Le marché obligataire montre un changement dans les anticipations d’inflation

Au cours des premières semaines de l’année, les marchés financiers sont passés de l’anticipation d’une fin à court terme du programme de stabilité des prix de la Réserve fédérale à la réalisation que la Fed n’a pas encore terminé.

Le S&P 500 a augmenté de 9,3 % jusqu’au 2 février dans le cadre de cette attente générale selon laquelle la Fed suspendrait ses hausses de taux. Mais depuis lors, des embauches robustes, de fortes dépenses et une nouvelle accélération de l’inflation ont forcé les investisseurs à réévaluer cette attente, et l’indice a chuté de 5 % au 24 février.

Les attentes du marché pour la Fed

Les marchés boursiers n’étaient pas les seuls à avoir réagi de manière excessive à l’éventuelle pause dans les hausses de taux. Le marché à terme des taux à trois mois a fléchi en janvier, anticipant brièvement une transition plus rapide loin des hausses de taux.

Le marché à terme anticipe désormais que le taux des fonds fédéraux atteindra 5,25 % lors de la réunion de juin de la Fed, puis se réduira progressivement à un peu moins de 4 % en deux ans.

Cependant, des rapports économiques récents montrent que l’économie est encore chaude et nous nous attendons maintenant à ce que la Fed augmente son taux directeur d’au moins 75 points de base ce printemps. Cela implique un taux final des fonds fédéraux de l’ordre de 5,25 % et 5,50 % avec le risque d’un mouvement vers 6 % si l’inflation s’avérait rigide.

La courbe des taux pointe vers un ralentissement…

La perspective de hausses de taux supplémentaires et d’un ralentissement économique suggère la poursuite d’une courbe des taux des bons du Trésor inversée.

Le rendement des obligations à 10 ans est inférieur de 80 points de base au taux des bons du Trésor à trois mois, le marché anticipant une croissance plus lente moins en mesure de soutenir des taux d’intérêt plus élevés.

Avec un taux d’inflation toujours supérieur à 6 %, les taux d’intérêt réels ou ajustés en fonction de l’inflation restent négatifs sur toute la courbe. Cela implique que les coûts d’investissement soient remboursés en dollars déflatés, mais il reste encore du travail à faire avant que la Fed ne puisse revendiquer la victoire sur l’inflation.

Rendements nominaux vs réels

… alors même que les rendements ont rebondi

Le rendement des obligations à deux ans, qui dépend fortement des attentes concernant le taux des fonds fédéraux, a chuté à 4,1 % en janvier, mais a ensuite augmenté à 4,8 % en réponse à la hausse des taux de la Fed en février et aux dernières données sur l’inflation.

Les rendements des obligations à 10 ans, qui avaient plongé à 3,4 % suite au sentiment d’atterrissage en douceur en janvier, sont partiellement revenus sur leurs pas, dépassant 3,9 % pour la première fois depuis novembre dernier.

Rendements des bons du Trésor à 2 ans contre 10 ans

Tout est question d’attentes

L’orientation du marché obligataire cette année se reflète dans l’évolution des anticipations d’inflation.

Les estimations basées sur des modèles à la fin de janvier prévoyaient que le taux d’inflation reculerait à 2,6 % au cours des 12 prochains mois, ce qui semble maintenant un peu optimiste par rapport à la projection de l’indice des dépenses de consommation personnelle de 3,1 % de la Fed pour cette année.

Les estimations de janvier pour l’inflation dans 10 ans n’étaient que de 2,2 %, bien à la portée de l’objectif d’inflation de 2 % fixé par la Fed.

Fin février, les estimations à long terme de l’inflation sous-entendues par les marchés à terme tablent sur un taux d’inflation de 3,65 % sur cinq ans, en légère hausse par rapport à fin janvier.

Les marchés à terme examinent les mêmes données sur lesquelles le rendement actuel à 10 ans est basé, les rendements à 10 ans depuis 2019 étant déterminés par les attentes concernant la politique de la Fed.

Anticipations d'inflation implicites

La vente à emporter

Nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale maintienne les taux à un jour élevés tant que les pressions inflationnistes persisteront.

Nous prévoyons maintenant que le taux des fonds fédéraux atteindra 5,5 % d’ici juin, suivi d’une période de taux stables avant l’introduction d’un programme graduel de baisse des taux.

Cela implique un coût du crédit plus élevé pour les entreprises et la perspective d’un ralentissement économique plus tard cette année.

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