L’excédent du compte courant post-pandémie de l’Allemagne

La pandémie a augmenté la position de prêt net du secteur des entreprises allemand. En encourageant l’investissement privé, les décideurs pourraient déclencher un cercle vertueux d’augmentation des salaires, de diminution des prêts nets des entreprises, ce qui conduirait à terme à une réduction de l’excédent du compte courant dans l’ensemble de l’économie.

En 2019, l’Allemagne a enregistré un excédent de compte courant de 290 milliards de dollars, le plus important au monde. L’excédent du compte courant de l’Allemagne est toujours important : de 2011 à 2020, il n’est jamais tombé en dessous de 6 % du PIB et est resté au-dessus de 7 % pendant six années consécutives (de 2014 à 2019, voir graphique 1). De tels niveaux sont très inhabituels pour un pays du monde occidental, comme cela a été souligné en 2018.

En conséquence, la position extérieure globale de l’Allemagne (la différence entre les actifs et passifs financiers extérieurs des résidents d’un pays donné) n’a cessé d’augmenter au cours de la même période, atteignant 2 100 milliards d’euros au deuxième trimestre 2021, soit 61 % du PIB.

Une grande partie de l’augmentation du compte courant est due au secteur des entreprises

L’examen d’une ventilation sectorielle de la position prêteuse nette dans l’ensemble de l’économie (tableau 1) fournit des informations sur la composition sectorielle de l’augmentation du solde du compte courant. De 1998 à 2016 (l’année avec la plus forte position excédentaire du compte courant en % du PIB), la position prêteuse nette totale de l’économie (en % du PIB) a augmenté de 9,4 points de pourcentage. L’augmentation au cours de cette période est due aux augmentations du secteur des entreprises non financières (+ 3,4 pp) et des administrations publiques (+3,8 pp) et dans une moindre mesure de la position prêteuse nette des ménages (+1,8 pp). Cela contredit quelque peu les affirmations souvent exprimées selon lesquelles l’excédent du compte courant de l’Allemagne a été alimenté par des ménages économes. L’augmentation du secteur des entreprises est particulièrement inhabituelle, ce qui en fait un pourvoyeur net de fonds à l’économie (les entreprises sont généralement des emprunteurs nets).

L’augmentation de la capacité de financement des entreprises résulte à la fois d’une augmentation de l’épargne des entreprises (Jüppner (2021)[1]) et une baisse des investissements.

[1] Jüppner, Marcus (2021) « Déterminants de l’épargne des entreprises en Allemagne » Jahrbücher für Nationalökonomie und Statistik

Entre 2016 et 2019, la situation inhabituelle d’avoir un secteur des entreprises prêteur net fort a considérablement changé, la position prêteuse nette des sociétés non financières passant de 2,4 à 0,3 % du PIB en partie en raison d’une reprise de l’investissement dans le secteur manufacturier et une baisse de l’épargne nette du secteur.

La pandémie a eu un impact négatif sur l’investissement des entreprises et l’emprunt des ménages. Cela s’est traduit par une forte augmentation de la position créditrice nette des sociétés non financières (+2 pp) et des ménages (+3,5 pp). A l’inverse, la position prêteuse nette des administrations publiques a diminué de 5,8 pp en une seule année. En d’autres termes, les mesures gouvernementales ont été suffisamment fortes pour plus que compenser l’augmentation des prêts nets du secteur privé, entraînant une légère diminution de la position prêteuse nette de l’économie totale (-0,8 pp).

Ce qui est plus surprenant, c’est que, selon les prévisions d’AMECO, la position prêteuse nette du secteur des entreprises devrait rester très élevée en 2022, laissant entendre que la situation inhabituelle des sociétés prêteuses nettes en 2016 pourrait, en fait, être la nouvelle norme en l’économie allemande. Cela pourrait-il indiquer que la reprise 2016-2019 de la formation de capital fixe des entreprises n’était que temporaire ? Notamment, les chiffres préliminaires de l’Office fédéral de la statistique indiquent que la formation de capital pour les machines et l’équipement dans l’ensemble de l’économie au cours des deux premiers trimestres de 2021 reste inférieure aux niveaux d’avant la pandémie (graphique 2).

Un manque global d’investissement

Le faible niveau global d’investissement du secteur des entreprises en Allemagne a déjà fait l’objet d’un précédent article de blog. La croissance du stock réel net de capital depuis le début de l’union monétaire européenne en 1999 a été très lente en Allemagne (23 %) par rapport aux États-Unis (69 %) ou en France (47 %). Au cours des deux dernières années, rien n’indique que l’Allemagne rattrape les taux de croissance de ses pairs (graphique 3).

Par exemple, dans le secteur manufacturier, l’Allemagne a investi beaucoup moins (en pourcentage de la valeur ajoutée) que la France, l’Italie ou les États-Unis pendant la majeure partie de l’union monétaire (graphique 4). Malgré une augmentation notable au cours des années précédant la pandémie (2,4 pp entre 2016 et 2019), les chiffres et les prévisions post-pandémiques mentionnés ci-dessus suggèrent qu’une telle augmentation pourrait n’avoir été que transitoire. Parallèlement, les investissements dans le secteur des services sont restés stables ces dernières années.

En ventilant les chiffres par type d’investissement, l’investissement en capital immatériel a été nettement plus faible en Allemagne qu’en France ou aux États-Unis et légèrement inférieur à celui de l’Italie. Malgré une très légère augmentation entre 2013 (9,9% de la valeur ajoutée) et 2016 (10,3%), l’investissement en capital immatériel ne semble pas repartir.

Conclusion

Alors que les pourparlers visant à former une coalition de « feux de circulation » se poursuivent, il est crucial que les décideurs politiques ne perdent pas de vue l’importance cruciale des investissements du secteur privé pour l’économie allemande. L’insuffisance des investissements des entreprises est une raison importante de l’excédent élevé et souvent critiqué du compte courant. Alors que l’emploi augmentait considérablement, les investissements en capital n’ont pas suivi, ce qui a entraîné une stagnation du ratio capital-travail. L’évolution relativement modérée des salaires en Allemagne par rapport à ses pairs peut refléter en partie un manque de dynamique de l’investissement, ce qui, ceteris paribus, devrait augmenter la productivité du travail. Le nouveau gouvernement allemand devrait réfléchir à la manière dont il peut garantir l’augmentation des investissements, en particulier dans le secteur des entreprises. Des mesures visant à inciter les investissements dans le capital immatériel devraient être envisagées. Le nouveau gouvernement allemand a ainsi l’opportunité de déclencher un cercle vertueux entre augmentation des investissements, hausse des salaires minimums, baisse des prêts nets des entreprises et, à terme, baisse de l’excédent du compte courant. Ce cercle vertueux pourrait être déclenché par une combinaison d’amélioration des conditions d’investissement et de modernisation des infrastructures allemandes d’une part et des salaires minimums plus élevés d’autre part.

Citation recommandée :

Guetta-Jeanrenaud, L. et G. Wolff (2021) ‘L’excédent du compte courant post-pandémie de l’Allemagne’, Blogue Bruegel, 21 octobre


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