Pablo Azar, Francesca Carapella, JP Perez-Sangimino, Nathan Swem et Alexandros P. Vardoulakis
Dans un article précédent, nous avons fourni des informations générales sur l'émergence de fonds d'investissement tokenisés et leurs cas d'utilisation. Ces cas d'utilisation sont actuellement limités à l'écosystème des actifs numériques. Cependant, l'approbation récente des fonds négociés en échange de crypto-monnaie (ETF) et l'adoption de la loi sur le génie soulèvent des préoccupations quant à l'impact de ces fonds d'investissement tokenisés au système financier plus large. Dans cet article, nous évaluons cet impact en considérant trois mécanismes économiques basés en partie sur les stratégies d'investissement des acteurs du marché et les besoins de liquidité. Ils comprennent: la transformation des liquidités, les interconnexions entre l'actif numérique et le système financier traditionnel et le règlement des transactions. Grâce à ces mécanismes, la tokenisation des fonds d'investissement peut entraîner des prestations de stabilité financière sous la forme d'une réduction des pressions de rachat et de sources de liquidité supplémentaires pour les émissions de fonds, mais peut également augmenter l'interconnexion entre le système financier traditionnel et l'écosystème des actifs numériques, amplifiant ainsi les risques de stabilité financière existants.
Transformation de liquidité dans le système financier
Les fonds d'investissement tokenisés, comme leurs homologues traditionnels, s'engagent dans la transformation des liquidités en offrant des passifs qui peuvent être échangés à la demande et à la pair tout en investissant dans un pool d'actifs moins liquides, rendant ainsi les fonds sujets à courir le risque. La tokenisation pourrait modifier les incitations des investisseurs à racheter leurs actions avec le fonds qui, à leur tour, pourraient impliquer des avantages ou des risques à la stabilité financière.
Les investisseurs ont traditionnellement traité les fonds d'investissement comme des véhicules de gestion de trésorerie et une réserve de valeur. Lorsque le capital est nécessaire ailleurs, les actions sont généralement échangées en espèces directement avec le fonds. La possibilité d'utiliser les actions tokenisées au lieu des espèces pour payer les transactions pourrait réduire la nécessité de les échanger pour obtenir des liquidités et, par conséquent, atténuer la nécessité d'un fonds d'investissement pour vendre ses actifs pour respecter les rachats.
L'utilisation de fonds tokenisés pour répondre aux exigences de marge peut simplifier la gestion des espèces des investisseurs et atténuer les pressions de rachat. En mars 2020, par exemple, les investisseurs du Fonds du marché de l'argent (MMF) ont en partie rencontré des appels de marge dans les accords de rachat et les contrats de dérivés en échangeant leurs actions MMF, en amplifiant le stress et l'instabilité sur les marchés du financement. En revanche, la capacité de publier des actions tokenisées pour les exigences de marge pourrait atténuer le stress tel que ces fonds tokenisés sont considérés comme des espèces à des fins de marge et, par conséquent, n'auraient pas besoin d'être vendues. Ce n'est qu'en cas de défaut que ces marges devraient être liquidées pour clôturer la position qu'ils sécurisent.
Un autre avantage potentiel est la capacité de trouver des liquidités si les marchés secondaires pour les parts tokenisés se développent, ce qui pourrait être particulièrement précieux pour les institutions qui effectuent une transformation de maturité et sont donc intrinsèquement fragiles. La possibilité d'un marché secondaire en tokenisé est présagé dans les récents développements du marché par lesquels les fonds d'investissement et les émetteurs de stablecoin détiennent des actions tokenisées d'autres fonds dans le cadre de leurs actifs de réserve. Côté risque, la tokenisation peut rendre le fonds plus vulnérable aux chocs externes, augmentant sa fragilité de financement. Bien que la capacité d'utiliser des actions tokenisées sur les marchés secondaires contribue probablement à la croissance des fonds, elle améliore également l'exposition des fonds aux chocs sur les marchés secondaires qui pourraient être non liés à la composition de réserve du fonds sous-jacent. Par exemple, un choc négatif pour le rendement de commodité (dérivé de la possibilité d'utiliser rapidement des actions à tokenisés pour acheter d'autres actifs) que les actions tokenisées gagnent de leur utilisation sur les marchés secondaires exprimeraient la pression à la baisse sur le prix des jetons sur les marchés secondaires et, à son tour, augmenteraient les pressions pour réécrire les actions.
Interconnexion
Les actions tokenisées pourraient affecter la stabilité financière grâce à leurs interconnexions croissantes avec le système financier traditionnel. L'utilisation d'actions tokenisées comme garantie, comme instrument pour accéder à la liquidité, et en tant qu'actif de réserve augmente toutes le rendement de commodité des actions tokenisées tout en élargissant les canaux de transmissions de choc dans l'écosystème des actifs numériques et au système financier traditionnel.
