Comment la Banque d’Angleterre pourrait commencer à inverser son énorme stimulus

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LONDRES – La Banque d’Angleterre pourrait cette semaine faire la lumière sur comment – ​​et quand – elle pourrait renverser son programme de relance d’une décennie, même si elle continue pour l’instant d’acheter des obligations dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif de 895 milliards de livres. .

La BoE travaille depuis février sur la manière de commencer à resserrer sa politique. Elle devrait être parmi les premières des principales banques centrales du monde à entamer le processus de sevrage de son économie des mesures de relance.

La BoE a déclaré que son examen de la manière de coordonner ou de séquencer une hausse des taux d’intérêt et des ventes de son stock d’obligations d’État ne signalerait pas un changement imminent de politique. Au lieu de cela, il veut guider le public et les marchés sur ses plans futurs.

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Le taux d’escompte de référence de la BoE est à un niveau record de 0,1% et ses achats d’obligations, qui ont commencé en 2009 pendant la crise financière mondiale, approchent les 40% du produit intérieur brut, soit le double de la part d’avant la pandémie.

QUAND L’EXAMEN EST-IL D ?

La BoE dit qu’elle publiera la revue avant la fin de 2021. De nombreux économistes s’attendent à ce qu’elle accompagne sa dernière annonce politique et ses prévisions jeudi. Le responsable politique de la BoE, Gertjan Vlieghe, a déclaré le 26 juillet que l’examen viendrait « bientôt ».

QUELLE EST LA POLITIQUE ACTUELLE DE LA BOE ?

Les prévisions actuelles, qui remontent à juin 2018, indiquent que la BoE ne commencera pas à dénouer l’assouplissement quantitatif et réinvestira le produit des gilts arrivant à échéance, jusqu’à ce que le taux d’escompte soit proche de 1,5%.

POURQUOI MODIFIER L’ORIENTATION ACTUELLE ?

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Les prévisions existantes font qu’il est peu probable que la BoE commence à dénouer le QE avant le prochain ralentissement, et au fil du temps, ses avoirs pourraient représenter une part toujours plus importante du marché obligataire.

Les taux ont baissé dans le monde depuis 2018 et les rendements des gilts à cinq ans oscillent autour de 0,3% – bien inférieur à environ 1,2% lorsque les prévisions ont été publiées – suggérant que les marchés ne s’attendent pas à ce que les taux de la BoE atteignent 1,5% de sitôt.

Le gouverneur Andrew Bailey a qualifié les directives de « trop normatives ». Il veut s’assurer que la BoE dispose d’une marge de manœuvre suffisante – sous la forme d’obligations disponibles à l’achat auprès des investisseurs – pour faire face aux futures crises.

Certains législateurs affirment que l’ampleur du QE fausse les marchés financiers et donne l’impression que la BoE finance les dépenses publiques, ce qui compromet sa crédibilité.

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COMMENT A ÉVOLUÉ L’ANALYSE BOE DEPUIS 2018 ?

La BoE a fixé le seuil de 1,5 % pour s’assurer qu’elle pourrait réduire considérablement les taux si l’économie avait besoin d’aide après avoir commencé à dénouer le QE.

À l’époque, le plancher sur lequel les taux de la BoE pourraient baisser était estimé à 0,25%. Mais la BoE a déclaré en février qu’il était possible de réduire les taux en dessous de zéro, se donnant une marge de manœuvre pour commencer à vendre des obligations plus tôt que prévu.

Bailey a également parlé de l’impact « conditionnel de l’État » du QE. Plutôt que d’avoir toujours le même effet sur les rendements, les achats d’obligations peuvent les faire fortement baisser en période de turbulences sur les marchés, tandis qu’un rythme de vente lent en période de calme pourrait exercer peu de pression à la hausse sur les coûts d’emprunt.

COMMENT L’ORIENTATION POURRAIT-ELLE CHANGER ?

Le principal objectif des investisseurs est le seuil du taux d’escompte auquel la BoE pourrait commencer à inverser l’assouplissement quantitatif, transformant le plus gros acheteur d’obligations d’État du marché en un vendeur majeur.

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Les options incluent :

– Abaisser le seuil du taux d’escompte à 0,5 %-0,75 %

Il s’agirait d’une option assez prudente et tiendrait effectivement compte d’une nouvelle limite inférieure pour le taux d’escompte de -0,5% à -0,75%. Les analystes de Citi disent que c’est probablement l’attente du consensus sur les marchés obligataires. Les ventes d’obligations seraient loin : les marchés n’intègrent pas les taux de la BoE à 0,5% avant la fin de 2023, tandis qu’atteindre 0,75% pourrait arriver jusqu’en 2027.

– Abaisser le seuil à 0,25%

Cela pourrait permettre à la BoE de commencer à inverser le QE à la fin de 2022. Les marchés prévoient actuellement une première hausse du taux de 0,15 point de pourcentage à 0,25% d’ici août 2022. La plupart des économistes pensent que ce sera plus tard. Les rendements obligataires à long terme augmenteraient probablement par rapport aux rendements obligataires à moyen terme sur cette nouvelle, prédit Citi.

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– Seuil de ferraille entièrement

Ce serait l’option la plus radicale, permettant à la BoE de commencer à inverser le QE avant d’augmenter les taux, peut-être dès le début de 2022, peu de temps après la fin du programme d’achat actuel.

Cela pourrait plaire aux décideurs politiques qui craignent qu’une hausse des taux ne fasse dérailler la reprise, mais pensent qu’un rythme modeste de vente d’obligations ne ferait pas grand-chose pour faire grimper les coûts d’emprunt.

LA BOE POURRAIT-ELLE JUSTE ARRÊTER DE RÉINVESTIR LES COCHETTES EN MATURATION ?

Une façon pour la BoE de réduire ses avoirs en gilt sans vendre d’obligations est simplement d’arrêter d’en acheter de nouvelles lorsque les obligations existantes arrivent à échéance, comme l’a fait la Réserve fédérale américaine en 2017.

Bien que simple, cela conduirait à un rythme de resserrement inégal, avec 34 milliards de livres d’obligations arrivant à échéance en 2022 et 2023, passant à 74 milliards de livres en 2025 et tombant à 50 milliards de livres en 2026.

La BoE peut préférer fixer des objectifs de réduction des avoirs obligataires et poursuivre certains réinvestissements ou maintenir des ventes supplémentaires si nécessaire. Cela lui donnerait également un meilleur contrôle sur l’évolution des rendements pour différentes échéances d’obligations. (1 $ = 0,7191 livre) (Reportage de David Milliken édité par William Schomberg et Christina Fincher)