisses de taux signifierait une inflation plus rigide, davantage de hausses de taux et davantage de faillites bancaires.
Plus inquiétant encore, si la Fed augmentait de 25 points de base et que les conditions financières se détérioraient, cela équivaudrait à un taux approximatif plus proche de 6,5 %.
À ce moment-là, la Fed aurait créé les conditions d’une récession plus profonde que nécessaire pour obtenir la stabilité des prix, au prix d’un chômage beaucoup plus élevé.
Scénarios
Nous soumettons l’économie à un choc pour estimer deux scénarios contrefactuels où le taux directeur maximal serait autrement d’environ 5 %.
- Crise de liquidité : Le premier est un choc dans la lignée de celui affectant l’économie et ne se détériore ou ne s’atténue sensiblement qu’à la fin du deuxième trimestre. Bien que le risque de crédit et l’incertitude généralisée demeurent, les récentes mesures politiques sont suffisantes pour empêcher la crise de liquidité de se transformer en un resserrement du crédit à l’échelle de l’économie. Cela implique que la Fed est bien placée pour relever le taux directeur de 25 points de base ou pourrait choisir de faire une pause en sachant que le taux de remplacement grimperait entre 5 % et 5,25 %. L’indice des prix à la consommation dans ce scénario reviendrait près de l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed d’ici la fin de l’année prochaine.
- Resserrement du crédit: Dans notre alternative au scénario de référence, la crise s’intensifie avec davantage de faillites bancaires et de saisies bancaires, provoquant une volatilité extrême dans toutes les classes d’actifs, nuisant aux institutions financières d’importance systémique et entraînant une crise du crédit qui entraînerait une augmentation de 150 points de base du taux directeur. . Selon ce scénario, l’inflation reviendrait à un taux inférieur à la cible de 2 % pour atteindre environ 1,8 % d’ici la fin de l’année prochaine.
La vente à emporter
Les appels au jugement sur la politique sont toujours difficiles. Lors d’une crise bancaire, il est impossible de trouver un équilibre entre la nécessité de rétablir la stabilité des prix et la montée du chômage et la stabilité financière.
Notre estimation de l’endroit où cet équilibre atterrit n’est pas encourageante. À tout le moins, le choc actuel, s’il est contenu et ne s’atténue pas avant le milieu de l’année, équivaut à environ 50 points de base de durcissement de la politique monétaire.
Alternativement, si les conditions se détérioraient, le resserrement des conditions financières serait égal à environ 150 points de base de restriction politique.
C’est la différence entre une crise de liquidité, dans laquelle nous nous trouvons, et un resserrement du crédit plus large, qui n’a pas encore eu lieu.
Quoi qu’il en soit, le choc financier frappant l’économie amènera la Fed à pousser son taux directeur bien en terrain restrictif et créera les conditions d’un pic à court terme alors que les prêts se resserrent.
Tel est le prix d’une crise bancaire lorsque l’inflation reste élevée.
