Les fabricants s’attendent à une augmentation de l’activité dans les prochains mois, suggèrent les enquêtes des banques régionales de la Réserve fédérale. Mais peut-être plus important en termes de productivité et de compétitivité mondiale, ces fabricants disent qu’ils prévoient d’augmenter les dépenses en capital et les dépenses en technologie.
L’indice indique un climat d’investissement accommodant qui contribuera à pousser la croissance au-dessus de 4 % l’année prochaine.
Ces investissements et les perspectives favorables de l’économie contribueront à pousser la croissance au-dessus de 4 % l’année prochaine.
La force du secteur manufacturier s’appuie sur la poursuite de la reprise depuis les profondeurs de la pandémie, lorsque les dépenses en capital réelles ont diminué d’environ 11 %. Désormais, les entreprises américaines ont un plus grand appétit pour le risque, et leur volonté d’investir dans l’amélioration de la productivité souligne nos attentes selon lesquelles l’investissement fixe non résidentiel réel progressera de 5 % l’année prochaine.
Ce climat accommodant pour l’investissement est un sous-produit de l’évolution de la politique monétaire au cours du dernier demi-siècle et est le résultat direct de la confiance dans les autorités monétaires et de leurs efforts pour maintenir la stabilité des marchés financiers, malgré la récente remontée de l’inflation.
En raison de la réponse monétaire rapide des banques centrales après l’effondrement des marchés financiers en 2008 et 2020, les économies du monde ne sont pas tombées dans la dépression (comme ce fut le cas dans les années 1930).
Au lieu de cela, le commerce a pu reprendre. Et dans un environnement de taux d’intérêt bas, le coût de la reconstruction a été considérablement réduit, tandis que la confiance dans l’engagement des autorités monétaires envers des conditions financières stables a accru la propension du secteur privé à emprunter et à prêter.
Cela peut être vu dans l’indice RSM US Financial Conditions, qui est une mesure composite du degré de risque (ou d’accommodement) évalué dans les actifs financiers sur les marchés monétaire, obligataire et boursier.
Dans sa lecture actuelle, l’indice indique un niveau d’accommodation supérieur de plus de 1,4 écart-type à la normale.
En comparaison, l’indice était de 6 écarts-types en dessous de la normale au plus fort de la fermeture de la pandémie, un niveau de risque hautement anormal intégré aux actifs financiers.
Les banquiers centraux acceptent désormais que la politique monétaire se transmette à l’économie par le biais des conditions financières. Pour cette raison, leurs missions incluent désormais un engagement à maintenir un climat d’investissement stable et accommodant en plus de leurs rôles traditionnels de stabilité des prix et de plein emploi.
Dans les sections qui suivent, nous examinerons les évolutions récentes des principaux marchés d’actifs.
Marchés monétaires
Les écarts du marché monétaire se sont légèrement élargis en octobre et novembre, les investisseurs évaluant les menaces perçues d’une inflation galopante et d’un défaut du gouvernement sur sa dette.
Ce léger élargissement intervient après le gel des prêts commerciaux au plus fort de la pandémie qui a été suivi d’une baisse de 18 mois de l’écart entre les taux d’intérêt de la dette commerciale à court terme et les titres publics sans risque.
Cette hausse est-elle un signe de détresse imminente dans l’activité de prêt commercial ? Probablement pas, mais c’est néanmoins un symptôme de stress dans une économie encore sous le choc de la pandémie.
Les spreads du marché monétaire restent inférieurs aux niveaux de risque normaux.
Premièrement, les spreads du marché monétaire restent inférieurs aux niveaux de risque normaux, et il est probable que la Réserve fédérale réagirait rapidement à une augmentation imprudente des taux du marché monétaire, comme elle l’a fait pendant les premières étapes de la pandémie. Par ailleurs, les autorités monétaires ont déjà anticipé d’éventuelles distorsions pouvant affecter les marchés monétaires.
Par exemple, les circonstances du soutien du revenu gouvernemental et le manque d’alternatives d’investissement ont entraîné un excès de liquidités sur les marchés financiers.
Commencez par les 1,3 billion de dollars d’épargne des ménages qui ont été accumulés, en grande partie à titre de précaution, et les 5,5 billions de titres du Trésor maintenant dans le bilan de la Réserve fédérale. Cet argent doit être garé dans un endroit sûr.
Après la crise financière, la Réserve fédérale a créé avec prévoyance une facilité pour éponger tout cet argent chaque nuit, en utilisant des titres du Trésor comme garantie et en payant désormais une « commission d’attribution » d’à peine 5 points de base (0,05 %) pour détenir cette dette.
Dans la seconde moitié de novembre, les opérations de mise en pension et de prise en pension de la Fed ont atteint plus de 1 500 milliards de dollars, indiquant une demande accrue même à des taux de rendement proches de zéro.
