Fin août, dans le cadre de l’examen par la Réserve fédérale de la stratégie, des outils et des communications de politique monétaire, le Federal Open Market Committee (FOMC) a publié une déclaration révisée sur les objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire. Comme les observateurs l’ont noté, la déclaration révisée a incorporé des changements importants à l’approche de la Réserve fédérale en matière de politique monétaire. Cela implique de mettre l’accent sur l’emploi maximal en tant qu’objectif large et inclusif et de se concentrer sur les «lacunes» plutôt que sur les «écarts» de l’emploi par rapport à son niveau maximal. La déclaration a également noté que, afin d’ancrer les anticipations d’inflation à plus long terme à l’objectif à plus long terme du FOMC, le Comité chercherait à atteindre une inflation moyenne de 2 pour cent au fil du temps. Dans cet article, nous étudions l’impact possible de ces changements sur les attentes des acteurs du marché financier concernant les résultats des taux directeurs, sur la base des réponses à l’enquête auprès des négociants primaires (SPD) et à l’enquête auprès des participants au marché (SMP) menée par l’Open de la Fed de New York. Market Trading Desk à la fois peu de temps avant et après la conclusion de l’examen du cadre. Nous constatons que la conclusion de la révision du cadre a coïncidé avec un changement notable dans la perception des acteurs du marché de la «fonction de réaction» du taux directeur du FOMC, dans le sens d’une inflation anticipée plus élevée et d’un chômage anticipé plus faible au moment de la prochaine augmentation du taux directeur fédéral. fourchette cible des fonds (ou «décollage»).
Des données d’enquête récentes sur le bureau montrent des changements dans les anticipations d’inflation et de taux de chômage au décollage
On peut considérer la fonction de réaction comme une description de la manière dont les paramètres de la politique monétaire sont ajustés en réponse à l’évolution des conditions et des attentes. L’évaluation des perceptions du marché de la fonction de réaction peut aider à interpréter les signaux des marchés financiers et aider les décideurs à comprendre dans quelle mesure les perceptions du marché s’alignent sur leurs intentions politiques. Cependant, les questions du sondage qui ne suscitent que des attentes quant à la trajectoire de la fourchette cible des fonds fédéraux reflètent à la fois les perceptions de la fonction de réaction du taux directeur et les attentes quant aux conditions économiques futures. Par exemple, deux répondants peuvent avoir des opinions différentes sur la trajectoire probable de la fourchette cible en raison de perspectives économiques différentes, mais ont néanmoins des vues similaires sur la façon dont le FOMC fixerait la fourchette cible en réponse à des niveaux donnés d’inflation, de chômage ou d’autres variables.
Lorsque la fourchette cible est à la limite inférieure effective (ELB), un moyen utile d’essayer d’isoler les points de vue des répondants sur la fonction de réaction consiste à demander directement leurs estimations des valeurs de divers indicateurs économiques qui prévaudront au moment du décollage. . Les récentes itérations du SPD et du SMP n’ont inclus que ce type de question; Les répondants ont été invités à indiquer le niveau le plus probable du taux de chômage, l’inflation globale des dépenses de consommation personnelle sur douze mois, le taux d’activité et le niveau du PIB réel au moment de la prochaine augmentation de la fourchette cible.
L’examen des changements dans les réponses à ces questions avant et après la conclusion de l’examen du cadre fournit des preuves irréfutables d’un changement de perception de la fonction de réaction du Comité. Comme le montre le graphique ci-dessous, parmi les acteurs du marché, l’espérance médiane d’inflation PCE globale sur douze mois au décollage est passée de 2,0% dans l’enquête de juillet à 2,3% dans l’enquête de septembre, tandis que l’espérance médiane du taux de chômage au décollage est passée de 4,5 pour cent à 4,0 pour cent dans les enquêtes respectives. De même, chez les primary dealers, l’espérance médiane d’inflation PCE globale sur douze mois au décollage est passée de 2,2% dans l’enquête de juillet à 2,3% dans l’enquête de septembre, tandis que l’espérance médiane du taux de chômage au décollage est passée de 4,5% à 4,0 pour cent. Dans les deux enquêtes, les fourchettes interquartiles des attentes des répondants ont évolué dans des directions similaires à celles des médianes.
Bien que divers autres développements aient pu influencer les perceptions de la fonction de réaction du FOMC, les commentaires du marché et les réponses qualitatives à d’autres questions dans les enquêtes suggèrent que ces changements étaient principalement une réponse aux résultats de la révision du cadre.
