Discussion au coin du feu entre le président par intérim de la CFTC, Rostin Behnam, et la présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly
Le 17 novembre 2021, la Fed de New York a accueilli la septième conférence annuelle sur le marché du Trésor américain. L’événement d’une journée, organisé virtuellement, était coparrainé par le Département du Trésor américain, la Réserve fédérale américaine, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). L’ordre du jour comprenait un panel sur les effets des changements soudains dans le positionnement des investisseurs, et deux panels discutant de propositions visant à renforcer la résilience du marché du Trésor et à améliorer l’intermédiation du marché à partir de diverses perspectives des secteurs public et privé. Les discours ont porté sur les recommandations d’un récent rapport d’étape du Groupe de travail interinstitutions pour la surveillance du marché du Trésor (IAWG) et les efforts visant à améliorer la résilience du marché en réformant la structure et la réglementation du marché. Enfin, une discussion au coin du feu a permis de discuter de l’importance d’accroître la diversité des expériences et des perspectives au sein des secteurs public et privé.
Discours liminaires
La conférence a commencé par un discours d’ouverture du président de la Fed de New York, John Williams, mettant l’accent sur l’importance de tirer les leçons des perturbations antérieures du marché du Trésor pour se préparer à de futurs chocs potentiels. Il a noté que des tensions imprévisibles sur le marché du Trésor se produiront inévitablement et, dans certains cas, ces tensions pourraient ne pas s’auto-corriger en l’absence d’intervention du secteur officiel. Le président Williams a également suggéré que des améliorations de la résilience du marché sont nécessaires pour empêcher la réapparition des perturbations récentes et pour garantir que le système est capable de faire face avec succès aux chocs imprévisibles. Plus précisément, il a encouragé l’examen de propositions visant à préparer le marché à des défis imprévus de manière à limiter le besoin d’une intervention du secteur public lorsqu’ils se produisent inévitablement.
Le président de la SEC, Gary Gensler, a prononcé un discours liminaire dans lequel il a fait référence à la longue histoire des efforts visant à améliorer la structure et le fonctionnement du marché du Trésor. Il a noté qu’il avait demandé au personnel de faire des recommandations sur la manière dont les principales sociétés commerciales pourraient être enregistrées de manière appropriée en tant que courtiers auprès de la SEC, d’envisager d’améliorer la surveillance des plates-formes de négociation en veillant à ce que divers types de plates-formes de négociation soient enregistrés auprès de la SEC et d’améliorer la qualité des données en améliorant déclaration via TRACE de la FINRA et le formulaire PF de la SEC. Le président Gensler a également mentionné avoir demandé au personnel d’examiner la compensation centrale élargie et de fournir des recommandations sur l’opportunité d’exiger que les membres de la chambre de compensation fassent entrer les deux côtés de leurs transactions au sein d’une chambre de compensation, d’identifier des moyens d’améliorer les règles de la SEC sur les agences de compensation couvertes et d’examiner moyens pour la SEC d’assurer un accès plus large à la compensation.
La sous-secrétaire aux finances intérieures, Nellie Liang, a également prononcé un discours liminaire dans lequel elle a discuté des décisions de gestion de la dette du département du Trésor depuis mars 2020 dans le contexte de son cadre « régulier et prévisible ». Elle a également relevé des épisodes de déséquilibres entre la demande de liquidité du Trésor et la capacité de réponse plus limitée des intermédiaires. Le sous-secrétaire Liang a souligné le rapport d’avancement récemment publié par l’IAWG – un organe composé de membres du personnel des cinq organisations accueillant la conférence – et elle a indiqué que le personnel des agences a identifié six principes comme étant utiles pour orienter la politique du marché du Trésor afin d’atteindre les objectifs du secteur officiel. . Alors que des mesures liées à des domaines politiques spécifiques pour renforcer la résilience du marché sont déjà en cours, y compris des efforts pour augmenter la qualité des données disponibles pour le secteur officiel, elle a noté que d’autres axes de travail en sont à des stades précoces d’examen.
