Par Damiano Sandri
La pandémie de COVID-19 affecte les marchés émergents à travers une combinaison sans précédent de chocs intérieurs et extérieurs. Parmi ces derniers, la pandémie a entraîné une forte augmentation de l'aversion au risque mondiale et une réduction brutale des flux de capitaux étrangers. D'après l'expérience historique, ces types de chocs financiers mondiaux peuvent affecter de manière significative les conditions macroéconomiques des marchés émergents, même si le taux de change est flexible.
Nos recherches au chapitre 3 du dernier Perspectives économiques mondiales montre que les marchés émergents peuvent renforcer la résilience aux chocs financiers mondiaux grâce à la réglementation macroprudentielle.
Les marchés émergents peuvent renforcer la résilience aux chocs financiers mondiaux grâce à une réglementation macroprudentielle.
Renforcer la résilience avec la régulation macroprudentielle
La réglementation macroprudentielle implique un large éventail de mesures visant à renforcer la stabilité financière. Ceux-ci peuvent inclure des exigences de fonds propres pour renforcer les bilans bancaires; limites des ratios prêt / valeur pour limiter la prise de risque; et les restrictions sur les asymétries de devises. Dans le chapitre, nous nous demandons si une réglementation macroprudentielle plus stricte, tout en renforçant la stabilité financière, peut également atténuer l'impact des chocs financiers mondiaux sur l'activité économique des marchés émergents.
Notre analyse suggère que c'est possible. Si le niveau de réglementation macroprudentielle est faible, une augmentation de l'aversion au risque mondiale (représentée par l'indice de volatilité du Chicago Board Option Exchange (VIX)) ou une sortie de capitaux étrangers réduit considérablement la croissance économique dans les marchés émergents. Par exemple, un pic de 60% dans le VIX – environ la moitié de ce que nous avons connu au premier trimestre 2020 à la suite de la pandémie de COVID-19 – ou une sortie de capitaux égale à 2% du PIB en un trimestre peut pousser un marché émergent en récession.
Ces effets négatifs deviennent moins prononcés dans les pays où la réglementation macroprudentielle est plus stricte. En effet, si le niveau de régulation est suffisamment rigoureux, les chocs financiers mondiaux ne semblent pas avoir d'impact significatif sur la croissance du PIB des marchés émergents.
Ces effets d'amortissement sont symétriques. Autrement dit, la réglementation macroprudentielle réduit la sensibilité de l'activité intérieure aux chocs financiers mondiaux positifs et négatifs. Par conséquent, une réglementation macroprudentielle plus stricte empêche des ralentissements économiques plus marqués lorsque les conditions financières mondiales se resserrent, mais cela se fait au détriment de l'activité économique perdue lorsque les conditions financières mondiales sont favorables. Cela nécessite davantage de recherches sur la manière d'ajuster de manière optimale la réglementation macroprudentielle au fil du temps en fonction des développements nationaux et étrangers.
Réglementation macroprudentielle pour soutenir la politique monétaire
Nous examinons également si le niveau de réglementation macroprudentielle influence la réponse de la politique monétaire aux chocs financiers mondiaux. Dans plusieurs marchés émergents, les banques centrales ont tendance à augmenter les taux directeurs lorsque les conditions financières mondiales se resserrent, peut-être en raison des problèmes de stabilité financière découlant des sorties de capitaux et de la dépréciation du taux de change. Dans ces cas, la politique monétaire semble réagir de manière procyclique, exacerbant probablement l'impact des chocs financiers mondiaux sur l'activité économique intérieure.
Notre analyse montre que la régulation macroprudentielle peut jouer un rôle important en favorisant une réponse plus anticyclique de la politique monétaire. Si le niveau de réglementation macroprudentielle est faible, nous constatons que les banques centrales ont tendance à augmenter les taux directeurs lorsque la politique monétaire américaine se resserre ou que le VIX augmente. Au contraire, si la réglementation macroprudentielle est plus stricte – atténuant ainsi les problèmes de stabilité financière – la politique monétaire réagit de manière anticyclique. Lorsque la politique monétaire américaine se resserre et que le VIX augmente, les banques centrales ont tendance à réduire leurs taux directeurs, amortissant ainsi l'impact sur l'économie intérieure.
Plus d'analyse est nécessaire
Il y a des mises en garde importantes à l'analyse. Premièrement, les mesures disponibles de régulation macroprudentielle souffrent de plusieurs inconvénients, par exemple parce qu'elles ne parviennent généralement pas à saisir l'intensité des changements de régulation. Par conséquent, les résultats empiriques du chapitre devront être réévalués à mesure que des mesures plus précises seront disponibles. Deuxièmement, il sera important de tester la robustesse des résultats en utilisant des spécifications empiriques qui permettent une interaction plus riche de la réglementation macroprudentielle avec d'autres outils politiques, en particulier les mesures de gestion des flux de capitaux et l'intervention en devises.
D'après le chapitre 3 des Perspectives de l'économie mondiale, Amortir les chocs financiers mondiaux sur les marchés émergents: la réglementation macroprudentielle peut-elle aider? Par Katharina Bergant, Francesco Grigoli, Niels-Jakob Hansen et Damiano Sandri (responsable )
