L'apparition du choc COVID-19 en mars 2020 a entraîné d'importants changements dans les bilans des succursales américaines d'organisations bancaires étrangères (OP). La plupart de ces succursales ont vu une utilisation importante des lignes de crédit engagées par des clients basés aux États-Unis, ce qui a entraîné une augmentation des besoins de financement. Dans cet article, nous montrons que les succursales de FBO de pays dont les banques centrales ont utilisé des lignes de swap permanentes avec la Réserve fédérale («banques centrales de swap permanentes» – SSCB) ont répondu à leurs besoins de financement accrus en accédant aux dollars qui ont afflué aux États-Unis via leurs devises étrangères. banques mères. Ce volume d'entrées en dollars représentait au moins la moitié de la demande globale fin mars des activités en dollars de SSCB.
Aux États-Unis, des banques étrangères accordent des crédits à des sociétés locales
Les succursales américaines de banques étrangères font partie d'organisations bancaires mondiales de 21 pays différents, avec plus de 2000 milliards de dollars d'actifs, soit environ 10% du système bancaire américain. Ces actifs comprennent environ 700 milliards de dollars de prêts, qui sont principalement accordés à des sociétés américaines. Les succursales FBO aux États-Unis fournissent également un financement de soutien important à leurs clients via d'importants engagements de crédit hors bilan (par exemple, des lignes de crédit non utilisées). Début 2020, ces engagements restant à liquider totalisaient près de 1 billion de dollars, soit environ 40% du bilan des succursales en moyenne. Les succursales de la FBO aux États-Unis financent leurs activités en partie au moyen de dépôts de détail non assurés de sociétés et de fonds du marché monétaire.
Les organisations bancaires mondiales gèrent la liquidité à l'échelle mondiale, en allouant des financements en interne sur différents sites en fonction des besoins et des stratégies commerciales. Bien que cette gestion mondiale de la liquidité bancaire facilite à la fois le partage des risques internationaux et les retombées internationales associées des chocs, les marchés de capitaux internes peuvent également jouer un rôle dans le soutien de l'activité économique et du fonctionnement des marchés financiers, comme dans Buch et Goldberg (2020).
Le choc COVID-19 a une incidence sur les succursales américaines de FBO
Le choc COVID-19 a eu un impact significatif sur les bilans des succursales FBO américaines. Dans le tableau ci-dessous, les montants sont normalisés par rapport aux totaux du 1er janvier 2020, de sorte que chaque ligne affiche la variation en pourcentage par rapport à ce point initial dans le temps. Des changements importants dans les bilans des succursales FBO ont commencé fin février. Au fur et à mesure que les contraintes de financement devenaient évidentes, les dépôts ont commencé à diminuer et le financement net que les FBO américains ont reçu des organisations mères a augmenté, tout comme d'autres emprunts, y compris ceux empruntés via le marché des fonds fédéraux, le marché des pensions et le guichet d'escompte de la Réserve fédérale.
Des changements plus importants se sont produits au cours de la troisième semaine de mars, lorsque les bilans des succursales FBO ont enregistré une forte baisse combinée des dépôts, une augmentation marquée des prêts, une nouvelle augmentation des autres emprunts et une augmentation substantielle du financement reçu en ligne de leurs organisations mères. La forte augmentation des prêts était probablement due à d'importants prélèvements des clients sur les engagements de crédit importants en place auprès des succursales plutôt que de refléter de nouvelles prorogations de prêts. Le gel du marché du crédit aux entreprises a conduit les clients à puiser dans ces lignes, ce qui, toutes choses étant égales par ailleurs, oblige les organisations confessionnelles américaines à faire face à une augmentation des besoins de financement correspondant à l'augmentation du montant des prêts dans leur bilan.
Les FBO des États-Unis comptent sur les opérations de swap de la banque centrale en dollars américains pour répondre à leurs besoins de financement
À la mi-mars, la Réserve fédérale et d'autres banques centrales avaient pris d'importantes mesures pour contenir et réduire les tensions induites par le COVID-19 sur les marchés financiers. En ce qui concerne les marchés mondiaux de financement en dollars, à la mi-mars, le Federal Open Market Committee (FOMC) a apporté des modifications pour améliorer la disponibilité des dollars par le biais de ses lignes permanentes de swaps de banques centrales, qui sont avec la Banque du Canada, la Banque d'Angleterre, la Banque de Japon, Banque centrale européenne et Banque nationale suisse, en plus des changements pour certaines autres banques centrales. Dans l’ensemble, ces actions ont amélioré les conditions sur les marchés de financement en dollars, comme Liberty Street Economics Publier.