Discussion au coin du feu
Il y a également eu une discussion au coin du feu de grande envergure entre le président par intérim de la CFTC, Rostin Behnam, et la présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly. Les sujets comprenaient l’importance d’avoir une diversité d’expériences et de perspectives au sein des organisations, les deux étant d’accord sur le fait que des efforts supplémentaires devraient être faits pour accroître la diversité dans les secteurs public et privé. Le président par intérim Behnam et le président Daly ont également discuté de la nature en évolution rapide du paysage technologique et de l’interdépendance du système financier. Enfin, Behnam a souligné le potentiel des marchés financiers à accélérer la gestion des risques liés au changement climatique, et lui et Daly ont noté des progrès significatifs dans les efforts du secteur pour passer du LIBOR à un taux de référence plus robuste.
Tables rondes
Il y avait trois panels au cours de la journée. La première, animée par le sous-secrétaire adjoint au Trésor Brian Smith, a permis de discuter de la manière dont les changements soudains de position des investisseurs peuvent avoir un impact sur le fonctionnement du marché. Les panélistes comprenaient des représentants d’un fonds de valeur relative, un gestionnaire d’actifs, un courtier et une institution officielle étrangère. Le panel a discuté du rôle essentiel de la réponse du secteur officiel au dénouement important des fonds mobilisés et à la demande sans précédent de bons du Trésor en espèces en mars 2020. Le panel a également discuté de la nécessité d’une approche holistique pour améliorer la résilience du marché en garantissant des sources solides. de liquidité avant les épisodes de stress, ainsi que l’importance d’améliorer la collecte de données pour éclairer la prise de décision du secteur officiel.
Les deuxième et troisième panels se sont concentrés sur les recommandations visant à améliorer la résilience du marché du Trésor ainsi que l’intermédiation du marché et l’approvisionnement en liquidité. Le deuxième panel était animé par William Dudley, chercheur principal à l’Université de Princeton, et était composé d’universitaires et de représentants de groupes de réflexion. Parmi les recommandations discutées figuraient le rôle approprié des facilités de pension permanentes dans la fourniture d’un accès fiable à la liquidité, ainsi que les risques et les avantages associés à l’élargissement de l’accès à ces facilités. Les panélistes ont discuté des modifications potentielles du ratio de levier supplémentaire et ont noté que de telles modifications pourraient soutenir de manière significative l’intermédiation. Enfin, les panélistes ont noté les gains de gestion des risques et de transparence qui pourraient résulter d’une compensation centrale élargie des bons du Trésor, tout en notant également le risque de concentration potentiel associé au recours à une chambre de compensation.
Le troisième panel était animé par Lorie Logan, responsable de compte System Open Market, et comprenait des panélistes de diverses institutions du secteur privé qui ont donné leur point de vue sur ces recommandations visant à améliorer la résilience du marché du Trésor. La discussion a mis en évidence les avantages de la compensation centrale, tels qu’une efficacité accrue du bilan, une réduction du risque de contrepartie et une transparence accrue, mais a également reconnu le risque de concentration associé à une compensation centrale élargie. Les participants ont suggéré que certains modèles de compensation centrale pourraient améliorer l’adoption en réduisant les frictions. Certains participants ont vu des avantages pour la liquidité du marché du trading global, tandis que d’autres ont estimé que les relations avec les clients ont amélioré l’exécution, en particulier en période de stress. Les participants ont estimé que les règlements devraient permettre une expansion de l’activité d’intermédiation lorsque cela est nécessaire et être congruents d’une entreprise à l’autre. Les panélistes ont soutenu une plus grande transparence d’une manière qui a amélioré la liquidité. En réunissant une variété de points de vue, le panel a mis en lumière la nature interconnectée des propositions visant à améliorer la résilience du marché du Trésor.
Michael Fleming est vice-président du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Frank Keane est conseiller principal en politiques et vice-président du groupe Marchés de la Banque.
Daniel Weitz est associé à l’analyse des politiques et des marchés au sein du groupe Marchés de la Banque.
Comment citer ce post :
Michael Fleming, Frank Keane et Daniel Weitz, « At the New York Fed: Seventh Annual Conference on the US Treasury Market », Federal Reserve Bank of New York Économie de la rue de la Liberté, 3 décembre 2021, https://libertystreet economics.newyorkfed.org/2021/12/at-the-new-york-fed-seventh-annual-conference-on-the-us-treasury-market.html.