Les réponses récentes impliquent une inflation plus élevée et un taux de chômage plus faible au décollage par rapport à avant 2015
Pour replacer les niveaux et les changements indiqués ci-dessus dans un contexte historique, nous comparons les données récentes du DOCUP avec les réponses à des questions similaires posées dans le DOCUP de 2011 à 2015, au cours de la période précédente au cours de laquelle la fourchette cible avait été fixée à l’ELB. (Nous nous concentrons sur les données SPD car le SMP a été lancé en 2014, ce qui limite les comparaisons historiques.)
Comme le montre le graphique ci-dessous, nous constatons que les réponses des enquêtes récentes indiquent une inflation anticipée plus élevée et un taux de chômage anticipé plus faible au décollage que lors de l’épisode ELB précédent, et que les changements récents de ces anticipations sont notables par rapport aux normes historiques. Plus précisément, au cours de la période précédente, l’estimation médiane de l’inflation PCE globale sur douze mois au décollage était en moyenne d’environ 2% jusqu’à la mi-2014, puis a fortement diminué alors que les attentes persistaient pour le Comité d’augmenter la fourchette cible à un moment où les prix de l’énergie avaient baissé. inflation globale. À la lumière de l’impact des prix de l’énergie sur l’inflation globale à cette époque, il est utile de comparer également les résultats récents aux estimations coeur Inflation PCE sur douze mois au décollage lors de l’épisode ELB précédent, étant donné qu’elle devrait être moins impactée que l’inflation globale par des chocs transitoires sur les prix de l’énergie. Bien que seul un sous-ensemble de questions vers la fin de cette période demandait des estimations de l’inflation de base de l’ECP au décollage, les réponses médianes pour cet indicateur étaient moins volatiles et se situaient en moyenne autour de 1,4% – bien en dessous de la médiane de 2,3% dans le DOCUP de septembre 2020 après la résultat de l’examen du cadre. Pendant ce temps, l’estimation médiane du taux de chômage au décollage a progressivement diminué de 8% en 2011 à 5% juste avant le décollage de 2015, soit plus que l’estimation médiane de 4% de l’enquête de septembre 2020.
Les attentes peuvent continuer d’évoluer à la suite des changements apportés à l’orientation prospective
En résumé, les réponses au SPD et au SMP suggèrent que l’annonce par la Fed du résultat de la révision du cadre de politique monétaire a induit un changement notable dans la perception des acteurs du marché de la fonction de réaction du FOMC. Dans l’ensemble, ce changement semble important par rapport à l’expérience antérieure à l’ELB, lorsqu’une question d’enquête similaire a également été posée aux répondants du SPD.
Il est important de noter que peu de temps après la conclusion de la révision du cadre et après les enquêtes de septembre, le FOMC a introduit des changements dans les orientations dans sa déclaration post-réunion sur l’orientation générale de la politique monétaire et la trajectoire de la fourchette cible, y compris les conditions le Comité s’attend à l’emporter au moment du décollage. Ces changements, qui (comme le président l’a expliqué lors de sa conférence de presse de septembre) ont été guidés par les résultats de la révision du cadre, ont peut-être encore façonné la perception du marché de la fonction de réaction politique. En effet, bien que les changements de points de vue aient été dispersés, la médiane des réponses combinées du DOCUP et du SMP de novembre indiquait une légère augmentation supplémentaire de l’attente médiane du niveau d’inflation au moment du décollage, tandis que le taux de chômage médian attendu était inchangé. À l’avenir, les données sur les perceptions et les attentes telles que celles contenues dans les enquêtes du Bureau se révéleront probablement utiles pour juger de l’évolution des opinions sur la fonction de réaction.
Ryan Bush est responsable de l’analyse des politiques et des marchés au sein du groupe des marchés de la Federal Reserve Bank of New York.
Haitham Jendoubi est un associé principal pour l’analyse des politiques et des marchés au sein du groupe Marchés de la Banque.
Matthew Raskin est vice-président chargé de l’analyse des politiques et des marchés au sein du groupe Marchés de la Banque.
Giorgio Topa est vice-président du groupe Recherche et statistiques de la Banque.
Comment citer cet article:
Ryan Bush, Haitham Jendoubi, Matthew Raskin et Giorgio Topa, «Comment les perceptions du marché de la fonction de réaction du FOMC ont-elles changé après la révision du cadre de la Fed?», Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street, 18 décembre 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/12/how-did-market-perceptions-of-the-fomcs-reaction-function-change-after-the-feds-framework-review. html.
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Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank of New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité des auteurs.