Les succursales de FBO ayant accès à des liquidités en dollars grâce aux opérations de swap des SSCB ont emprunté davantage en interne à leurs organisations mères. Dans le tableau ci-dessous, nous considérons les succursales FBO qui, avant la crise du COVID-19, avaient des niveaux d'engagements élevés ou faibles envers leurs entreprises clientes en proportion de leur actif total. Ce serait une approximation du niveau préexistant d'exposition à un besoin de financement soudain. Nous séparons en outre les succursales selon qu'elles proviennent de pays de swap permanents, à savoir le Japon, la Suisse, le Royaume-Uni et les pays de la zone euro, dont les banques centrales (respectivement, la Banque du Japon, la Banque nationale suisse, la Banque d’Angleterre et de la Banque centrale européenne) a offert des opérations en dollars liées aux lignes de swap permanentes au cours de cette période. Chaque cellule du tableau indique la variation moyenne des emprunts des succursales auprès des organisations mères (en pourcentage du total des actifs) sur une fenêtre de quatre semaines centrée sur le 15 mars, date des modifications apportées aux opérations de swap.
Par exemple, les succursales des pays en ligne de swap avec des opérations en dollars qui avaient des niveaux élevés d'engagement de crédit avant la crise ont vu la part des emprunts internes augmenter de 19,3 points de pourcentage. Les succursales qui avaient également des niveaux élevés d'engagements d'avant la crise mais qui ne provenaient pas de pays de swap avec des opérations en dollars ont augmenté leurs emprunts internes dans une moindre mesure, seulement de 8,2 points de pourcentage.
Dans l'ensemble, la part de l'emprunt interne net parmi les succursales américaines de FBO, après les variations de la disponibilité du dollar via les lignes de swap permanentes, a augmenté de 18,3 points de pourcentage de plus pour les succursales ayant des besoins plus importants en matière de financement, si elles avaient accès à ces dollars. À titre de référence, la part médiane des emprunts internes par rapport au total des actifs au début de l'année était de 14,3%, de sorte qu'un changement de 18,3 points de pourcentage est important et économiquement significatif.
Cet afflux de financements en dollars des sociétés mères a-t-il suffisamment soutenu les bilans des OPA? Nous estimons les besoins réels de financement des succursales FBO résultant du choc pandémique en additionnant l'augmentation des prêts totaux et la diminution du passif des dépôts extérieurs observée au cours des semaines précédant le 18 mars 2020. L'augmentation moyenne des emprunts internes en dollars était d'environ 4,6 milliards de dollars. , tandis que l'augmentation moyenne correspondante des besoins de financement était de 3,3 milliards de dollars. Cela suggère que la réponse au choc par l'activation d'un canal de financement interne a été plus que suffisante pour répondre aux besoins de bilan des agences FBO. Le fait que l'augmentation des emprunts internes ait été encore plus importante que ce qui était immédiatement nécessaire semble suggérer que les dollars obtenus des sociétés mères ont également été utilisés pour accroître la liquidité de précaution globale ou pour répondre à certains des besoins de liquidité des sociétés de portefeuille intermédiaires liées.
Résumer
Les lignes de swap permanentes de la Fed avec un certain nombre d'autres banques centrales ont été importantes pour aider les banques étrangères à continuer de fournir du crédit aux États-Unis par le biais de leurs succursales américaines, en plus de lisser les tensions sur les marchés mondiaux du financement en dollars.
Nicola Cetorelli est vice-président du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Linda S. Goldberg est vice-présidente principale du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Fabiola Ravazzolo est cadre au sein du groupe Marchés de la Banque.
Comment citer ce post:
Nicola Cetorelli, Linda S. Goldberg et Fabiola Ravazzolo, «Comment les lignes d'échange de Fed ont soutenu le marché américain du crédit aux entreprises au milieu des tensions COVID-19», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 12 juin 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/06/how-fed-swap-lines-supported-the-us-corporate-credit-market-amid-covid-19-strains.html.
Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
