Évaluation du potentiel de hausse de l’inflation – AIER

Bien que je m’attends fermement à ce que nous assistions à une inflation plus élevée que prévu au cours de l’approche du cycle, nous sommes toujours au début de la reprise. Jusqu’à présent, les anticipations d’inflation n’ont pas atteint un niveau que nous jugerions supérieur à un objectif à court terme d’environ 2,5% -3%. Aujourd’hui, je présenterai des signes à surveiller qui pourraient indiquer si un niveau d’inflation nettement plus élevé est en fait proche.

Bien que la récession de 2020 ait été sévère, l’économie a rapidement rebondi. Une grande partie de la baisse du revenu réel a été causée par un arrêt préventif des facteurs de production. À mesure que Covid-19 recule, l’arrêt de ces facteurs l’est également.

Au début des verrouillages de Covid-19, Jerome Powell était préoccupé par la possibilité d’une déflation et d’une déstabilisation ultérieure des marchés financiers. Il a répondu en élargissant le bilan de la Réserve fédérale d’une valeur d’environ 4,2 billions de dollars à plus de 7 billions de dollars. À son rythme de croissance actuel, le bilan dépassera 8 000 milliards de dollars au cours des 1 à 2 prochains mois. La majeure partie de cette expansion a été soutenue par des achats de titres de créance et de créances hypothécaires américains.

Il y a de bonnes raisons de s’inquiéter de la perspective de l’inflation. Jusqu’à présent, l’inflation et les anticipations d’inflation n’ont augmenté que modestement. Certains prix, cependant, ont été très sensibles au soutien fourni par la Réserve fédérale.

Au cours de l’année dernière, la Réserve fédérale a continué d’accumuler des titres adossés à des créances hypothécaires. Il détient maintenant 2,25 billions de dollars de dettes hypothécaires. Au 4e trimestre 2020, il existait 16,78 millions de dollars de prêts hypothécaires aux États-Unis. Il ne faut pas s’étonner que le prix de nombreux produits de base augmente depuis un an, en particulier le prix des intrants pour la construction de logements neufs. Le prix du bois et des produits du bois a plus que doublé depuis avril 2020. De nombreux autres produits suivent cette tendance à la hausse. En conséquence, l’indice des prix à la production pour tous les produits de base a augmenté de plus de 10% au cours de l’année dernière. Comme on pouvait s’y attendre, la hausse des prix des biens utilisés dans les premiers stades des processus de production accélère d’abord les effets inflationnistes de l’expansion.

Deux questions concernant l’inflation doivent encore être résolues: 1) le prix de ces intrants primaires continuera-t-il à augmenter et 2) la hausse de ces prix des intrants se traduira-t-elle par une hausse du niveau général des prix? Jusqu’à présent, les prix des intrants n’ont pas atteint un niveau qui, à lui seul, justifie des anticipations de taux d’inflation, disons à deux chiffres. La hausse des prix semble attirer les ressources vers la production, précisément l’objectif de la Réserve fédérale dirigée par Powell. Si les prix continuent d’augmenter à des taux similaires au cours de l’été, une plus grande inquiétude sera justifiée.

La production industrielle n’est pas loin de ses sommets d’avant la récession. À mesure que l’indice de la production industrielle retrouve ses anciens sommets, les augmentations des dépenses totales se traduiront probablement plus par des augmentations des prix que par des augmentations du niveau réel de production. Si cela s’avère être le cas, la hausse des prix des matières premières ne sera pas un échec, car ils conduisaient à la crise de 2008, et les prix des biens et services finaux augmenteront en réponse à la hausse du coût des intrants par une augmentation des dépenses totales.

Jusqu’à présent, les augmentations de prix des intrants ne sortent pas des limites des précédents récents. Même le prix du bois a connu des hausses similaires au début des années 2000. Un bond de l’indice des prix à la production en 2008 a été suivi d’un effondrement lorsque la nature de la récession est devenue claire en octobre de la même année. Un facteur est préoccupant alors que la reprise actuelle prend de l’ampleur: la quantité de monnaie en circulation telle que mesurée par M2 augmente depuis un an, un facteur qui n’était pas présent dans les crises passées des dernières décennies. Étant donné que les attentes étaient déprimées, la hausse de M2 ​​était une indication de taux d’épargne plus élevés, en grande partie en raison d’une politique budgétaire expansionniste sous la forme de paiements de relance et d’allocations de chômage accrues. Nous devrions nous attendre à ce que, à mesure que les attentes s’améliorent, au moins une partie de ces fonds épargnés soit consacrée à la consommation ou à l’investissement à mesure que le retour sur investissement augmente, augmentant ainsi la vitesse de M2.

Cela peut ne pas sembler être un problème évident puisque, au cours de la dernière décennie, la vitesse de M2 ​​s’est effondrée. La raison principale en est la réglementation des prêts plus stricte imposée par Bâle III. Plus précisément, le ratio de couverture de liquidité agit comme une exigence de quasi-réserves qui limite le niveau des investissements plus risqués que les banques peuvent prendre proportionnellement à des actifs moins risqués et plus liquides. Ces réglementations ont été principalement mises en œuvre au cours de la dernière décennie et sont probablement responsables de la confusion entre la confiance des consommateurs et la vitesse M2. Alors que la confiance des consommateurs revient aux niveaux d’avant Covid-19, il n’est pas déraisonnable de suggérer que la vitesse de M2 ​​se rapprochera également de ses niveaux précédents. Même une reprise de la vitesse de 10% – moins de la moitié de la baisse depuis le début de la crise – augmenterait considérablement l’inflation et, par conséquent, les taux d’intérêt nominaux. Des taux plus élevés peuvent créer une rétroaction entraînant une inflation supplémentaire.

De nombreux investisseurs ont baissé la garde en ce qui concerne l’inflation. La croyance populaire est que la Fed contrôle l’inflation. Le cadre de Bernanke qui persiste à ce jour a réussi à empêcher l’expansion du bilan de la Réserve fédérale de générer de l’inflation. Pour la première fois depuis la mise en œuvre du cadre, cependant, la politique de la Réserve fédérale ne fait pas preuve de prudence. La politique monétaire soutient intentionnellement la politique budgétaire et soutient des niveaux d’endettement sans précédent du gouvernement fédéral. Le résultat a été une explosion de M2 ​​qui augmente le risque d’inflation. Cette expansion budgétaire peut également aggraver la confiance dans la solidité de la politique budgétaire américaine et, par conséquent, dans le dollar américain. Il met à l’épreuve la volonté des investisseurs de se soustraire aux niveaux d’endettement constamment élevés. Il y a de bonnes chances que les décideurs politiques réussissent. Mais, pour la possibilité de succès, ils risquent une crise monétaire et budgétaire.