Mercredi, la décision de la Réserve fédérale de tenir les taux stables dans le cadre d'une augmentation de l'incertitude implique fortement que les prévisionnistes de la banque centrale pointent vers l'impact d'un choc commercial qui a déjà commencé et va être turbocompressé par de nouveaux tarifs le 2 avril.
Il s'agit d'une prévision de stagflation-lite, et les deux baisses de taux impliquées par le «tracé des points» semblent imprudemment improbables.
Bien que la Fed dans les prochains jours tentera de jouer cette dynamique, elle ne sera pas en mesure d'éviter un dilemme politique qui exercera une pression des deux côtés de son mandat: stabilité des prix et emploi maximal durable.
Lorsqu'elle est prise ensemble, le ton et le ténor de l'énoncé de politique du Comité fédéral sur le marché ouvert, le résumé des projections économiques, les prévisions de taux et les remarques du président de la Fed, Jerome Powell, sont celles d'une banque centrale qui est dans ses talons et qui cherche à déterminer la différence entre le signal et le bruit car il détermine sa politique.
La Fed sera suspendue pendant une grande partie de l'année. Si les baisses de taux arrivent, ils le seront parce qu'il y a de véritables fissures sur le marché du travail et la croissance se décélération à un rythme beaucoup plus rapide que les projets de la Fed.
Le point principal à retenir dans l'énoncé de politique est «l'incertitude concernant les perspectives économiques a augmenté» tandis que le comité a supprimé la langue en disant que les risques pour atteindre l'emploi et les objectifs d'inflation sont «à peu près en équilibre».
Il s'agit d'une prévision de stagflation-lite, et les deux baisses de taux impliquées par le «Tableau des points» semblent imprudemment improbables à ce stade. Si quoi que ce soit, l'énoncé de politique se lit comme belliciste, même si la Fed a détenu son taux de politique dans une plage entre 4,25% et 4,5%.
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Compte tenu de la probabilité que les États-Unis imposent des tarifs considérablement plus élevés au cours du mois prochain, il y a une forte probabilité que les prévisions qui viennent de publier seront quelque peu obsolètes lorsque la Fed se réunira en mai.
Il est rationnel pour les décideurs et les investisseurs de supposer que le risque de croissance est à la baisse et que la probabilité d'une augmentation de l'inflation et du chômage cette année peut être plus probable que celle indiquée dans les prévisions actuelles.
Alors que nous tenons à nos prévisions de deux baisses de taux cette année, elles nécessiteront des fissures réelles sur le marché du travail avant que la Fed ne passe à la stabilité des prix des risques dans un environnement où les prix vont augmenter.
Résumé des projections économiques
La Fed a révisé la baisse de ses prévisions de croissance pour cette année à 1,7% contre 2,1%, révisée en hausse de ses prévisions de chômage à 4,4%, contre 4,3%, ses prévisions d'inflation du PCE à 2,7% contre 2,5% et son estimation de base du PCE à 2,8% contre 2,5%.
Nous avons fait valoir récemment qu'un rythme de croissance plus lent, l'inflation des services collants et le choc commercial actuel créent au mieux les conditions de stagnation et de stagflation-lite au pire.
Le fait que moins de décideurs politiques dans les projections de taux les plus récents favorisent deux baisses de tarifs en trimestre cette année indiquent les risques des deux côtés du mandat en général et l'objectif de la politique de stabilité des prix en particulier.
Nous soutenons que si un choix entre la stabilité des prix et un emploi maximal durable est consacré aux banquiers centraux dans le contexte d'un environnement de stagflation, ces décideurs choisiront le plus souvent des hausses de taux.
Le fait que la Fed ait choisi de ralentir le rythme du ruissellement dans son bilan de titres du Trésor de 25 milliards à 5 milliards de dollars par mois, tout en maintenant le plafond de rachat mensuel sur la dette de l'agence et les titres adossés à des créances hypothécaires à 35 milliards de dollars est révélatrice des risques concernant les perspectives économiques et financières.
Dans une certaine mesure, le rythme réduit du ruissellement est nécessaire compte tenu des défis concernant le plafond de la dette. Nous ne pensons pas que la Fed redémarre son ruissellement des titres du Trésor au-dessus de ces niveaux, et nous pensons que la prochaine étape sera de les mettre fin.
Conférence de presse de Powell
La première question la plus appropriée pour Powell lors de sa conférence de presse concernait les attentes de l'inflation. Powell a souligné l'importance des attentes de l'inflation, et il a noté que notre mesure préférée pour les attentes d'inflation à long terme, la rupture à terme sur cinq ans / cinq ans de la Fed a été stable, il est clair que les décideurs politiques au plus haut niveau sont préoccupés par la hausse des attentes de l'inflation.
Peut-être tout aussi important, Powell a noté que l'inflation augmente en partie à cause des tarifs. Il l'a appelé «l'inflation tarifaire», donc ses remarques ont réaffirmé la nature Stagflation-Lite du résumé des projections économiques et les modifications modestes des prévisions de taux.
L'une des surprises est que Powell a noté que «transitoire» est le cas de base. Compte tenu de la controverse autour de l'utilisation par Powell de ce terme lorsque l'inflation a commencé son ascension il y a plusieurs années, la Fed s'ouvre à la critique. Pourtant, c'est le mot du jour même si les risques impliqués par les propres prévisions de la Fed sont clairs.
Le point à emporter
Le choc commercial accélérera le mois prochain. Il faudra plusieurs mois avant que la Réserve fédérale ne puisse déterminer son impact sur la croissance, l'emploi et l'inflation. Pour cette raison, les baisses de taux, si elles viennent du tout, figurent comme un phénomène en deuxième mi-temps.
Les prévisions de la Fed impliquaient une légère stagflation à court terme à mesure que la croissance ralentit et que l'inflation augmente. Compte tenu de l'incertitude omniprésente sur la taille et l'ampleur du choc commercial, l'approche d'attente de la Fed s'avérera au mieux difficile.
Le principal point à retenir pour les entreprises, les décideurs et les investisseurs de la décision de la Fed est l'aversion au risque jusqu'à ce que la taille du choc puisse être déterminée et que les nouvelles règles de la route pour le commerce et les finances soient fixées.
