Par Tobias Adrian, Tara Iyer et Mahvash S. Qureshi
Il existe une interconnexion croissante entre les actifs virtuels et les marchés financiers.
Les actifs cryptographiques tels que Bitcoin sont passés d’une classe d’actifs obscure avec peu d’utilisateurs à une partie intégrante de la révolution des actifs numériques, ce qui soulève des problèmes de stabilité financière.
Les actifs cryptographiques ne sont plus en marge du système financier.
La valeur marchande de ces nouveaux actifs a atteint près de 3 000 milliards de dollars en novembre, contre 620 milliards de dollars en 2017, grâce à une popularité croissante parmi les investisseurs particuliers et institutionnels, malgré une forte volatilité. Cette semaine, la capitalisation boursière combinée avait reculé à environ 2 000 milliards de dollars, ce qui représente toujours une augmentation de près de quatre fois depuis 2017.
Dans un contexte d’adoption accrue, la corrélation des actifs cryptographiques avec les avoirs traditionnels comme les actions a considérablement augmenté, ce qui limite leurs avantages perçus en matière de diversification des risques et augmente le risque de contagion sur les marchés financiers, selon une nouvelle étude du FMI.
Bitcoin, les actions évoluent ensemble
Avant la pandémie, les actifs cryptographiques tels que Bitcoin et Ether montraient peu de corrélation avec les principaux indices boursiers. On pensait qu’ils aidaient à diversifier les risques et servaient de couverture contre les fluctuations d’autres classes d’actifs. Mais cela a changé après les réponses extraordinaires de la banque centrale à la crise du début de 2020. Les prix de la cryptographie et les actions américaines ont tous deux bondi dans un contexte de conditions financières mondiales faciles et d’un plus grand appétit pour le risque des investisseurs.
Par exemple, les rendements du Bitcoin n’ont pas évolué dans une direction particulière avec le S&P 500, l’indice boursier de référence pour les États-Unis, en 2017-19. Le coefficient de corrélation de leurs mouvements quotidiens n’était que de 0,01, mais cette mesure a bondi à 0,36 pour 2020-2021, les actifs évoluant plus en parallèle, augmentant ou diminuant ensemble.
L’association plus forte entre crypto et actions est également apparente dans les économies de marché émergentes, dont plusieurs ont ouvert la voie à l’adoption des crypto-actifs. Par exemple, la corrélation entre les rendements de l’indice MSCI des marchés émergents et du Bitcoin était de 0,34 en 2020-2021, soit une multiplication par 17 par rapport aux années précédentes.
Des corrélations plus fortes suggèrent que Bitcoin a agi comme un actif risqué. Sa corrélation avec les actions est devenue plus élevée qu’entre les actions et d’autres actifs tels que l’or, les obligations de qualité investissement et les principales devises, indiquant des avantages limités en matière de diversification des risques contrairement à ce qui était initialement perçu.
Les effets d’entraînement de la crypto
Une corrélation accrue entre les crypto-actions augmente la possibilité de débordements du sentiment des investisseurs entre ces classes d’actifs. En effet, notre analyse, qui examine les retombées des prix et de la volatilité entre la crypto et les marchés boursiers mondiaux, suggère que les retombées des rendements et de la volatilité du Bitcoin sur les marchés boursiers, et vice versa, ont considérablement augmenté en 2020-2021 par rapport à 2017-19.
La volatilité du bitcoin explique environ un sixième de la volatilité du S&P 500 pendant la pandémie et environ un dixième de la variation des rendements du S&P 500. En tant que tel, une forte baisse des prix du Bitcoin peut augmenter l’aversion au risque des investisseurs et entraîner une baisse des investissements sur les marchés boursiers. Les retombées dans le sens inverse, c’est-à-dire du S&P 500 au Bitcoin, sont en moyenne d’une ampleur similaire, ce qui suggère que le sentiment sur un marché est transmis à l’autre de manière non triviale.
Un comportement similaire est visible avec les pièces stables, un type d’actif crypto qui vise à maintenir sa valeur par rapport à un actif spécifié ou à un pool d’actifs. Les retombées du stablecoin dominant, Tether, sur les marchés boursiers mondiaux ont également augmenté pendant la pandémie, bien qu’elles restent considérablement plus faibles que celles de Bitcoin, expliquant environ 4% à 7% de la variation des rendements et de la volatilité des actions américaines.
Notamment, notre analyse montre que les retombées entre les marchés de la crypto et des actions ont tendance à augmenter lors d’épisodes de volatilité des marchés financiers, comme lors des turbulences sur les marchés de mars 2020, ou lors de fortes fluctuations des prix du Bitcoin, comme cela a été observé au début de 2021.
Préoccupations systémiques
Le co-mouvement et les retombées accrus et importants entre les marchés de la crypto et les marchés boursiers indiquent une interconnexion croissante entre les deux classes d’actifs qui permet la transmission de chocs pouvant déstabiliser les marchés financiers.
Notre analyse suggère que les actifs cryptographiques ne sont plus en marge du système financier. Compte tenu de leur volatilité et de leurs valorisations relativement élevées, leur co-mouvement accru pourrait bientôt poser des risques pour la stabilité financière, en particulier dans les pays où l’adoption de la cryptographie est généralisée. Il est donc temps d’adopter un cadre réglementaire mondial complet et coordonné pour guider la réglementation et la supervision nationales et atténuer les risques de stabilité financière découlant de l’écosystème crypto.
Un tel cadre devrait englober des réglementations adaptées aux principales utilisations des actifs cryptographiques et établir des exigences claires pour les institutions financières réglementées concernant leur exposition et leur engagement avec ces actifs. En outre, pour surveiller et comprendre les développements rapides de l’écosystème crypto et les risques qu’ils créent, les lacunes dans les données créées par l’anonymat de ces actifs et les normes mondiales limitées doivent être rapidement comblées.