Un autre exemple est l’effort palliatif du Département du Trésor pour rester sous le plafond temporaire de la dette. Le Trésor étant sur la bonne voie pour faire défaut à ses obligations dans la seconde quinzaine de décembre si le plafond n’est pas relevé, il y a eu une émission limitée de bons du Trésor à court terme.
Tout cela a créé des distorsions sur le marché, comme le montrent les récents prix. L’offre réduite de bons du Trésor arrivant à échéance dans la seconde moitié de décembre, par exemple, commande des taux d’intérêt plus élevés que la facilité de pension, ce qui signale une détresse sur le marché. Mais les bons du Trésor arrivant à échéance en janvier ont des taux plus bas, ce qui suggère que les investisseurs s’attendent à une résolution.
Cette action anormale du marché met en évidence les dommages économiques potentiels plus larges si le Congrès ne s’attaquait pas au débat absurde sur le plafond de la dette. Nous nous attendons à ce que le Congrès agisse de manière responsable et élimine l’artefact du plafond de la dette, ou plus probablement l’augmente à un niveau gérable.
Pourtant, les marchés monétaires restent stables et ne devraient pas se figer sans autre provocation.
Marchés d’actions
Une stratégie d’achat et de conservation sur l’indice boursier S&P 500 aurait rapporté 32% pour l’année se terminant fin novembre. Et avec la volatilité qui continue de baisser, le marché boursier est devenu un cadeau virtuel pour les investisseurs à la recherche de rendement.
Et les investisseurs de détail, attirés par les échanges sans commission, ont suivi. Un article récent des économistes Zhi Da, Vivian W. Fang et Wenwei Lin a révélé une augmentation des échanges à domicile pendant la pandémie qui a été encouragée par des contrôles de relance.
Et il y a eu d’autres innovations, au-delà de l’élimination des frais. Le trading fractionné permet désormais aux investisseurs de détail d’acheter une part d’action avec aussi peu qu’un centime, éliminant ainsi les obstacles aux actions à prix élevé.
Mais tout cela a un prix. Avec des taux d’intérêt à des niveaux bas pendant si longtemps, le rendement garanti de 5 % sur les investissements à revenu fixe a fait place au hula hoop. Les investisseurs investissent donc plus d’argent dans les actions et courent le risque d’être surexposés lors de la prochaine crise.
Mais jusqu’à ce que cela se produise, le rendement accru et la faible volatilité des marchés d’actions ont contribué à gonfler les bilans de nombreux ménages et représentent par conséquent une part substantielle des accommodements financiers.
Marchés obligataires
Parce que la menace d’une inflation galopante avait été écartée depuis si longtemps dans les économies développées, les taux d’intérêt ont été comprimés avec une réduction notable de la volatilité au cours de la reprise 2010-19.
La demande de titres américains devrait continuer à freiner la hausse des rendements du Trésor une fois que la Fed commencera à normaliser ses taux.
Cela plaiderait en faveur d’une attractivité et d’une sécurité accrues des investissements en obligations du Trésor. L’un des thèmes du marché obligataire au cours de l’année à venir est que la crédibilité des banques centrales pourrait s’éroder même si l’inflation de base chute vers notre prévision de 3 % pour la fin de l’année.
Alors que les investisseurs nationaux pourraient trouver les marchés boursiers plus rentables, nos partenaires commerciaux placent les transactions américaines dans les bons du Trésor. La liquidité est garantie (en supposant que le Congrès ne permette pas à la crise du plafond de la dette de se poursuivre), et la vigueur de l’économie devrait minimiser le risque de change et augmenter le rendement total des titres pour les investisseurs étrangers.
La croissance des avoirs étrangers en bons du Trésor depuis 2001 sert à la fois de mesure de la mondialisation de la chaîne d’approvisionnement américaine et de l’attrait de la détention de ces bons.
Au total, la demande de valeurs refuges pour les titres américains devrait continuer à freiner la hausse des rendements du Trésor une fois que la Fed commencera à normaliser les taux d’intérêt.
Et si la reprise 2010-19 fournit le modèle de ce cycle, nous pouvons nous attendre à ce que la Fed maintienne ses avoirs en titres au bilan et autorise ensuite une attrition progressive de ces avoirs à mesure qu’ils arrivent à maturité, l’offre limitée d’obligations s’appliquant à la baisse. pression sur les taux de rendement aux marges.
Au niveau national, les spreads sur le marché des obligations d’entreprises ont continué de baisser depuis le plus fort de la pandémie, signalant une perception réduite du risque de défaillance des entreprises dans une économie en renforcement.
Nous nous attendons à ce que les rendements du Trésor augmentent tout au long de la courbe, car le marché anticipe que la Fed autorise les taux à court terme à augmenter et tandis qu’une croissance économique soutenue soutient des taux de rendement plus élevés sur les obligations à plus long terme. En fin de compte, cela soutient notre appel de fin d’année pour que le rendement du Trésor américain à 10 ans augmente à 2,25 %.
