Une correction du marché de l’habitation alors que les taux hypothécaires atteignent des sommets en 20 ans est en cours. Bien que la croissance globale des prix se soit ralentie, les composantes du logement dans les deux rapports sur l’inflation – l’indice des prix à la consommation et l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle – n’ont montré aucun signe de pic.
Nous estimons que l’inflation du logement n’atteindra pas son maximum avant le troisième trimestre de l’année prochaine.
Nous estimons qu’il existe un décalage d’environ 18 mois entre les variations des prix des logements et celles des composantes de l’inflation des logements.
Cela signifie que l’inflation du logement n’atteindra pas son pic avant le troisième trimestre de l’année prochaine et n’atteindra pas le niveau d’avant la pandémie avant la fin de 2024.
Les perspectives rejettent la prémisse actuelle du marché – qui a gagné en popularité, surtout après le rapport sur l’IPC de jeudi – selon laquelle l’inflation du logement baissera beaucoup plus tôt.
La Réserve fédérale devra presque certainement relever son taux directeur au-dessus de 5 % et être prête à le maintenir, car l’inflation tirée par le logement a tendance à être persistante.
Inflation immobilière : des délais longs et variables
Nous utilisons plus de 20 ans de données historiques pour estimer la corrélation entre l’inflation actuelle du logement et la croissance passée des prix du logement.
Les résultats montrent que l’inflation du logement dans l’indice des prix à la consommation peut être mieux prédite en utilisant les données sur la croissance des prix du logement 17 mois auparavant. Le nombre pour l’inflation du logement sur l’indice des dépenses de consommation personnelle est de 19 mois. Il y a un décalage d’environ 18 mois à deux ans avant que les décideurs puissent évaluer l’impact de l’évolution des prix des logements et de l’inflation.
Les corrélations sont également fortes entre les prix des logements et les composantes logement des rapports sur l’inflation, ce qui suggère que la croissance des prix des logements peut être un prédicteur fiable de l’inflation immobilière malgré les différentes méthodes utilisées pour calculer les deux séries.
Tout d’abord, nous suivons la corrélation entre les deux :
Ensuite, nous pouvons prévoir les composantes de l’inflation du logement pour les rapports CPI et PCE :
À leurs sommets au troisième trimestre de l’année prochaine, les taux de croissance d’une année sur l’autre de la composante logement seraient de 7,49 % pour l’IPC et de 7,4 % pour le PCE.
Cela se traduirait par des contributions de 2,4 et 1,3 point de pourcentage à l’inflation globale de l’IPC et du PCE, respectivement.
Au premier trimestre de 2024, l’inflation du logement selon les deux rapports serait de 4,62 % et 4,57 % pour l’IPC et le PCE, respectivement, restant sensiblement élevée au-dessus des niveaux d’avant la pandémie.
Implications politiques : lever et maintenir
Le logement représentant la plus grande partie des dépenses totales de consommation dans les deux rapports sur l’inflation – plus de 32 % en IPC et 17 % en PCE – nous nous attendons à ce que l’inflation reste stable tout au long de l’année prochaine, en particulier l’inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires et alimentaires plus volatils. prix de l’énergie et affecte la trajectoire politique de la banque centrale.
Lors de sa dernière réunion, la Fed a signalé qu’elle tiendrait compte de l’impact à la traîne de la politique monétaire, en particulier sur le marché de l’habitation, pour déterminer le rythme de ses hausses de taux.
Bien que nous reconnaissions que des preuves anecdotiques montrent désormais que les loyers pourraient atteindre un sommet, notre interprétation des données suggère qu’une pause ou un pivotement des hausses de taux entraînerait très probablement une série d’arrêts, de démarrages et d’inversions de la trajectoire politique.
Au final, cette approche s’avérerait improductive et mettrait en péril l’ancrage des anticipations d’inflation à moyen et long terme.
Les décalages longs et variables associés à l’inflation immobilière devraient préoccuper la Fed de deux manières :
- Transparence: Les décalages ajoutent au risque d’anticipations d’inflation plus élevées et plus enracinées qu’il serait difficile et coûteux de faire reculer. Étant donné que l’économie aurait connu une inflation élevée pendant plus de deux ans au moment où les composantes du logement culmineraient plus tard l’année prochaine, une période aussi prolongée d’inflation élevée érode davantage la crédibilité déjà tendue de la banque centrale. Nous pensons que la Fed devra être plus transparente sur ses politiques si l’inflation reste élevée, ce qui semble probable, d’après nos recherches.
- Atteindre la cible : Alors que la croissance des prix de l’immobilier reste supérieure au niveau d’avant la pandémie, le retour à l’objectif de 2 % d’inflation de la Fed nécessiterait davantage de travail de la part de la banque centrale. Cela signifie que d’autres hausses de taux sont à venir ou, comme l’a dit le président Jerome Powell la semaine dernière, « quelques voies à suivre ». Et comme l’inflation restera très probablement élevée plus longtemps, la probabilité d’une politique monétaire haussière au cours des 12 prochains mois, peut-être bien au-dessus de notre fourchette actuelle de 5 % à 5,2 %, semble beaucoup plus élevée.
La vente à emporter
La réaction tardive du logement aux hausses de taux compliquera la tâche de la Fed pendant des mois à venir, même lorsqu’un ralentissement de l’inflation immobilière est prévu.
Bien qu’il y ait des signes de ralentissement de l’inflation, il est fort probable qu’elle ne reviendra pas au taux cible de sitôt, ce qui confirme notre prévision d’un taux d’inflation sous-jacente de 3 % d’ici la fin de l’année prochaine, alors que l’économie poursuit sa transition vers une économie à prix plus élevés. environnement.
