Les jours de spéculation facile semblent numérotés dans les actions ébranlées par la guerre

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(Bloomberg) — Premièrement, c’était l’inflation. Puis vinrent les revenus fragiles de la technologie. Maintenant, la Russie. Lentement, puis tout d’un coup, des forces se rassemblent qui menacent d’essorer les excès qui ont défini l’ère post-pandémique sur les marchés.

En l’espace d’un mois, le sentiment envers les actifs risqués – qui frôle l’euphorie – a radicalement changé. Les actions spéculatives qui montaient directement depuis des années sont retombées sur terre, entraînées par la perspective de taux d’intérêt plus élevés. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a fait craindre une crise énergétique mondiale et fait planer le spectre de la stagflation. Tout cela s’ajoute à une coda remarquable pour une course de deux ans qui a vu les actifs financiers de toutes sortes monter en flèche alors que la réponse à la pandémie de la Réserve fédérale a inondé le système d’argent.

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Le résultat : l’esprit des joueurs s’est refroidi, le Nasdaq a flirté avec un marché baissier et des billions de dollars sont effacés des actions mondiales.

En montant, la vieille garde de Wall Street a averti à maintes reprises que les gens finiraient par regretter les prix qu’ils payaient pour tout, des SPAC aux actions de mèmes et à la crypto. Avec les actions américaines en baisse au cours de cinq des huit dernières semaines, ils se sentent justifiés, alors que le resserrement de la politique monétaire et la guerre mettent en danger ce qui a été l’épisode de spéculation le plus dramatique depuis la bulle Internet. Où que vous regardiez, les marchés semblent vulnérables.

« Les entreprises zombies, les entreprises qui ne gagnent rien, celles qui étaient récompensées sans raison apparente – ce sont celles qui souffrent le plus, et peu importe à quel point elles souffrent, elles ne retourneront pas dans ces niveaux », a déclaré Liz Young, responsable de la stratégie d’investissement chez SoFi. « Le changement radical est que » Oh, nous ne pouvons pas injecter des liquidités dans le système pour toujours « , et nous ne devrions pas. »

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Personne ne dit que le marché élargi est condamné. Les acheteurs de creux, enhardis par des années de conditionnement, sont sortis en force au cours des deux dernières séances, se précipitant après que l’indice Nasdaq 100 ait presque clôturé dans un marché baissier. Pourtant, il a fallu des semaines de dommages aux principaux indices de référence avant qu’ils ne fassent surface cette fois, un changement par rapport à l’année dernière où une seule journée de baisse était presque toujours suffisante pour amadouer les haussiers.

Pour ceux qui ont monté des actions même relativement sûres vers le ciel, il y a un sentiment que le filet de sécurité a été tiré. La flambée des matières premières aggravera l’inflation, laissant les banques centrales menottées, jurées de taux plus élevés et pas d’humeur pour les sauvetages dépensiers d’antan. L’économie américaine est peut-être en croissance, mais les investisseurs ont poussé le prix de nombreuses actions tellement loin au-delà des bénéfices attendus que même une chute de 20 % ne suffirait pas à en faire des aubaines évidentes.

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À quel point les prix sont-ils devenus extrêmes ? Pas plus tard qu’en novembre, l’indice Nasdaq 100 se négociait à près de six fois les ventes combinées de ses constituants, soit le double de la valorisation de 18 mois plus tôt et à son plus haut niveau en deux décennies. À 22 fois les bénéfices annuels, les entreprises du S&P 500 étaient considérées comme chères au début de 2020, avant que le crash de Covid-19 ne frappe. En un an, le ratio est passé à 32, soit près du double du niveau historique.

En dehors des principaux indices, l’image a souvent été celle d’un ballonnement à part entière. Parmi les petites entreprises suivies dans le Russell 2000, 47 ont été multipliées par 10 ou plus depuis le creux de la pandémie jusqu’à la fin de l’année dernière. En février 2021, 93% des membres de l’indice se négociaient au-dessus de leurs moyennes mobiles sur 200 jours – le pourcentage le plus élevé jamais enregistré.