En tant que prestation, les entreprises peuvent profiter de la commodité associée aux actions tokenisées pour obtenir un financement par le biais de marchés pour les actifs numériques, ou pour améliorer leur capacité à collatéraliser leurs prêts sur le marché financier traditionnel en faisant appel à une base d'investisseurs plus large. Par conséquent, la dépendance des entreprises à l'égard du financement des intermédiaires financiers traditionnels et des marchés peut diminuer. Cependant, la capacité des entreprises à diversifier leurs sources de financement dépendra de la transformation de la tokenisation en une technologie facilement accessible dans l'économie.
La tokenisation, cependant, pourrait provoquer une désintermédiation des banques en déplaçant les dépôts si les actions tokenisées paient des rendements plus élevés que les dépôts et / ou gagnent un rendement de commodité plus élevé que les dépôts. En période de stress, les actions tokenisées peuvent amplifier l'impact systémique d'une course sur un fonds d'investissement si les jetons sont utilisés pour répondre aux appels de marge tout en étant utilisé comme un actif de réserve pour d'autres produits financiers. De plus, les récents développements de marché axés sur l'introduction de la fonctionnalité des contrats intelligents pour permettre un rachat instantané d'actifs tokenisés par le biais d'émetteurs de stablescoins, tels que Circle, et d'autres fonds tokenisés, tels que l'Ondo Finance, pourraient déclencher une contagion, car les pressions de rachat d'un émetteur pourraient transmettre à un autre émetteur.
De même, les interconnexions entre divers émetteurs de fonds tokenisés, et entre les émetteurs de fonds et de stablescoins tokenisés sous la forme de participations croisées de leurs passifs pourraient stimuler des interconnexions supplémentaires lorsqu'un émetteur liquide les actifs qui sont des passifs d'un autre émetteur. De même, comme les actifs de réserve de certains émetteurs sont détenus dans le secteur financier traditionnel, l'écosystème des actifs numériques pourrait amplifier les chocs en même temps qu'ils sont transmis au système financier traditionnel.
Services liés aux colonies
Des caractéristiques telles que les temps de règlement plus rapides et les échanges 24/7 qui sont actuellement disponibles sur les blockchains publics peuvent devenir particulièrement précieux en période de stress, car les acteurs du marché peuvent avoir besoin de se post-garantie avec des contreparties en dehors de la journée de négociation ou avec des installations de liquidité de la banque centrale. De plus, le commerce et le règlement 24/7 pourraient faciliter la liquidité intradaye si les échelles de tokenisation, ce qui pourrait renforcer les avantages des marchés secondaires liquides, comme discuté ci-dessus.
Les actions tokenisées pourraient également être utilisées comme de l'argent, tout en permettant au titulaire de jeton de percevoir des intérêts. La possibilité d'utiliser des actions tokenisées pour le règlement et la publication des garanties pourrait permettre aux gestionnaires d'actifs de remplacer les jetons à des fonds en espèces dans leurs portefeuilles, générant éventuellement un revenu plus élevé et en améliorant leur résilience.
En ce qui concerne les risques, le commerce et le règlement 24h / 24 peuvent accélérer une course sur un fonds d'investissement, si les perturbations sur le marché des jetons en dehors des heures de marché normales augmentent. À mesure que les partages tokenisés évoluent, les externalités du réseau peuvent en résulter si la mise à l'échelle se produit sur un petit nombre de plates-formes, permettant éventuellement à ces plates-formes de devenir éventuellement systémiques. La tokenisation se produit principalement sur des «blockchains sans permission» qui ont des structures de gouvernance opaques et prétendument décentralisées. Ces blockchains et toute infrastructure propriétaire privée qui pourraient éventuellement rivaliser avec eux, pourrait saper la capacité des décideurs politiques à préserver l'intégrité des systèmes de paiement, en particulier en période de stress.
Derniers mots
Une forte croissance de l'utilisation des actions de fonds d'investissement en jetons peut avoir des avantages importants s'ils sont utilisés comme moyen d'échange, améliorant ainsi la liquidité et facilitant le règlement ainsi que la réduction des risques résultant de demandes de rachat soudaines par les investisseurs. Cependant, la tokenisation relie également la demande d'actions de fonds d'investissement à des facteurs externes autres que la rentabilité de leurs actifs. Ces liens pourraient introduire de nouvelles sources de financement de risques pour les fonds d'investissement et amplifier l'accumulation de vulnérabilités dans le système financier.
Pablo Azar est économiste de la recherche financière dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Francesca Carapella est économiste principal dans la section d'analyse des politiques macroprudentielles au Federal Reserve Board.
JP Perez-Sangimino est un analyste des politiques principal en politique d'innovation au Federal Reserve Board.
Nathan Swem est économiste principal de la section d'évaluation de la stabilité financière au Federal Reserve Board.
Alexandros P. Vardoulakis est chef de la section d'analyse des politiques macroprudentielles au Federal Reserve Board.
Comment citer ce post:
Pablo Azar, Francesca Carapella, JP Perez-Sangimino, Nathan Swem et Alexandros P. Vardoulakis, «Les implications de stabilité financière des fonds d'investissement tokenisés», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics24 septembre 2025, https://doi.org/10.59576/lse.20250924b
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