Un déjà vu de 2008 sur les marchés ces derniers temps? Mike explique pourquoi nous pensons que le choc des coronavirus ne devrait pas déclencher une crise de type 2008.
L'épidémie de coronavirus devrait provoquer un choc économique aigu et profond – semblable à celui d'une catastrophe naturelle à grande échelle. Les marchés s'inquiètent de l'impact économique, comme en témoignent les mouvements qui rappellent la crise financière mondiale de 2008. Mais nous pensons qu'aujourd'hui est différent. Des mesures de distanciation sociale pour lutter contre l'épidémie réduiront considérablement l'activité économique, mais ce choc ne devrait pas fondamentalement faire dérailler l'économie mondiale, à condition que les autorités fournissent une réponse de politique budgétaire et monétaire à la fois décisive et globale.
Les actions des marchés développés ont chuté de 27% depuis le sommet de février, mais ont réduit les pertes en un sprint jusqu'à la clôture de vendredi. L’ampleur de la liquidation est la même après la faillite de Lehman Brothers en 2008. Voir le graphique ci-dessus. La volatilité du marché a également augmenté, la jauge VIX du marché boursier américain impliquant une volatilité implicite atteignant son plus haut niveau depuis la crise financière mondiale. Nous avons également observé de fortes fluctuations des titres à revenu fixe, les rendements des bons du Trésor américain ayant d'abord atteint des creux records, puis clôturé à la hausse cette semaine. La semaine dernière, les prix du pétrole brut ont enregistré leur plus forte baisse en un jour depuis la guerre du Golfe dans un conflit entre l'OPEP et la Russie qui a empêché une action sur les réductions de l'offre. Que faudra-t-il pour stabiliser les marchés? À notre avis, une réponse politique décisive, préventive et coordonnée est essentielle. Cela comprend des mesures agressives de santé publique pour endiguer l'épidémie, ainsi qu'un assouplissement monétaire et budgétaire coordonné pour éviter des perturbations des flux de revenus – en particulier pour les ménages et les petites entreprises – qui pourraient causer des dommages économiques durables.
L'évolution et la propagation mondiale de l'épidémie de coronavirus sont très incertaines. Ce que nous savons: Les mesures de confinement et l'éloignement social arrêtent mécaniquement l'activité économique, comme en Chine et en Italie. Il existe une forte incitation à adopter de telles mesures de manière proactive pour ralentir la croissance des infections à coronavirus, et la France et l'Espagne au cours du week-end se sont jointes à l'Italie pour imposer des mesures de verrouillage drastiques. L'impact sur l'activité économique sera probablement fort – et profond. Pourtant, nous pensons que plus les mesures de confinement prises seront fortes et plus la crise économique sera forte à court terme, plus nous devrions être confiants quant au rebond après la levée de ces mesures. Nous pensons que le choc s'apparente à une catastrophe naturelle à grande échelle qui perturbe gravement l'activité pendant un ou deux trimestres, mais aboutit finalement à une forte reprise économique.
L'hypothèse clé derrière ce point de vue
Les décideurs politiques agissent pour stabiliser les économies et prévenir tout resserrement des flux de trésorerie qui pourrait entraîner des tensions financières et plonger l'économie dans une crise financière. Dimanche, la Fed a abaissé ses taux à près de zéro, a annoncé jusqu'à 700 milliards de dollars d'achats d'obligations et d'autres mesures pour assurer le bon fonctionnement des marchés, et a conclu des accords avec d'autres banques centrales pour mettre à disposition des financements en dollars américains. La Maison Blanche a débloqué plus tôt le financement des catastrophes, et le Congrès devrait adopter un projet de loi pour couvrir les soins de santé et les congés payés de certains travailleurs. Une réponse budgétaire plus importante est possible alors que le Congrès reconnaît de plus en plus que cela est nécessaire. La semaine dernière, le Royaume-Uni a mis en œuvre un ensemble coordonné de mesures, notamment une baisse des taux d'intérêt de la Banque d'Angleterre et un budget incluant des secours aux secteurs touchés. Cette mesure, et des mesures similaires prises par le Canada la semaine dernière, sont le type de mesures monétaires et fiscales coordonnées dont nous avons signalé la nécessité pour faire face à la prochaine récession. La Banque centrale européenne a apporté un soulagement important au système bancaire au cœur du financement de l'économie de la zone euro, et plusieurs pays européens ont indiqué qu'ils assoupliraient considérablement leur politique budgétaire. Pourtant, la décision de la BCE n’était pas le «tout ce qu’il faut» que les marchés de paquets attendaient et les rendements obligataires de certains pays périphériques ont bondi.
Conclusion
Nous avons récemment revu à la baisse notre position sur les actifs à risque afin de les pondérer en raison des incertitudes significatives associées à l'épidémie et de son impact, y compris l'efficacité des mesures de santé publique et la durée de la menace du virus. Les fortes baisses des rendements ont encore réduit le coussin que les obligations d'État ont à offrir contre les cessions d'actifs à risque, réduisant ainsi les avantages de la diversification de leur portefeuille. Nous préférons toujours les bons du Trésor américain aux pairs à faible rendement pour le lest de portefeuille, mais reconnaissons le risque croissant de snapbacks à partir de niveaux de rendement historiquement bas.
Mike Pyle, CFA, est Global Chief Investment Strategist pour BlackRock, dirigeant la fonction de stratégie d'investissement au Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.
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