Les marchés financiers ont commencé l’année face à une foule de défis, y compris la perspective d’une impasse sur le plafond de la dette dans un Congrès divisé et la possibilité d’une récession plus tard cette année.
Les rendements augmentent pour compenser un risque accru, ce qui augmente le coût du capital pour les entreprises.
Dans le même temps, les entreprises sont confrontées à des coûts plus élevés associés à l’abandon de la production à faible coût en Chine et à la hausse des taux d’intérêt. Aujourd’hui, alors que la guerre en Ukraine fait toujours rage et qu’une contraction économique mondiale se profile, l’incertitude a dépassé le niveau élevé de l’ère de la guerre commerciale, avant la pandémie.
Tous ces risques se manifestent sur les marchés financiers mondiaux, y compris le marché obligataire américain. Les rendements augmentent pour compenser ce risque accru, qui augmente le coût du capital pour les entreprises américaines.
Des rendements en hausse…
Le rendement d’un bon du Trésor à 10 ans a augmenté de plus de 200 points de base, passant de 1,5 % fin 2021 à 3,6 % la première semaine de janvier. Le rendement moyen des obligations d’entreprises de qualité supérieure (Baa) a augmenté de 240 points de base, passant de 3,4 % à 5,7 %.
L’inflation devant rester bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale au cours des deux prochaines années, cela implique que les taux d’intérêt réels, ou corrigés de l’inflation, resteront négatifs ou à des niveaux bas, ce qui pourrait permettre aux entreprises de continuer à investir dans la productivité.
… conduisent à une hausse des spreads sur les obligations d’entreprises…
Les taux d’intérêt s’éloignant de la borne zéro, on peut s’attendre à ce qu’une fourchette plus large de taux d’intérêt reflète le risque accru. Cela est évident dans l’écart de taux d’intérêt entre le rendement garanti des bons du Trésor et les taux des obligations d’entreprises, qui comportent un potentiel de défaut.
… et les marchés monétaires aussi
Une autre mesure du risque se trouve sur les marchés monétaires, à travers l’écart de taux d’intérêt entre les accords à taux variable non garantis et la garantie de taux de swap indexé au jour le jour pratiquement sans risque basée sur le taux des fonds fédéraux.
L’écart FRA/OIS a augmenté en raison de l’augmentation des anticipations de risque à court terme sur le marché monétaire. Cet écart pourrait augmenter si le débat sur le plafond de la dette devait s’intensifier.
Le marché obligataire a réagi aux hausses de la Fed…
Étant donné que les rendements obligataires américains à court terme reflètent les attentes concernant le taux des fonds fédéraux, les taux du marché monétaire et les rendements obligataires à court terme ont augmenté plus que les taux à long terme.
Cela a abouti à une soi-disant courbe de rendement inversée, par opposition à la courbe de rendement en pente ascendante plus normale évidente à la fin de 2021 avant que l’inflation et la guerre russo-ukrainienne n’aient leurs effets.
…tout en tenant compte du risque de récession
Alors que la Fed tente de réduire la demande et de ralentir l’économie, le marché obligataire a pris en compte la probabilité d’une baisse de la demande de capital dans les mois à venir. Cela correspond à la période précédant les trois dernières récessions, lorsque l’écart entre les taux d’intérêt à long terme et à court terme est devenu négatif.
La vente à emporter
Les conditions financières demeurent tendues au début de l’année, bien qu’elles se soient améliorées à la fin de l’année dernière alors que les marchés boursiers réagissaient au ralentissement de l’inflation. Si l’inflation devait continuer à reculer, le marché boursier s’attendrait à ce que la Fed suspende ou ralentisse ses hausses de taux, ce qui permettrait un atterrissage en douceur et un retour plus rapide à la normale. Les marchés obligataires et monétaires continuent de prendre en compte un risque accru de récession.