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« Vous aviez des positions tellement encombrées et vous pouviez le voir sur une variété de marchés », a déclaré Sameer Samana, stratège senior du marché mondial du Wells Fargo Investment Institute. « Vous pouvez le voir dans les actions, avec la technologie et d’autres actions spéculatives. Vous pouvez le voir en crypto, vous pouvez même le voir dans des actions à plus petite capitalisation. Nous avons eu ce marché haussier des actifs à risque au quatrième trimestre lorsque nous avons réalisé qu’omicron n’allait pas être un problème aussi important que nous l’avions pensé.

Même après un rallye à la fin de la semaine, le S&P 500 est toujours à 8,6 % en dessous de son plus haut historique établi en janvier. Les actions technologiques très appréciées – les chouchous de la pandémie du marché boursier – sont en baisse de plus de 14% par rapport à leur sommet.

Bien que la réévaluation ait été rapide, les domaines spéculatifs ne sont pas sortis d’affaire – du moins du point de vue de l’évaluation. Le Nasdaq 100, qui a rebondi au lendemain de l’invasion russe, rapporte 32 fois ses bénéfices, contre environ 40 à plusieurs reprises l’an dernier, mais toujours au-dessus de sa moyenne historique.

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Les valorisations élevées de l’ère de la pandémie peuvent avoir semblé justifiables dans un contexte de taux planchers et de milliards de dollars de relance de la Fed chaque mois. Alors que la banque centrale s’apprêtait à relever ses taux et à mettre fin à son programme massif d’achat d’obligations en mars, les actifs à risque étaient déjà sous pression pour commencer l’année. Maintenant, alors que la Russie envoie des troupes en Ukraine et que les États-Unis imposent des sanctions, la volatilité monte en flèche.

« Avec la quantité de mesures de relance et de liquidités dans le système, les valorisations et les attentes sont devenues ridicules », a déclaré Dan Suzuki, directeur adjoint des investissements de Richard Bernstein Advisors. « Maintenant que la liquidité commence à se resserrer et que la croissance commence à ralentir, ces tendances se sont inversées. »

Prise isolément, toutes les menaces auxquelles sont confrontés les investisseurs pourraient être navigables. La Fed resserre, mais à partir de niveaux très bas qui ne sont pas de nature à freiner la croissance. La Russie fait face à des sanctions, mais en dehors de son rôle de fournisseur de pétrole, elle représente une part infime de l’économie mondiale. Et les valorisations sont toujours élevées, mais pas pires que l’année dernière lorsque les actions ont bondi. Mis ensemble, cependant, ils sèment un sentiment d’épuisement parmi les commerçants, sapant le sentiment alors que les investisseurs peinent à trouver des raisons d’être optimistes.

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Certes, des raisons d’optimisme peuvent encore être trouvées dans les entreprises américaines, où les estimations des bénéfices des analystes pour le S&P 500 n’ont pas encore bougé de leur trajectoire solidement ascendante. Cela fait suite à une saison de rapports au cours de laquelle 77% des membres de l’indice ont dépassé les prévisions, selon les données compilées par Bloomberg.

« Depuis 1990 (lorsque nos données sur les estimations de bénéfices à terme commencent), les corrections qui durent au moins 35 jours de bourse n’ont jamais été aussi importantes sans une révision à la baisse des bénéfices », ont écrit les stratèges de Bespoke Investment Group dans un rapport. « Cela suggère que l’optimisme des analystes n’est pas du tout un indicateur de vente à contre-courant, mais une bonne nouvelle pour les actions, relativement parlant. »

Pourtant, Suzuki de RBA voit la possibilité de douleur à venir pour les affiches du rallye pandémique: la technologie et les actions de croissance. Les paris contre eux s’accumulent: les intérêts courts en pourcentage des actions en circulation sur le fonds négocié en bourse Ark Innovation (ticker ARKK) se situent à un niveau record de 12,7%, selon les données d’IHS Markit Ltd.

« Les valorisations élevées ont intégré deux attentes irréalistes. Premièrement, ils ont supposé que la croissance des dernières années était durable dans un avenir prévisible. Et deuxièmement, que toutes ces entreprises nouvelles et innovantes pourraient s’avérer gagnantes », a déclaré Suzuki. « Nous pensons qu’il y a encore une bulle dans certaines parties du marché boursier, et cette bulle a encore beaucoup d’air. »

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